中小盘主题：VR专题系列深度（二）：借鉴韩国，中国运营商有望推动VR产业新一轮增长
伐谋-中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 2020年05月18日 《中小盘主题-VR专题系列深度（一）： 华为入局重塑生态，VR产业二次腾飞》-2019.12.23 《中小盘首次覆盖-中国电信唯一A股上市公司，5G泛文娱平台启航》-2020.02.24 VR专题系列深度（二）：借鉴韩国，中国运营商有望推动VR产业新一轮增长 ——中小盘主题 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 尹鹤桥（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 yinheqiao@kysec.cn 证书编号：S0790119110035 ⚫ 韩国5G率先商用，三大运营商争相布局VR/AR业务 eMBB业务是5G三大商用场景中首个落地的业务场景，其主要表现为超高的传输数据速率。在此场景下，VR/AR、超高清视频、云游戏等数据流量较大，但同时又对时延具备一定包容性的文娱类应用将率先实现商用。参照海外，韩国作为全球率先开启5G商用的国家，其在面对早期基站建设成本高、价格补贴竞争激烈，经营利润大幅下滑的背景下，运营商迫切寻找优质商用场景。在此背景下，VR/AR类内容作为高码流的5G原生内容，不但能较好地满足5G初期高端用户的“尝鲜”心理，助力运营商快速开拓5G用户，更能快速消耗套餐内流量，让消费者感到“物有所值”，可谓是5G时代的“杀手级”应用。 ⚫ 内容端抢占先发优势、网络侧构筑长期壁垒，韩国运营商VR布局各显神通 韩国运营商清晰洞察VR/AR业务对5G业务发展的促进作用，争相布局VR/AR业务，但布局策略各有千秋。其中，LG U+在面对4G用户基础最弱，5G网络频谱资源最少的劣势之下，通过网络质量优化、VR/AR原生内容布局、以及全年龄覆盖的精准内容营销抢跑VR业务布局，实现弯道超车，并一度抢占了30%的5G用户份额。而SKT作为4G运营商龙头，面对早期未将战略聚焦于5G应用而流失5%市场份额的落后情况，通过线上+线下的全面布局、精准把握5G用户消费者画像并制定针对性产品，并加大对VR终端的补贴投放，力挽狂澜，快速夺回了早期流失的市场份额。同时依托雄厚的资本实力，前瞻布局边缘计算等强交互应用分发能力，进一步锁定中长期5G应用分发运营的竞争优势。 ⚫ 硬件、内容、网络侧投资机会轮动，运营商平台优势贯穿始终 韩国经验表明，VR/AR是5G时代值得运营商重金布局、具备巨大盈利潜力的“杀手级”应用。但若想进一步实现5G能力变现、构筑中长期5G应用分发运营竞争优势，则需要企业能够1）把握5G商用各阶段消费者画像、精准匹配相应的5G原生内容,2）挖掘线下及政企渠道优势，实现2B、2G、2C业务交叉赋能,3）适时布局强交互内容分发能力。同时，我们认为VR内容的发展将经历“数量为王”→“质量为王”→“体验为王”的三个阶段，并相继驱动硬件、内容、网络侧的投资机会。当前行业正处于由数量为王向质量为王转化的初期，优质内容及智能硬件有望迎来新一轮增长机遇。其中，背靠运营商的内容分发平台有望凭借丰富的早期内容储备和开放的内容合作生态、深度下沉的渠道及运维资源，以及独具的云、边、网无缝集成能力，将VR/AR类内容的分发运营优势贯穿始终。受益标的：号百控股（网络资源强大、内容贮备丰富，长短期优势兼备的5G泛文娱领跑者）、宝通科技（VR/AR技术赋能游戏与工业业务创新，海外经验加速商用推广）、恒信东方（聚焦VR内容快速开发能力，内容+分发全面布局未来可期）。 ⚫ 风险提示：运营商5G用户拓展不及预期、VR终端出货量低迷 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘主题 中小盘研究 中小盘主题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 5G eMBB业务率先落地，韩国运营商拨得头筹 ................................................................................................................... 4 1.1、 5G eMBB业务率先落地，创新型文娱类应用将充分受益 ........................................................................................ 4 1.2、 优质商用场景需求迫切，VR/AR业务成为运营商破局良策 .................................................................................... 5 1.2.1、 韩国政府大力支持5G建设，运营商积极布局5G生态圈 ............................................................................. 5 1.2.2、 5G网络建设投入大，“补贴大战”进一步加剧运营商早期亏损 ..................................................................... 6 1.2.3、 VR/AR乃5G“杀手级”应用，韩国运营商争相布局寻求5G能力变现 ......................................................... 7 2、 韩国运营商差异化布局VR能力，开启5G时代新增长 .................................................................................................... 12 2.1、 LG U+：网络+内容抢占先发优势，逆袭5G早期市场份额 ................................................................................... 12 2.1.1、 策略清晰、生态开放，VR产业链地位凸显 .................................................................................................. 12 2.1.2、 5G网络性能领先，优质应用助力固网业务协同发展 ................................................................................... 14 2.1.3、 5G原生内容丰富，优质内容助力无线业务快速扩张 ................................................................................... 15 2.2、 SKT：精准把握消费者画像，前瞻布局强交互业务能力，5G中期王者归来 ...................................................... 18 2.2.1、 商用早期稳扎稳打，全面建设5G业务能力 .................................................................................................. 18 2.2.2、 线上线下全面发力，2B+2G+2H多渠道创收 ................................................................................................. 18 2.2.3、 前瞻布局强交互业务能力，云边协同，抢占中长期竞争力制高点 ............................................................. 21 3、 投资主线与受益标的 .............................................................................................................................................................. 24 3.1、 投资主线：硬件-内容-网络轮番驱动，运营商平台优势贯穿始终 ......................................................................... 24 3.2、 受益标的 ....................................................................................................................................................................... 24 3.2.1、 号百控股——网络资源强大、内容储备领跑，长短期优势兼备的5G泛文娱领跑者 .............................. 24 3.2.2、 宝通科技——VR/AR技术赋能游戏与工业业务创新，海外经验加速商用推广 ........................................ 25 3.2.3、 恒信东方——聚焦VR内容快速开发能力，内容+分发全面布局未来可期 ............................................... 26 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 27 图表目录 图1： eMBB业务是5G中率先落地的商用场景 ......................................................................................................................... 4 图2： 文娱、教育类行业应用更依赖5G eMBB网络能力 ......................................................................................................... 5 图3： 创新文娱类应用是5GeMBB业务重要商用场景 .............................................................................................................. 5 图4： 5G应用领域众多 ................................................................................................................................................................. 5 图5： 2026年韩国5G相关产出将达180万亿韩元 .........................................
