信用利差周报：多重利空下债市出现回调

2020年4月26日— 2020年4月30日 2020年第17期，总第334期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 多重利空下债市出现回调 本期看点 市场动态: 自4月30日起，债券市场收益率出现了一定程度的调整。截至7日收盘，国债期货主力合约价格均出现下跌，10年期主力合约跌0.54%，5年期主力合约跌0.54%，2年期主力合约跌0.25%，这也是国债期货主力合约自4月30日以来连续3个交易日下跌。今年以来，在疫情冲击、货币政策持续宽松的背景下，我国债市收益率持续下行，4月部分品种收益率一度突破2016年低点。但自4月17日公布GDP数据以来，债市在利空出尽的压力下下行趋势放缓。此后国内疫情防控情况继续好转，复工复产情况良好，加之5月7日公布的出口数据超预期，市场对经济修复的预期进一步强化；另外，在央行连续4周暂停公开市场操作、且缩量续作TMLF的情况下，资金面出现边际收敛。在多重利空因素的作用下，债券收益率在连续下行后出现一定回调。短期来看，若4月陆续公布的经济数据向好，债市或将面临一定上行压力；但从中长期来看，在宽松货币政策仍然可期，且海外新冠疫情仍较为严重、可能拖累外需的背景下，收益率仍存在一定下行空间。 宏观数据: 2020年4月份，官方制造业PMI为50.8%，较上月下降1.2个百分点，但仍处在扩张区间；财新PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。 货币市场: 上周，央行继续暂停逆回购操作，叠加缴税和月末因素影响，各期限质押式回购利率较前一周均上行，幅度在20bp-95bp，其中隔夜期限质押式回购利率上行幅度较大，与14天期品种出现倒挂。但从资金价格绝对水平来看，资金面仍维持宽松。长期资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor变化幅度均较小，二者之间期限利差维持28bp左右。 一级市场: 上周一级市场降温，主要品种信用债发行量合计4470.07亿元，较前一周下降121.15亿元，除企业债和中票外，各主要品种发行量均有所减少。上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融、超短融和公司债发行利率多数下行，中票、企业债发行利率多数上行；发行利差方面，短融、超短融和公司债发行利差普遍收窄，中票、企业债发行利差普遍扩张。 二级市场: 上周受周末交易所市场闭市、节前交易积极性回落因素影响，二级市场交投降温，现券成交总额、日均现券成交额分别降至26727.62亿元和5345.52亿元。上周，资金价格在央行连续暂停公开市场操作及税期、月末等因素的影响下边际收敛，短端利率下行幅度较前一周明显降低，部分较短期限品种收益率出现回调，长端利率在经济修复预期延续的情况下普遍出现上行。具体来看，利率债收益率在连续下行后出现回调，各期限品种收益率普遍上行；信用债收益率走势继续分化，短端收益率普遍下行、长端利率普遍上行。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年5月8日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 市场动态：多重利空下债市出现回调 自4月30日起，债券市场收益率出现了一定程度的调整。截至7日收盘，国债期货主力合约价格均出现下跌，10年期主力合约跌0.54%，5年期主力合约跌0.54%，2年期主力合约跌0.25%，这也是国债期货主力合约自4月30日以来连续3个交易日下跌。今年以来，在疫情冲击、货币政策持续宽松的背景下，我国债市收益率持续下行，4月部分品种收益率一度突破2016年低点。但自4月17日公布GDP数据以来，债市在利空出尽的压力下下行趋势放缓。此后国内疫情防控情况继续好转，复工复产情况良好，加之5月7日公布的出口数据超预期，市场对经济修复的预期进一步强化；另外，在央行连续4周暂停公开市场操作、且缩量续作TMLF的情况下，资金面出现边际收敛。在多重利空因素的作用下，债券收益率在连续下行后出现一定回调。短期来看，若4月陆续公布的经济数据向好，债市或将面临一定上行压力；但从中长期来看，在宽松货币政策仍然可期，且海外新冠疫情仍较为严重、可能拖累外需的背景下，收益率仍存在一定下行空间。 宏观数据：官方、财新制造业PMI同比增速均下降 2020年4月份，官方制造业PMI为50.8%，较上月下降1.2个百分点，但仍处在扩张区间；财新PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_累计同比 2020年第一季度 -6.8% 2019年全年 6.1% 官方制造业PMI 2020年4月 50.8% 2020年3月 52.0% 财新制造业PMI 2020年4月 49.4% 2020年3月 52.3% CPI同比 2020年3月 4.3% 2020年2月 5.2% PPI同比 2020年3月 -1.5% 2020年2月 1% 规模以上工业增加值累计同比增速 2020年3月 -1.1% 2020年1-2月 -13.5% 出口同比增速 2020年3月 -6.6% 2020年1-2月 -17.2% 进口同比增速 2020年3月 -0.9% 2020年1-2月 -4.0% 固定资产投资同比增速 2020年3月 -16.1% 2020年1-2月 -24.5% 社会消费品零售总额同比增速 2020年3月 -15.8% 信用利差周报 2020年1-2月 -20.5% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：央行连续暂停公开市场操作，资金面仍维持宽松 上周，央行继续暂停逆回购操作，叠加缴税（4月多数税种申报期限延长至24日）和月末因素影响，各期限质押式回购利率较前一周均上行，幅度在20bp-95bp，其中隔夜期限质押式回购利率上行幅度较大，与14天期品种出现倒挂。但从资金价格绝对水平来看，资金面仍维持宽松。长期资金价格方面，上周3月期、1年期Shibor变化幅度均较小，二者之间期限利差维持28bp左右。 表2：上周公开市场资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.20% 2.55% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.20% 2.55% 2.85% 0 0 0 0 亿元 0 亿元 0 亿元 投放总量 0亿元 回笼总量 0亿元 净回笼资金 0亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：银行间质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 2428320.000.501.001.502.002.50BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%R001R007R014R021R1m0102030405060708090100R001R007R014R021R1mBP 信用利差周报 信用债一级市场：发行规模下降，发行成本涨跌互现 上周主要品种信用债发行量合计4470.07亿元，较前一周下降121.15亿元，除企业债和中票外，各主要品种发行量均有所减少。上周信用债发行成本涨跌互现。具体来看，短融、超短融和公司债发行利率多数下行，中票、企业债发行利率多数上行；发行利差走势与发行利率走势较为相似，短融、超短融和公司债发行利差普遍收窄，中票、企业债发行利差普遍扩张。 1. 除企业债和中票外，各主要品种发行量均有所减少。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-04-26 2020-04-30 1727.20 1139.50 174.00 1112.27 317.10 2020-04-20 2020-04-24 1845.80 967.30 134.00 1275.22 368.90 2020-04-13 2020-04-17 1649.50 1125.00 92.00 838.69 219.70 2020-04-07 2020-04-10 970.4 501.1 19.6 439.8 55.3 2020-03-30 2020-04-03 967.75 583.80 162.2 664.59 146.78 2020-03-23 2020-03-27 1308.2 1054.3 140.8 1087.29 259.9 2020-03-16 2020-03-20 1450.3 578 143.5 1166.08 231.7 2020-03-09 2020-03-13 1539.8 1081.3 168 942.27 265.2 2020-03-02 2020-03-06 841.55 583.6 61 852.46 244.9 2020-02-24 2020-02-28 1758.9 614.3 12.7 693.53 191.5 2020-02-17 2020-02-21 1428.3 325.7 22.6 331.2 167 2020-02-10 2020-02-14 981.7 95 0 59 26 2020-02-03 2020-02-07 162.7 1.7 0 1 1 2020-01-19 2020-01-23 824.5 112.1 6.7 487.97 185.5 2020-01-13 2020-01-17 1637.1 694.87 90.8 706.08 173 2020-01-06 2020-01-10 1136.5 356.4 92 478.88 168.74 资料来源：Wind 2. 上周信用债发行成本多数下行。具体来看，短融、超短融和公司债发行利率多数下行，中票、企业债发行利率多数上行。发行利差走势与发行利率走势较为相似，短融、超短融和公司债发行利差普遍收窄，中票、企业债发行利差普遍扩张。 表4：信用债发行利率均值（%） 表5：信用债发行利率变动（BP） 品种 年限 AAA AA+ AA 品种 年限 AAA AA+ AA 超短融 270天 1.76 2.63 3.62 超短融 270天 -4 5 -47 短融 1年 1.64 2.85 3.35 短融 1年 -88 50 -97 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 信用利差周报 中期票据 3年 2.87 3.95 4.71 中期票据 3年 -10 27 -10 5年 3.20 3.71 3.95 5年 -13 11 -119 永续 3.90 4.84 -- 永续 21 34 -- 企业债 5年 3.38 4.80 -- 企业债 5年 -24 -270 -- 7年 4.15 5.48 6.50 7年 19 68 75 公司债 3年 2.61 5.24 7.00 公司债 3年 -46 196 -- 5年 3.08 3.54 -- 5年 -55 -- -- 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 表6：信用债发行利差均值（BP） 表7：信用债发行利差变动（BP） 品种 年限 AAA A