2019年报点评：产品结构持续优化，内生与外延双轮驱动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年06月02日 海外市场研究——远大医药（0512.HK） 医药 产品结构持续优化，内生与外延双轮驱动 ——远大医药（0512.HK）2019年报点评 海外公司简报 ◆全年业绩快速增长。公司19年收入65.9亿港元（+10.6%），毛利40.4亿港元（+27.8%），归母净利润11.5亿港元（+61.4%），合EPS0.35港元，符合预期。19年毛利率61.3%，同比增加8.3pp；净利润率17.5%，同比增加5.5pp。公司盈利增长的主要原因在于公司产品结构持续优化，高毛利产品占比不断提升。 ◆产品结构不断优化。19年公司制剂及器械业务实现收入37.6亿元人民币，同比增长24.3%，占比64.8%。其中眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别实现收入7.5/14.3/11.7亿元人民币（+15.3%/+29.8%/+38.3%）。五官科独家产品切诺受益于基层及零售市场的开发，收入增长28.7%至11.7亿元人民币。公司布局较为全面，药涂球囊系列中国内首款支架内再狭窄和小血管病变双适应症球囊产品Restore进院顺利，Aperto已获批上市，预计制剂及器械业务占比将持续提升。此外，生物技术板块实现收入13.7亿元人民币，同比增长0.7%，氨基酸市场需求稳健，有望持续贡献利润；精品API及化工产品实现收入6.7亿元，产品结构调整与生产工艺改进进入最后阶段，推动板块增长。 ◆自主研发与外延并购双轮驱动。公司加快布局药物自主研发，20年有望申报6个仿药一致性评价品种、2个罕见病药（卡谷氨酸片和氨己烯酸片）已进入优先审评。外延并购方面，国际化创新药械发展加速，产品储备包括：1）引入Conavi产品：心脏与心脑血管介入设备已进入创新医疗器械特别审批通道，有望于20年进入临床；2）引入Glenmark产品：Ryaltris鼻喷剂以505(b)2途径向FDA申报NDA。3）此外公司入股或共同开发的国际拓展项目包括Oncosec肿瘤免疫治疗、副流感病毒药物、脓毒症全球新药、干眼症全球新药等。公司擅长细分领域并购整合，此前完成收购旭东海普55%股份以扩充心血管线、呼吸道领域重磅产品；与鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，抗肝癌重磅新药钇-90有望于21年底或22年初进入中国市场。 ◆维持“增持”评级。公司高毛利品种放量，利润结构持续改善。考虑疫情对部分品种的销售影响及器械品种上市推广费用，略下调20~21年净利润至13.8/16.9亿港元，新增22年净利润为20.5亿港元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.61港元，同比增加20.1%/22.1%/21.6%，对应20~22年PE分别为13/11/9x。公司在细分领域的整合优势明显，维持“增持”评级。 ◆风险提示：研发进度不及预期；并购不及预期等。 业绩预测和估值指标 指标（港币） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 5,958 6,591 7,648 9,170 11,069 营业收入增长率 24.9% 10.6% 16.0% 19.9% 20.7% 净利润（百万） 713 1,151 1,382 1,688 2,052 净利润增长率 54.7% 61.5% 20.1% 22.1% 21.6% EPS摊薄（港元） 0.27 0.35 0.41 0.50 0.61 P/E 21 16 13 11 9 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测（股价截止20.6.2） 增持（维持） 当前价：5.45港元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 吴佳青 (执业证书编号：S0930519120001) 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 33.78 总市值(亿港元)：184.08 一年最低/最高(港元)：3.89-6.05 近3月换手率：10.3% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10 14 37 绝对 6 4 26 资料来源：Wind 相关研报 中期业绩超预期，利润率将持续提升 ······································ 2017-08-17 并购持续发力，盈利快速增长 ·············· ······································ 2018-07-18 业绩高速增长，并购有序进行 ······································ 2018-08-16 产品结构持续优化，创新引领快速增长 ······································ 2019-08-14 全球创新再下一城，业绩长期增长可期 ······································ 2020-02-13 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%19-0619-0819-1019-1220-0220-04远大医药 恒生指数 2020-06-02 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附录： 利润表(百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 5,958 6,591 7,648 9,170 11,069 成本 (2,797) (2,549) (2,959) (3,502) (4,172) 毛利 3,162 4,041 4,689 5,668 6,897 销售费用 (1,760) (2,239) (2,486) (2,980) (3,597) 行政开支 (564) (613) (711) (853) (1,029) 经营利润 1,018 1,388 1,754 2,103 2,543 财务成本 (203) (147) (153) (138) (144) 税前利润 884 1,356 1,734 2,117 2,574 所得税 (147) (230) (294) (359) (437) 期内全面收益 736 1,125 1,440 1,758 2,138 少数股东权益 24 (25) 58 70 86 净利润 713 1,151 1,382 1,688 2,052 每股收益(港币) 0.27 0.35 0.41 0.50 0.61 收入增长(%) 24.9% 10.6% 16.0% 19.9% 20.7% 净利润增长(%) 54.7% 61.5% 20.1% 22.1% 21.6% 每股收益增长(%) 54.7% 61.5% 20.1% 22.1% 21.6% 资产负债表（百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产 10,068 10,003 10,571 11,581 12,678 物业、厂房及设备 2,876 2,912 3,194 3,449 3,679 预付租金 268 342 377 414 456 无形资产 816 795 795 795 795 商誉 488 480 480 480 480 流动资产 3,429 3,826 3,733 4,109 4,786 存货 770 814 822 831 839 应收账款 1,609 1,709 1,794 1,884 1,978 现金及现金等价物 912 1,059 1,117 1,395 1,969 总资产 13,497 13,828 14,303 15,689 17,464 流动负债 4,967 3,593 2,977 2,748 2,540 应付账款 2,343 2,029 1,826 1,644 1,479 应付关联方款项 11 33 0 0 0 流动资产净值 (1,538) 233 756 1,361 2,246 非流动负债 1,095 1,722 1,462 1,389 1,319 总负债 6,062 5,315 4,438 4,137 3,859 股本及储备 7,191 8,375 9,726 11,414 13,467 股本 31 34 34 34 34 拥有人应占权益总额 7,191 8,375 9,726 11,414 13,467 非控股权益 244 138 138 138 138 权益总额 7,435 8,514 9,865 11,553 13,605 现金流量表（百万港元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营溢利 884 1,356 1,734 2,117 2,574 无形资产摊销 16 8 12 13 14 固定资产折旧 220 457 278 300 320 经营活动所得现金净额 1,408 1,304 1,416 1,738 2,140 购买物业、厂房及设备 (373) (566) (560) (555) (549) 投资活动现金流净额 (4,055) (444) (890) (885) (879) 筹资活动现金流入小计 2,962 (710) (385) (493) (605) 偿还债务支付的现金 1,976 1,632 1,616 1,600 1,584 偿还银行贷款利息 (150) (163) (163) (163) (163) 现金增加（减少）净额 315 150 141 360 656 期初现金及现金等价物 641 912 1,059 1,117 1,395 期末现金及现金等价物 912 1,059 1,117 1,395 1,969 资料来源：公司公告，光大证券研究所预测 万得资讯 2020-06-02 远大医药（0512.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不