银行理财2020年5月报：理财子或尝鲜基建公募REITs，信托新规推动资管业公平竞争
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月26日 银行业 理财子或尝鲜基建公募REITs 信托新规推动资管业公平竞争 ——银行理财2020年5月报 行业月报 ◆ 从投资者角度看公募REITs，银行理财子公司或尝鲜性参与。1）投资收益、流动性与风险因素。结合我国首批基础设施公募REITs为优质性资产且上市初期可能有较高的流动性，预期收益率在4-6%；价格走势上，短期看流动性，中期看资产质量，长期看管理人。投资过程需关注基础设施资产、项目公司、融资和再融资、流动性与价格波动等方面的风险因素。2）投资者结构。结合资管新规对产品的净值化要求、期限错配的限制，以及中长期视角下REITs流动性可能边际转弱等情况来看，更符合保险资管、养老金等配置型资金的资产负债特点；理财资金很难在单一产品中大比例持有，更可能是作为一个尝鲜性的品种，通过FOF等结构持有少量份额作为“固收+”的配置增厚选择。3）业务试点阶段投资策略。预计理性机构投资者将通过买入账户分散化来降低价格波动的负面影响，并选择溢价较好的时候择机卖出。 ◆ 《资金信托新规》体现了监管鼓励信托机构回归资管业务本源的政策思路。《资金信托新规》作为资管新规重要配套政策之一，在投资者人数及穿透原则、资金信托投资限制、禁止多层嵌套、禁止资金池和期限错配等方面做出了明确规定，与资管行业相关度较高的主要条款：1）明确了信托私募属性，加强合格投资者管理，信托牌照仍具有比较优势；2）严格限制非标投资，允许标债加杠杆。当前信托公司标准类业务占比较小，转型压力大，预计发展标准化业务之后，大型信托将更有生存能力；3）鼓励开展服务信托等资管本源业务。综合来看，信托转型仍有很长的路要走。 ◆ 2020年4月银行理财市场运行情况。4月以来资金面持续宽松，金融市场利率水平再度呈现下行趋势，全市场人民币理财预期收益率整体下行，银行理财产品收益率仍处低位。从不同期限理财产品来看，1周、1个月、3个月、6个月及1年期限产品分别下行 18BP、7BP、7BP、2BP和21BP至3.38%、3.73%、3.95%、3.96%和3.93%，各期限产品全部跌破4%。4月份理财产品发行总量为8341只，环比下降7.87%。发行增速边际放缓，或与资产端收益率快速下降，而负债端价格下行相对缓慢，部分银行主动进行规模与久期调整有关。 ◆ 2020年4月理财子公司产品发行及存续情况。4月份，工银、建信等11家理财子公司登记发行理财产品198只，环比上月增加56只，其中宁银理财为首发产品。新发行产品中，固定收益类158只（占比79.8%），混合类40只（占比20.2%）；风险等级主要为二级（中低）和三级（中等）。截至4月末，理财子公司所发行产品共计存续931只。其中，工银理财以473只存续量居首，占比50.8%。 ◆ 风险提示：资管新规过渡期结束后，银行理财整改进展不及预期；新冠疫情影响扩大，银行理财资产配置压力上升。 买入（维持） 分析师 王一峰 (执业证书编号：S0930519050002) 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人 董文欣 010-56513030 dongwx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 从上市银行年报看银行理财业务发展新态势——银行理财2020年4月报 ······································· 2020-4-29 疫情影响下的银行理财子公司运行新态势及后续监管政策展望——银行理财2020年3月报 ······································· 2020-3-25 盘点银行理财子公司运行状况 透析资管新规过渡期延长安排——银行理财2020年1-2月报 ······································· 2020-2-21 2020-05-26 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 1、 从投资者角度看REITs，理财子或尝鲜参与 .............................................................................. 3 1.1、 基建公募REITs投资收益、流动性与风险因素 ...................................................................................... 3 1.2、 基建公募REITs投资者结构分析 ............................................................................................................ 5 1.3、 基建公募REITs业务试点阶段的投资策略猜想 ...................................................................................... 6 2、 《资金信托新规》推动信托业回归资管本源 ............................................................................. 6 2.1、 明确信托私募属性，加强合格投资者管理 .............................................................................................. 7 2.2、 严格限制非标投资，但允许标债加杠杆 .................................................................................................. 7 2.3、 鼓励开展服务信托等资管本源业务 ......................................................................................................... 8 3、 近期银行业相关政策动态 .......................................................................................................... 9 4、 2020年4月银行理财整体运行情况 ........................................................................................ 10 4.1、 4月理财产品发行情况 .......................................................................................................................... 10 4.2、 4月流动性环境与理财产品收益率走势 ................................................................................................. 14 5、 2020年4月各家理财子公司产品发行及存量情况 .................................................................. 20 5.1、 4月各家理财子公司产品发行情况 ........................................................................................................ 20 5.2、 4月末各家理财子公司产品存量情况 .................................................................................................... 28 6、 资管业务新闻动态 ................................................................................................................... 30 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 31 2020-05-26 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、从投资者角度看REITs，理财子或尝鲜参与 4月30日，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，并出台配套指引。根据《通知》，基础设施REITs此次聚焦于新基建、交通、能源、仓储物流、环境保护、信息网络、园区开发七大领域。目前，首批试点项目申报及落地正在紧锣密鼓进行。 1.1、基建公募REITs投资收益、流动性与风险因素 1.1.1、收益率具有比较优势，短中期价格主导逻辑有所差别 收益率具有比较优势，分散化投资作用明显。从美国、日本、新加坡等市场的情况来看，REITs年化综合回报率（包含价格上涨及分红）大体在6-15%之间，股息率相对稳定（美国为4%附近，日本为3.7%，新加坡为4.3%），但因起始年份选择、具体市场环境及宏观政策影响，会具有一定波动性。结合我国首批基础设施公募REITs为优质性资产且上市初期可能有较高的流动性，预期收益率在4-6%（按永续收益水平初步估算，如果考虑特需经营权摊还和本金早偿等问题，名义收益率可能略高2-3个百分点）。绝对收益角度，在当前低利率环境下，是具有较好配置价值的偏固收型产品。 从投资组合的角度，REITs作为另类投资品种，具有重要的分散化投资作用，有助于改善投资组合的有效前沿。CEM Benchmarking数据显示，美国REITs与股市及债市的相关性较低，1998-2017年的20年间，公募REITs与股票及固收产品的相关系数仅在0.4-0.7左右，体现了较好的分散化投资价值。 图1：主要REITs市场的流动性及回报率汇总 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；截至2020年4月30日 图2：美国REITs股息率与S&P 500上市公司股息率 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所；截至2020年5月22日 0.002.004.006.008.0010.0012.002006-1-12006-9-12007-5-12008-1-12008-9-12009-5-12010-1-12010-9-12011-5-12012-1-12012-9-12013-5-12014-1-12014-9-12015-5-12016-1-12016-9-12017-5-12018-1-12018-9-12019-5-12020-1-1REITs股息率 S&P500上市公司股息率 2020-05-26 银行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：美国REITs与房地产以外的其他大类资产相关系数较低（1998-2017） 资料来源：CEM Benchmarking 光大证券研究所 价格走势：短期看流动性，中期看资产质量，
