请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2020年05月18日 固定收益点评 读懂银行转债-债市看银行资本金系列（四） 银行转债一直是转债市场的主要品种。自2003年至今共有15家银行发行16只可转债，总发行规模为2845亿元，占可转债总发行规模比例为34.9%，而2010与近期的两轮转债市场扩容也都伴随着银行转债规模的快速提升。截至2020年5月18日，现存的8只银行转债余额为1485.4亿元，占转债市场总规模的36.1%。 可转债补充核心一级资本历时较长，适合有远虑但无近忧的银行。利用可转债补充核心一级资本需要一定时间，可转债发行时将其债券公允价值计入负债，剩余部分计入核心一级资本，待转股后方可全部计入核心一级资本，可转债发行耗时约9个月，进入转股期又需6个月，如6年后债券到期投资者仍未转股，银行还需还本付息，因此转债从发行到全部计入核心一级资本往往历史数年，适合有远虑无近忧的银行。 回售条款意义不大，而转股价不得低于每股净资产导致银行转债转股难度大。条件回售条款的按钮在证监会手中，目前尚未有银行转债触发，除非银行出现实质性经营困境，否则回售条款几乎不会被触发，对发行人和投资者来说，回售条款意义不大。但当前银行股大面积破净情况下，银行转债要求转股价不能低于最近一期经审计每股净资产则导致现阶段银行转债转股难度较大，未来，银行转债转股需要依靠第二年年报发布前净资产的增长和市净率的提升。 银行转债进入债性区间，体现防御属性，银行转债收益确定性高，适合长期配置。从纯债溢价率来看，5月18日收盘，银行转债加权平均转股溢价率为8.2%，在26个申万行业中仅高于商业贸易和纺织服装，横向看也处在较低水平。具体到个券，中信转债与浦发转债YTM分别为1.94%、2.06%，而R007为1.50%，相似期限国债到期收益率为1.97%，部分银行转债纯债YTM已经高于R007与同期限国债利率，当前银行转债收益确定性高，具有长期配置价值。 风险提示：LPR利率下行超预期；海外疫情蔓延超预期导致外需下行；宽松货币政策、财政政策不及预期。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱：zhangwei2920@gszq.com 研究助理 李清荷 邮箱：liqinghe@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：生产加快恢复，基本面持续改善债市承压—经济和流动性跟踪》2020-05-17 2、《固定收益点评：流动性为何能依然宽松，未来走势如何》2020-05-17 3、《固定收益专题：国内财务操纵常见手法解析—财务观债系列之一》2020-05-17 4、《固定收益点评：内需快速回升，债市继续承压》2020-05-15 5、《固定收益点评：通胀无虞，但并非债市核心影响变量》2020-05-12 2020年05月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 资本金压力下银行转债发行节奏加快 ....................................................................................................................... 3 银行转债一直是转债市场的主要品种，近两年发行节奏加快 ............................................................................... 3 银行转债有何特点 .................................................................................................................................................. 4 存量银行转债概况 .................................................................................................................................................. 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1：可转债市场规模与数量 .............................................................................................................................. 3 图表2：银行转债余额与占转债市场比例（面值化） ................................................................................................ 3 图表3：已退市银行转债概况 .................................................................................................................................. 4 图表4：待发行银行转债概况 .................................................................................................................................. 4 图表5：银行股市净率（5月18日数据） ................................................................................................................ 5 图表6：存量银行转债概况 ..................................................................................................................................... 5 图表7：各行业可转债纯债溢价率（按申万行业分类） ............................................................................................. 6 图表8：银行转债加权平均纯债溢价率 .................................................................................................................... 6 图表9：利率下行区间，银行转债收益确定性高 ....................................................................................................... 6 nMyQqQsPmNqMnQmOrNpQmNaQaO6MmOpPoMoOiNqQmRiNnMyRaQoPmRuOmPoOwMnNnQ 2020年05月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 资本金压力下银行转债发行节奏加快 银行转债一直是转债市场的主要品种，近两年发行节奏加快 银行转债一直是转债市场的主要品种。自2003年至今共有15家银行发行16只可转债，总发行规模为2845亿元，占可转债总发行规模比例为34.9%，而2010与近期的两轮转债市场扩容也都伴随着银行转债规模的快速提升。截至2020年5月18日，现存的8只银行转债余额为1485.4亿元，占转债市场总规模的36.1%。 图表1：可转债市场规模与数量 图表2：银行转债余额与占转债市场比例（面值化） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 银行发行转债是为了补充核心一级资本。银行发行可转债主要是为了补充核心一级资本，银行补充核心一级资本的方式主要有留存收益、IPO、增发和可转债。2019年底我国商业银行核心一级资本充足率为10.9%，虽然高于8.5%的监管下限，但银行业当前面临净息差下行、不良率上行等多重压力，仅靠留存收益无法满足银行资本金需求，发行可转债成为上市银行补充资本金的重要手段。 可转债补充核心一级资本历时较长，适合有远虑但无近忧的银行。利用可转债补充核心一级资本需要一定时间，可转债发行时将其债券公允价值计入负债，剩余部分计入其他一级资本，待转股后方可全部计入核心一级资本，可转债发行耗时约9个月，进入转股期又需6个月，如6年后债券到期投资者仍未转股，银行还需还本付息，因此转债从发行到全部计入核心一级资本往往历史数年，适合有远虑无近忧的银行。 已退市银行转债投资者均以转股形式退出。银行转债发行人还面临投资者不转股的风险，而发行人一般促转股意愿较强，目前已退市转债均投资者以转股形式退出，转股比例超过99%，2010年以后发行的6只银行转债更是均触发了强制赎回条款。 2020年05月18日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表3：已退市银行转债概况 代码 简称 正股简称 上市日期 发行金额（亿） 触发赎回条款方式 停止交易日期 100016.SH 民生转债 民生银行 2003-03-18 40 债券余额少于3000万 2005-10-28 110036.SH 招行转债 招商银行 2004-11-29 65 债券余额少于3000万 2006-09-28 113001.SH 中行转债 中国银行 2010-06-18 400 正股高于转股价 2015-03-06 113002.SH 工行转债 工商银行 2010-09-10 250 正股高于转股价 2015-02-12 110023.SH 民生转债 民生银行 2013-03-29 200 正股高于转股价 2015-06-24 113018.SH 常熟转债 常熟银行 2018-02-06 30 正股高于转股价 2019-05-16 128024.SZ 宁行转债 宁波银行 2018-01-12 100 正股高于转股价 2019-08-21 127010.SZ 平银转债 平安银行 2019-02-18 260 正股高于转股价 2019-09-19 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2019年以来，银行转债共发行4只，合计募资1360亿元。待发行银行转债4只，其中交通银行已通过证监会核准，有效期为2020年6月28日前，其他三只银行转债尚处于股东大会阶段，还需过发审委与证监会审核。 图表4：待发行银行转债概况 公告日期 公