物流行业点评：韵达战略入股德邦，快递快运融合加深

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 物流 证券研究报告 2020年05月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 黄盈 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080007 huangying1@tfzq.com 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《物流-行业点评:需求回升，把握快递板块投资机会！》 2020-05-19 2 《物流-行业点评:快递4月增长32%，看好需求带动板块估值向上!》 2020-05-15 3 《物流-行业点评:丰巢收购中邮智递，快递柜进入寡头时代》 2020-05-06 行业走势图 韵达战略入股德邦，快递快运融合加深 事件：德邦股份与韵达股份公告，韵达全资子公司宁波福杉拟以战略投资者身份认购德邦非公开发行的股票，认购数量6673.9万股，发行价9.2元/股，认购金额6.14亿。本次交易完成后，韵达将持有德邦6.5%股权，按当前德邦股权结构，交易完成后韵达将成为德邦股份第二大股东，并可委派一名非独立董事。本次定增认购股票锁定期为18个月。 引入韵达作为战投，有利于德邦提升长期竞争力 本次德邦引入韵达作为战略投资方后的6.14亿元都将用于公司的资产升级，在德邦共计16.2亿元的项目升级计划中，其中8.5亿元对应转运中心智能设备升级项目（本次募资投入5.0亿，其中重点投资对象为全自动大件分拣设备），另外7.7亿元对应IT信息化系统建设项目（本次募资投入1.1亿）。德邦对自动化设备投入的加强，长期看有利于进一步提升公司的规模效应，改善成本，同时有利于改善公司的现金流与财务状况。 快运龙头与快递龙头携手，显示快递快运一体化大势所趋 德邦与韵达均为国内物流市场龙头企业，双方均在快递快运一体化上做出了诸多探索，方向相反，但殊途同归，即探索综合物流商道路。 德邦从零担发家，为国内直营快运企业龙头，再向更标准化、轻量化的大件包裹市场进军，强势市场为3-60公斤段的大件快递，当前快递/快运业务收入占比分别为56.6%与41.5%，快递收入比例已经过半。 韵达作为当前业务量规模排名第二的快递商，长于电商轻小件市场。过去在上市公司体系内尝试以加盟模式孵化韵达快运，2019年下半年后，上市公司对韵达快运主题的持股比例由60%下降至18.99%，不再纳入合并报表。韵达快运发展较为迅速，但其主体2018年与1Q2019分别净亏损1.75亿与3367.13万，体现了业务成长期在财务端的阵痛，因此剥离事项在于减轻韵达上市公司的财务负担，给予韵达快运更大的发展空间。 韵达与德邦分别为快递与快运市场内的龙头企业，双方携手、资源共享显示了快递快运一体化为大势所趋，并可探索快运、快递大件、轻小件的经营融合。 在业务端共建合作机制 双方当前计划在三个方面建立合作机制： 1） 市场拓展：双方计划通过交叉销售的方式，推进实现销售资源共享。在部分情境下，如果各自不能单独满足客户需求，在价格服务同等前提下，可优先推荐客户使用另一方产品并分配合理收益。韵达与德邦各自擅长电商轻小件与电商大件/快运，双方的市场上的合作利于各自打开新业务市场。 2） 网络优化：双方在对其中一方的分拨中心、运输车辆和末端网点及其他资源有需求时，另一方如有富余，在市场价格和其他条款同等情况下，可优先向对方提供资源。当前德邦拥有直营网点6328个、合伙人网点2535个、服务店19862个，转运中心148个；韵达方面则拥有59个自营转运中心，与27466个网点。 3） 集中采购：双方在集中采购设备，如IT设备、包装材料、辅助设备时，可以规模采购降低成本。 投资建议：我们认为韵达与德邦，分别作为快递轻小件与快运/快递大件的龙头，通过本次战略投资，可以刚好地探索综合物流商的成长。于德邦，本次入股有利于公司现金储备、未来投资与降本增效，可与电商件渗透率更高的轻小件龙头合作；于韵达，则有利于公司探索快运业务、帮助公司打开重大快递件市场。 风险提示：行业增长低于预期；宏观经济超过预期波动；行业竞争格局恶化；双方合作推进低于预期 -12%-8%-4%0%4%8%12%2019-052019-092020-01物流沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com