首发报告：北控城市资源集团有限公司

首发报告 2020年5月28日 北控城市资源集团有限公司 长仓 3718.HK / 3718 HK 中国 / 香港 工业/废物管理 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责声明 会议纪要 HK$0.74* 目标价：HK$0.94 上升空间：27.0% ► 危险废物处理业务  受疲弱的经济活动影响，平均处理费用录得同比下降。公司认为长期的毛利率可维持在40％左右，对比19财年为46.5％。展望未来2至3年，该公司将专注于无害废物处理项目（项目毛利率较高，约50％以上，而其他项目为30-40％），预计将有4个项目于2020年底前投入运营。  公司强调其业务模式与香港上市的竞争对手不同，(1) 客户类型主要为工业客户，而同业的客户为当地政府，及(2) 项目类型以BOO /自营业务为主，而同业以BOT为主，因此与BOT项目为主的公司比较，公司报表上呈现的现金流与利润的走势较一致。  由于（1）公司要求某些客户需要预付服务费用，及（2）与主要收费对象为政府的同业相比，公司危废板块不需政府补贴，因此带来更佳的现金流。我们认为目前公司上市时间尚短，市场尚未完全意识到其与同业不同的商业模式。  我们估计危废板块的应收帐款在19财年约占整体应收帐15％，应收帐款天数约97天，而环卫板块及非核心业务约108及411天。非核心业务的应收帐款主要来自政府补贴，19财年占收入及整体应收帐约7％/26％），公司预计未来不会在该板块进一步拓展。 ► 环境卫生服务业务  管理层表示，目前在手环卫项目的年化收入约28亿港元，当中包括营运中项目约21亿港元，以及今年新中标项目约7亿港元，对比19财年板块收入为19.6亿港元。公司有信心在20及21财年板块的收入和利润可实现中双位数的增长。  公司在新项目上基本已大致完成全年目标，但仍将密切注视在长三角和珠三角地区的项目，并主要针对年收入超过5,000万及较长期的合同（超过3年）。  对于部份较大型项目，公司可透过提高机械化率以降低劳工成本（占板块销售成本约60-70％），因此在项目移交后公司仍有提高项目毛利率的空间。该公司认为当前的毛利率水平从长远来看是可持续的。 （19财年为24.5％）。 恒生指数：23,301.36* *2020年5月27日收盘价 股票数据 52周最高/最低价 (港元) 1.04/0.56 日均交易量 (百万美元) 0.87 市值 (百万美元) 344 总发行量 (百万股) 3,600.0 公众持股比例(%) 36.06% 核数师 E&Y 大股东: 北京控股集团有限公司 28.0% 资料来演：港交所、彭博 公司简介 北控城市资源集团有限公司是一家综合性废物管理解决方案提供商。 公司专注于提供环境卫生服务和危险废物处理服务。 股价图 资料来演：彭博 卢逸安 (852) 2283 7618 Endy.lo@sunwahkingsway.com www.sunwahkingsway.com 首发报告 2020年5月28日 北控城市资源集团有限公司 长仓 3718.HK / 3718 HK 中国 / 香港 工业/废物管理 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责声明 ► 疫情的影响  危废板块在疫情期间虽受停工影响，但已在4月份逐渐恢复生产，现时产能利用率已恢复至正常水平。尽管宏观经济疲弱，但公司仍然预期板块收入及利润本年可实现中双位数的增长。  环卫板块方面，由于政府在疫情期间要求公司提供更多清洁服务，因此期间基本上没有任何项目停止运营。公司指出消毒和清洁物资是由当地政府采购及提供，因此对公司成本端没有显著影响，但疫情爆发延迟了政府的公开招标时间。另外，公司可能会受惠于政府提供的额外优惠政策，包括增值税和社保减免等。  我们维持看好环卫市场发展的观点，但在疲弱经济的环境下我们对危废板块持相对保守态度。受惠于其良好的执行记录和强大的股东支持（北控水务，371 HK – HK$2.99），我们相信北控城市资源是环卫服务市场化的主要受益者之一。我们预计公司在20/21财年的收入和核心净利润分别为37/47亿港元，及3.93/4.87亿港元，对应20/21财年市盈率为6.8/5.5倍及3年每股盈利CAGR为21%)。我们给予“长仓”评级，基于7倍的21财年市盈率下12个月目标价为0.94港元。 首发报告 2020年5月28日 北控城市资源集团有限公司 长仓 3718.HK / 3718 HK 中国 / 香港 工业/废物管理 汇富金融服务有限公司 请务必参看后文重要信息披露（如有）及免责声明 北控城市资源 | 2020年5月28日 4 财务报表 (截至12月31日) 北控城市资源 | 2020年5月28日 5 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2020 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话：852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc., 8 King Street. East Suite 1201 Toronto ON M5C 1B5 Canada Tel: 416-861-3099 Fax: 416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司 北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813 传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358 传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司 中国深圳市 福田区深南大道4019号 航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539 传真：86-755-3333-6536