金川国际：2020Q1钴产量持稳，疫情扰动仍需观察

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：谢鸿鹤 研究助理：郭中伟 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：guozw@r.qlzq.com S0740517080003 [Table_Industry] 证券研究报告/研究报告简版 2020年05月27日 有色金属 金川国际：2020Q1钴产量持稳，疫情扰动仍需观察 [Table_Summary]  中泰有色组“Cobalt20”系列产品，通过跟踪全球主要钴矿和加工20个公司情况（具体情况见图表4和图表5），自下而上视角透视钴产业链近况，跟踪样本钴矿和钴加工品产量约占全球80%+的市场份额，以期最及时和完整的反应供给端的变化。本期更新金川国际数据（全球产量占比为4%）。  金川国际2020年第一季度钴产量1333吨，同比小幅回落。金川国际旗下矿山以铜矿为主，Ruashi矿场和Musonoi项目是仅有的两座铜钴矿。目前钴产量均来自Ruashi矿场，2020Q1钴产量1333金属吨，同比下滑2%，环比增加12%；而Musonoi项目正在建设阶段，预计2022年投产，项目建成投产后平均年产铜钴混合精矿13.77万吨，钴品位5.6%，钴产量约为7700吨。据公告，截至2019年底，Ruashi矿场钴储量为2.9万吨；Musonoi矿区钴储量为18.3万吨，两个矿区是金川国际未来重点开发项目，Ruashi矿深部硫化矿以及Musonoi铜钴矿均具备较大增储潜力。  全年钴产量或将上涨，但与疫情进展密切相关。虽然金川国际并没有公布2020年产量指引，但在19年年报中，公司表示将致力持续降低生产成本，按照“提钴保铜”的策略，提高产量及销量。同时，20年第一季度公司的生产运营暂未因疫情受到重大影响，后续钴产量如何需密切关注疫情进展。 图表1：金川国际钴业务跟踪 采矿业务 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 同比(%) 环比（%） 产量（t） 1,355 1,256 1,267 1,192 1,333 -2% 12% 销量（t） 212 632 785 3202 1,296 511% -60% 产销率（%） 16% 50% 62% 269% 97% 收入（千美元） 5,468 3,250 14,935 62,923 27,863 410% -56% 平均售价（美元/吨） 25792 5142 19025 19651 21499 -17% 9% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 注：收入包含临时定价调整  收入方面，今年第一季度，钴销量1296吨，相比2019Q1的212吨上涨551%，主要原因系2019年前三季度公司采取了累库的销售策略，得益于销量大幅上涨，今年第一季度钴业务收入为2786万美元，同比增长410%。此外，金川国际表示，尽管集团的生产运营在第一季度并无发生重大中断，但不能确定新冠肺炎疫情的蔓延及刚果（金）政府等所采取的限制性措施于未来数周或数月是否会对集团的生产运营产生影响。  中长期发展战略：中期目标实现镍生产3万吨/年，铜生产10万吨每年，钴1万吨每年；长期目标实现镍生产6万吨/年，铜生产20万吨每年，钴1.2万吨每年。  风险提示：新能源汽车产销不及预期、钴产量超预期释放、产业政策波动的风险。 附录 图表2：金川国际资源量情况 矿山名称 持股比例 类别 Measured Mineral Resources Indicated Mineral Resource Inferred Mineral Resources Total Mineral Resources 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 Ruashi 75% Ore（Mt） 0.1 27.6 6.8 34.4 Cobalt（%） 0.20% 0.25% 0.31% 0.26% Cobalt（kt） 0 70 21 91 Musonoi 75% Ore（Mt） 17.5 14.2 13.0 44.7 Cobalt（%） 0.85% 0.82% 0.75% 0.81% Cobalt（kt） 148 117 98 363 合计 Ore（Mt） 17.6 41.9 19.8 79.2 Cobalt（%） 0.8% 0.4% 0.6% 0.6% Cobalt（kt） 148 187 120 455 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表3：金川国际储量情况 矿山名称 持股比例 类别 Proved Ore Reserves Probable Ore Reserves Total Ore Reserves Ruashi 75% Ore（Mt） 0.1 12.1 12.2 Cobalt（%） 0.40% 0.54% 0.54% Cobalt（kt） 1 28 29 Musonoi 75% Ore（Mt） 11.4 9.0 20.3 Cobalt（%） 0.89% 0.89% 0.90% Cobalt（kt） 102 80 183 合计 Ore（Mt） 11.5 21.0 32.5 Cobalt（%） 0.9% 0.5% 0.7% Cobalt（kt） 103 109 212 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表4：全球主要矿山钴产量情况（单位：吨） 序号 企业 矿山 矿石类型 国家 2018 2019 2020E 1 嘉能可 Katanga 铜钴 刚果（金） 11,100 17,100 24,100 Mutanda 铜钴 刚果（金） 27,300 25,100 Sudbury / Raglan 镍钴 加拿大 900 700 700 Minara Resources/Murrin Murrin 镍钴 加拿大 2,900 3,400 3,200 2 Sherritt Moa 镍钴 古巴 3,200 3,376 3,000 Ambatovy 镍钴 马达加斯加 2,850 2,900 2,500 3 Vale VNC 镍钴 新喀里多尼亚 2,104 1,703 500 Sudbury+Voisey’s Bay 铜镍钴 加拿大 2,422 2,103 2,200 Thompson+others 铜镍钴 加拿大 569 570 400 4 洛阳钼业 Tenke 铜钴 刚果（金） 18,747 16,098 15,000 5 金川国际 Ruashi+Musonoi 铜钴 刚果（金） 4752 5,070 4,800 6 Chemaf Etoile+Etoile Extension 铜钴 刚果（金） 7,100 8,100 10,000 7 华友钴业 PE527+Mikas 铜钴 刚果（金） 3,500 4,500 4,500 8 万宝矿业 Kamoya 铜钴 刚果（金） 4,000 3,500 3,500 qWpYnUtZnUsMnMrMmNrRqP9PdNaQpNqQnPpPfQrRnQjMpNyQ7NpPwPNZpNqOwMqRtO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 9 ENRC RTR 铜钴 刚果（金） 500 5,800 12,000 10 中色集团 Deziwa 铜钴 刚果（金） - - 1,000 Muliashi North 铜钴 赞比亚 889 889 11 Sumitomo Coral Bay/Taganito 镍钴 菲律宾 4,700 4,600 4,600 12 寒锐钴业 刚果迈特+科卢韦齐 铜钴 刚果（金） 6,200 6,200 6,200 13 中国中冶 Ramu 镍钴 巴布新几内亚 3,275 2,915 2,000 14 盛屯矿业 卡隆威等 铜钴 刚果（金） - - 1,000 15 Norilsk Nickel Kola MMC / Polar Division 镍钴 俄罗斯 5,600 6,700 6,000 合计 111,267 121,324 108,089 全球矿山产量 149,747 145,018 132,329 占全球矿山产量的比例 74% 84% 82% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：全球主要钴加工企业产能情况（单位：吨） 企业 2016 2017 2018 2019 华友钴业 20,916 20,663 21,788 31,855 金川集团 9,500 10,200 10,900 9,800 深圳格林美 9,600 10,600 15,400 30,750 寒锐钴业 1,500 1,500 1,500 2,000 湖南雅城 3,020 2,800 2,200 3,000 自由港 11,190 12,220 12,900 13,700 优美科 6,200 6,990 6,350 7,525 嘉能可 6,700 6,500 7,400 7,100 日本住友 4,300 4,160 3,800 3,900 谢里特 3,690 3,601 3,230 3,500 Ambatovy 3,270 3,053 2,830 3,100 合计 81,902 84,304 90,316 118,249 全球钴加工产能 104,105 115,445 124,130 133,504 占全球加工产能的比例 79% 73% 73% 89% 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 图表6：钴供需平衡预测表 钴供需平衡预测 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 供应 吨/年 105,534 106,441 117,904 128,456 133,504 136,292 145,339 153,034 Change% 1% 11% 9% 4% 2% 7% 5% 需求 吨/年 105,022 110,427 116,159 122,989 129,081 133,415 146,518 160,403 Change% 5% 5% 6% 5% 3% 10% 9% 供需缺口（+过剩/-不足） （吨/年） 512 -3,986 1,745 5,467 4,422 2,877 -1,179 -7,370 供需缺口所占比例 0% -4% 2% 4% 3% 2% -1% -5% 库存需求 吨/年 -635 1,918 10,181 6,570 -10,389 2,386 8,049 891 供需缺口（+过剩/-不足，考虑库存） 1,147 -5,903 -8,436 -1,104 14,811 492 -9,228 -8,260 资料来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业报告简版 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。