0 反弹乏力 沪胶难逃低位震荡 研究院 橡胶周报 2020/5/18 报告要点 对于传统的基本面分析，如果我们预测价格将会上涨，而且盘面上也出现了大涨，那么我们会继续跟踪现货，看看下游的开工率、成交等等是否真的会转好，看看现货价格是否会跟上期货价格的脚步。期货价格的确可能领先于现货供求，但是节奏上期货不应该领先现货过多，期现价差也不会过大。但是，当前的形势，传统的基本面分析并不适用。当前处于准经济危机的恢复时期，此时宏观面领先于微观层面。而且，宏观的真实情况领先于宏观数据，却与金融市场的价格保持同步。也就是说，当前的价格处于“怎么走都是正确”的特殊状态——上涨脱离供求，体现了价格的超前性；下跌或低位横盘，体现了微观的悲观预期。所以，当前的交易，跟随基本面会相对落后，应该跟随盘面。不仅要看趋势，还要看盘面的强度。 从供需来看，目前需求仍旧是核心因素，供给处于次要地位。下游轮胎环节的状态与4月重卡销量超预期并不一致，需求还不能算是有明显起色。但是，毕竟需求还是在恢复之中，橡胶已经过了最差的时期。所以，主力资金继续低位做空的意愿也不强。预计橡胶后市将维持低位震荡格局，交易机会仍需耐心等待。做空的前提条件是价格已经出现了大幅反弹，上游的利润得到好转；做多的条件是盘面明显非常强势，而且是持续的强势。显然，现在这两个条件都不具备，短期观望为宜。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。2 一、期现价格走势 图1：沪胶2009及2101 图2：沪胶9月-1月 数据源：Wind、中粮期货研究院 图3：沪胶主力与投机度 图4：青岛保税区天胶报价（美元/吨） 数据源：Wind、中粮期货研究院 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。3 图5：国内烟片与全乳胶价格（元/吨） 图6：人民币混合-沪胶主力（元/吨） 数据源：Wind、中粮期货研究院 二、基本面分析 （一）供给 1.国内外产区供应仍未明显放量 西双版纳产区受白粉病影响，部分地区胶树长势不好，开割再度推迟。据悉推迟至6月后开割，原料胶水参考价格在8.6-8.9元/公斤。目前海南产区即将陆续全面开割，但由于当前工厂库存有限，加之胶水初期释放不多，因此听闻目前海南产区胶水收购价格参考11.2元/公斤，民营部分地区胶水收购最高达11.8元/公斤。 泰国产区方面，进入5月份当地降雨有所增加，原料收购价格稳中小涨。据了解，进入5月份泰国陆续开割，但开割初期放量不多。目前胶价低迷，影响胶农割胶积极性，然因公共卫生事件影响，导致泰国旅游业以及下游轮胎行业受挫，低价原料将刺激胶农存在以量补价可能，未来供应预期维持稳定。进入5月随着全球开割区域扩大，新胶供应也将逐渐增加。周内胶水收购价格在38.3-38.6泰铢/公斤，收购周均价38.38泰铢/公斤。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。4 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤） 数据源：wind,中粮期货研究院 2．4月进口量环比同比皆大降 2020年4月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量49.9万吨，环比3月降低17.1%，同比减少10.4%。2020年1-4月，中国天然橡胶及合成橡胶累计进口量215.8万吨，累计同比上涨1.4%。 （二）需求 1.下游轮胎环节整体仍未明显复苏 上周山东地区全钢轮胎企业开工负荷较明显走高，符合市场运行规律。样本中部分厂家借以假期进行减停产以缓解出口受阻带来的库存新增压力，节后复工并逐渐提升至正常水平，必将拉动整体开工走高。另外，据悉周内个别轮胎企业节后停产，因其产量较低，对整体开工影响有限。山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为62.78%，环比提升9.28个百分点，较去年同期下滑12.51个百分点。 上周国内半钢轮胎企业开工负荷较大幅走高。主要原因是外围环境对半钢胎出口影响较大，出口大幅下滑，库存明显新增，样本中部分厂家的减停产行为拉低整体开工，复工后开工逐渐提升，拉高整体开工。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为60.19%，环比提升31.88个百分点，较去年同期下滑11.42个百分点。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。5 图9：全钢胎历年开工率 数据源：Wind、中粮期货研究院 2．4月重卡销量超预期 根据第一商用车网初步掌握的数据，2020年4月，我国重卡市场预计销售各类车型17万辆左右，环比上涨42%，同比增长43%，一举扭转了重卡行业自今年年初以来两连降的态势。17万的单月重卡销量，刷新了重卡行业月度销量的历史新高。四月乃至五月的重卡销量好转，几乎是必然的，毕竟有前期推后的需求以及基建的支持。但是，好转的速度超出了预期。从历史上看，虽然轮胎环节与橡胶更接近，重卡环节与橡胶之间还隔着轮胎环节。但是，我们看到重卡的确有先行指标的特性。 图10：重卡销量（辆） 数据源：Wind、中粮期货研究院 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。6 三、核心逻辑与策略 对于传统的基本面分析，如果我们预测价格将会上涨，而且盘面上也出现了大涨，那么我们会继续跟踪现货，看看下游的开工率、成交等等是否真的会转好，看看现货价格是否会跟上期货价格的脚步。期货价格的确可能领先于现货供求，但是节奏上期货不应该领先现货过多，期现价差也不会过大。但是，当前的形势，传统的基本面分析并不适用。当前处于准经济危机的恢复时期，此时宏观面领先于微观层面。而且，宏观的真实情况领先于宏观数据，却与金融市场的价格保持同步。也就是说，当前的价格处于“怎么走都是正确”的特殊状态——上涨脱离供求，体现了价格的超前性；下跌或低位横盘，体现了微观的悲观预期。所以，当前的交易，跟随基本面会相对落后，应该跟随盘面。不仅要看趋势，还要看盘面的强度。 从供需来看，目前需求仍旧是核心因素，供给处于次要地位。下游轮胎环节的状态与4月重卡销量超预期并不一致，需求还不能算是有明显起色。但是，毕竟需求还是在恢复之中，橡胶已经过了最差的时期。所以，主力资金继续低位做空的意愿也不强。预计橡胶后市将维持低位震荡格局，交易机会仍需耐心等待。做空的前提条件是价格已经出现了大幅反弹，上游的利润得到好转；做多的条件是盘面明显非常强势，而且是持续的强势。显然，现在这两个条件都不具备，短期观望为宜。 （任伟 投资咨询从业资格证号：Z0012059） 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。7 风险揭示 1.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 2. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中粮期货研究院(Institute ofCOFCO Futures Co., Ltd) 地址(address): 北京市东城区东直门南大街5号中青旅大厦15层邮政编码: 10007 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, BeijingP.C: 100007 电话(phone): 010-59137331传真(fax): 010-59137088 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门，负责公司的基础研发工作，服务前台业务部门和中粮集团实业部门，承担维护公司品牌和提升公司形象的职责，同时从事高端产业客户和机构客户开发、维护和增值服务。研究领域覆盖宏观经济，农产品，化工品，金属，建材，能源等方面，拥有一只高素质的专业团队，具备丰富的行业经验，国际化的视野和积极向上的精神。研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务；在公司原有的经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients’ maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group’s strong background in physical commodities and futures markets, the Futures Research Institution provides advices and reports of hedging, basis arbitrage, spread trading as well as other consulting services to our valued customers through fundamental and macro analysis. Despite of the elementary brokerage business, the Research Institution is more focused on providi