6月资产配置月报：全球经济重启后，大类资产该如何配置？

——6月资产配置月报全球经济重启后，大类资产该如何配置？平安证券研究所策略组魏伟张亚婕郝思婧2020年5月31日证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 核心摘要经济基本面金融流动性欧美经济景气边际修复海外货币宽松延续国内生产修复好于需求端国内宽松方向不改全球疫情仍处于以新兴市场为“震中”的第三阶段，欧美复工复产缓慢推进，经济景气边际修复但短期全面复苏概率不大，需求端恢复或慢于供给端。国际紧张局势发酵，需防范中美博弈升温的潜在风险。国内生产修复好于需求，未来经济恢复速度取决于需求恢复进展。政策方面，2020年政府工作报告未设全年增速目标，财政政策未超出市场预期，产业政策注重通过深化改革增强发展新动能，后续关注扩内需政策的落地执行情况。海外延续流动性宽松延，欧美央行表态积极。其中，美联储主席鲍威尔表示很快将启动“大众企业贷款计划”以支持中小企业；欧元区通胀持续下行背景下，6月欧央行有望出台加码刺激政策。在经济尚未显著复苏背景下，我国货币宽松方向不变，但央行短期并不急于加大价格型货币政策力度。整体流动性仍将保持合理充裕，未来宽松节奏将取决于国内外经济修复进展，目前十年期国债收益率中枢由2.5%-2.6%抬升至2.7%左右。资产配置建议A股区间震荡有底部支撑国内经济修复及欧美重启后风险偏好回升将予以市场支撑，但中美博弈升级带来扰动，短期关注内需板块。美股仍有调整压力美股可能面临经济复苏进度、重启后疫情蔓延、中美摩擦反复等多重不确定性带来的调整压力。港股维持波动中美博弈升级压制资金风险偏好，港股可能继续在低位波动。利率债短期震荡货币宽松方向不变，宽松节奏取决于国内外经济修复进展，利率债短期震荡，高等级信用债更具配置价值。油价宽幅震荡，黄金仍有向上空间减产延续和需求恢复不确定下，油价将宽幅震荡；货币宽松及国际紧张局势予以金价支撑。人民币延续波动美元指数可能继续高位盘整，人民币受国内经济修复和中美不确定性升级的影响而延续波动。 国内外主要资产价格总览5月随着各国陆续进入疫情防控常态化阶段，全球资产表现逐渐回归基本面。其中，减产承诺履行及需求回升预期助推布油上涨近40%；权益资产中，发达市场表现优于新兴市场。避险资产表现分化，金价小幅上涨3%，主要受流动性宽松和国际紧张局势发酵影响；经济修复预期下，中长端固收类资产收跌。5月油价修复，固收类资产收跌资料来源：Wind、平安证券研究所-20-1001020304050布伦特原油俄罗斯RTS日经225南华商品指数标普500MSCI发达市场韩国综合指数欧洲STOXX50MSCI全球CRB综合现货COMEX黄金欧元创业板指MSCI新兴市场瑞郎上证综指日元美元指数人民币中间价美国十年期国债英镑孟买SENSEX30中国十年期国债恒生指数中国五年期企业债AA中国五年期企业债AAA5月涨跌幅（%） 宏观经济：欧美疫情进展好于预期，新兴市场仍处疫情“震中”欧美疫情的发展以及疫情药物的研究均好于市场预期，多国陆续解封，进入疫情防控常态化阶段。巴西、印度等新兴市场疫情仍在加速爆发，巴西里约、圣保罗等地宣布重启经济计划引发疫情进一步发酵担忧。印度、巴西等新兴经济体疫情仍在加速爆发资料来源：Wind、平安证券研究所欧洲疫情显著缓和，美国新增病例边际放缓05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00003/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24英国德国意大利西班牙美国（右）05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00003/0103/1503/2904/1204/2605/1005/24墨西哥印度南非巴西（右） 宏观经济：德国复工持续恢复，英美日复工缓慢推进各国逐渐开启复工，其中，德国修复较快，美英修复较慢。从谷歌高频数据来看，欧美从4月中下旬开始呈现部分复工，德国复工较快，交通指数、工作指数、居家指数三大指标均显示复工情况超过英美，甚至也都超过日本。Google职场工作指数相对基准的变化（%）资料来源：Google Mobility Index、平安证券研究所Google公共交通指数相对基准的变化（%）-90-80-70-60-50-40-30-20-100102002/1502/2503/0603/1603/2604/0504/1504/2505/0505/1505/25美国英国德国日本-100-80-60-40-2002002/1502/2503/0603/1603/2604/0504/1504/2505/0505/1505/25美国英国德国日本Google居家指数相对基准的变化（%）-50510152025303502/1502/2503/0603/1603/2604/0504/1504/2505/0505/1505/25美国英国德国日本备注：基准值为2020年1月3日至2月6日期间的中位数。 宏观经济：欧美经济景气边际修复，但短期全面复苏的概率不大随着经济活动的逐渐恢复，欧美PMI景气指数5月边际回升但仍低于40%，服务业PMI低于制造业；后续需求端的修复或慢于供给端，可能导致全球经济增速在二季度探底后恢复的强度可能不及预期。欧盟公布7500亿欧元的复苏计划，但仍需成员国达成共识，关注谈判进展可能对市场带来的扰动。资料来源：Wind、平安证券研究所欧美PMI指数边际回升但仍处荣枯线下美国领取失业金人数有所回落但仍处历史高位515253545556518/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/05美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI05001,0001,5002,0002,500010020030040050060070018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/04美国:当周初次申请失业金人数:季调（万人）美国:持续领取失业金人数:季调（万人，右） 宏观经济：中美博弈升温，防范拉美地区尾部风险中美紧张关系升级，科技、金融、地缘等领域博弈持续发酵。在疫情与美国大选的双重背景下，未来半年（11月4日美国大选前）中美博弈有持续升温的潜在风险，中美此前达成的第一阶段协议落实的难度加大。拉美疫情持续恶化打击本已脆弱的经济，阿根廷债务重组谈判延长至6月5日，恶性通胀风险增加。资料来源：Wind、平安证券研究所中美紧张关系再升级美国对华为全面封锁；将包括33家中国公司及机构列入“实体清单”。科技美国参议院通过《外国公司问责法》对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求，可能加速中概股回流。金融美国官方开始试探中方核心利益——台海、中国香港等。地缘政治 宏观经济：国内经济结构性修复，后续重点关注需求恢复速度国内经济结构性修复，生产恢复好于需求，消费恢复缓慢且仍可能面临失业担忧的掣肘。需求的恢复速度决定了我国经济的恢复速度，后续关注扩内需政策的落地执行情况，新基建、民生就业、抗疫医药、普惠消费等内需板块是政策重要发力点。国内生产恢复相对较快资料来源：Wind、平安证券研究所国内消费恢复相对缓慢-40-30-20-100102030-29-24-19-14-9-416111615/0115/0816/0316/1017/0517/1218/0719/0219/0920/04工业增加值:当月同比(%)工业企业:利润总额:当月同比(%，右)4.55.05.56.06.5-40-35-30-25-20-15-10-505101518/0118/0418/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/04社零当月同比（%）城镇新增就业人数:累计同比（%）城镇调查失业率（%，右） 宏观经济：2020年政府工作报告未设全年增速目标2020年政府工作报告重点关注以下方面，一是全年未设增速目标，体现了经济发展的不确定性挑战和政府的底线思维；二是财政政策未超出市场预期，共新增财政资源3.6万亿，赤字率拟按3.6%以上安排；三是稳企业保就业是政策的着力点，通过守住“六保”的底线来稳住经济的基本盘；四是产业政策重点支持新基建、民生就业、抗疫医药、普惠消费等，严控房地产不变。资料来源：Wind、平安证券研究所近四年政府工作报告目标对比指标2020年目标2019年目标2018年目标2017年目标GDP增速无6%-6.5%6.5%左右6.5%左右CPI增速3.5%左右3%左右3%左右3%左右城镇新增就业900万人以上1100万人以上1100万人以上1100万人以上城镇调查失业率6%左右5.5%左右5.5%以内/城镇登记失业率5.5%左右4.5以内4.5以内4.5以内财政赤字比去年增加1万亿元，另发行1万亿元特殊国债2.76万亿元2.38万亿元2.38万亿元赤字率3.6%以上2.8%2.6%3.0%地方专项债券3.75万亿元2.15万亿元1.35万亿元8000亿元M2增速明显高于去年与国内生产总值名义增速相匹配保持合理增长12%左右社会融资规模增速明显高于去年与国内生产总值名义增速相匹配保持合理增长12%左右减税降费超过2.5万亿元近2万亿元1.1万亿元5500亿元宏观杠杆率无基本稳定基本稳定无财政政策积极的财政政策要更加积极有为积极的财政政策要加力提效积极的财政政策取向不变，要聚力增效财政政策要更加积极有效货币政策稳健的货币政策要更加灵活适度稳健的货币政策要松紧适度稳健的货币政策保持中性，要松紧适度货币政策要保持稳健中性 宏观经济：我国社会主义市场经济体制开启改革新征程新时代社会主义市场经济体制改革意见稿标志着我国社会主义建设进入新时代，系统而全面。资料来源：Wind、平安证券研究所新时代社会主义市场经济体制改革脉络 流动性：全球货币宽松延续但政策空间有限，欧美央行表态相对积极全球经济修复相对缓慢，欧美维持低利率政策，货币宽松延续但政策空间相对有限。美联储主席鲍威尔表示美联储很快将启动“大众企业贷款计划”，以支持受新冠疫情影响的中小企业。欧央行公布4月30日货币政策会议纪要显示，若经济数据证明有必要的话，欧央行最早将在6月份扩大紧急购债计划；目前欧洲经济复苏相对缓慢，5月欧元区CPI接近0%，6月4日欧央行会议有望出台加码刺激政策。欧元区5月CPI同比仅为0.1%美联储资产总额达7.15万亿美元资料来源：Wind、平安证券研究所30,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/05美联储资产总额：周度环比变化（亿美元）美联储资产总额（亿美元，右）-0.50.00.51.01.52.02.516/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/05欧元区:HICP(调和CPI):当月同比(%) 流动性：我国央行珍惜政策操作空间，不改货币宽松方向我国央行短期并不急于加大价格型货币政策力度，5月15日MLF缩量操作且利率维持2.95%不变，可能源于一季度的流动性投放对信贷的拉动效率较高的考虑。在经济尚未显著复苏的背景下，我国货币宽松方向不变，央行将更加注重宽货币向宽信用的传导。MLF利率仍维持低位国内M2和社融增速均持续抬升资料来源：Wind、平安证券研究所68101214161816/0116/0616/1117/0417/0918/0218/0718/1219/0519/1020/03M2:同比(%)社会融资规模存量:同比(%)2.7