公司信息更新报告：积极调整，危中取机

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天味业（603288.SH） 2020年04月26日 投资评级：增持（维持） 日期 2020/4/24 当前股价(元) 127.08 一年最高最低(元) 135.88/84.00 总市值(亿元) 3,431.63 流通市值(亿元) 3,431.63 总股本(亿股) 27.00 流通股本(亿股) 27.00 近3个月换手率(%) 10.86 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-稳中求进，强者恒强》-2020.4.23 积极调整，危中取机 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（联系人） 叶松霖（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790120040011 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790120030038 ⚫ 疫情压力下营收增速回落，长期仍可稳健成长 海天味业公布2020年一季报，2020Q1实现营收58.8亿，同比增7.2%；净利16.1亿，同比增9.2%，扣非净利15.7亿，同比增12.5%。行业受到外部冲击，龙头企业抗风险能力强，公司不断强化优势，进一步加强竞争实力。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司归母净利分别为63.2亿、73.7亿、85.6亿，EPS分别2.34、2.73、3.17元， PE分别为54、47、40倍，维持“增持”投资评级。 ⚫ 餐饮渠道影响客观存在，公司积极调整留有余粮 疫情导致调味品餐饮渠道需求锐减，海天味业餐饮渠道占比超过五成，承担较大压力。为此公司积极调整，一方面加大商超、电商、社区团购等投放力度；另一方面给予餐饮经销商较大优惠，以强化餐饮渠道市场份额。2020Q1公司实现酱油、调味酱、蚝油分别5.8%、1.6%、4.2%的增长，测算小品类增速27.5%，应是受益于老品带新品的组合促销方式。公司渠道细化工作持续进行，经销商数量增至6107家。2020Q1预收款同比大增94%，为二季度业绩留出余粮。 ⚫ 销售费用率下降，净利率持续提升 2020Q1公司毛利率同比持平，估计应是结构提升（居民家庭渠道需求增加，高端产品表现较好）的正面贡献与成本略涨、技改投入等负面因素抵消。销售费用率下降1.4pct，主要是疫情期间渠道费用投放不多。营业外支出同比增0.1亿，投资收益同比减少0.33亿，也对利润带来负面影响。预计2020年毛利率可能略降，但费用有效投放可推动净利率稳中有升，预计净利应可维持18%的目标增速。 ⚫ 危中取机，强化优势 海天味业在疫情复苏时期抓住机会，给予渠道较大优惠力度，以此发力强势渠道，进一步强化竞争优势，推升市场份额。受制于餐饮仍未完全复苏，餐饮渠道库存处于偏高水平。我们认为龙头逆市扩张，危中取机，为后续长远发展打下坚实基础。对于海天味业更应着眼长期，不断拉大的市场优势将推动企业高质量发展。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 17,034 19,797 22,766 26,128 29,806 YOY(%) 16.8 16.2 15.0 14.8 14.1 净利润(百万元) 4,365 5,353 6,318 7,370 8,562 YOY(%) 23.6 22.6 18.0 16.7 16.2 毛利率(%) 46.5 45.4 45.0 45.1 45.3 净利率(%) 25.6 27.0 27.7 28.2 28.7 ROE(%) 31.4 32.3 31.6 30.1 28.6 EPS(摊薄/元) 1.62 1.98 2.34 2.73 3.17 P/E(倍) 78.6 64.1 54.3 46.6 40.1 P/B(倍) 24.7 20.7 17.2 14.0 11.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2019-042019-082019-12海天味业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 15808 20269 23495 29191 34740 营业收入 17034 19797 22766 26128 29806 现金 9457 13456 16806 21839 27468 营业成本 9119 10801 12518 14339 16307 应收票据及应收账款 2 2 3 3 4 营业税金及附加 190 203 234 268 306 其他应收款 59 90 81 115 109 营业费用 2236 2163 2252 2521 2832 预付账款 17 19 23 25 29 管理费用 246 290 341 376 429 存货 1203 1803 1681 2309 2229 研发费用 493 587 660 732 805 其他流动资产 5069 4900 4900 4900 4900 财务费用 -153 -293 -407 -526 -679 非流动资产 4336 4485 4951 5395 5775 资产减值损失 0 -17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 46 122 84 103 94 固定资产 3746 3448 3927 4385 4777 公允价值变动收益 0 173 93 66 83 无形资产 144 138 131 123 117 投资净收益 295 60 90 90 100 其他非流动资产 447 898 893 886 881 资产处置收益 -3 -4 0 0 0 资产总计 20144 24754 28445 34586 40515 营业利润 5241 6379 7435 8678 10083 流动负债 6148 7978 8267 9944 10392 营业外收入 0 1 5 3 2 短期借款 20 20 20 20 20 营业外支出 18 4 6 7 9 应付票据及应付账款 745 1298 1070 1643 1442 利润总额 5223 6377 7434 8673 10076 其他流动负债 5384 6660 7178 8282 8930 所得税 856 1021 1115 1301 1511 非流动负债 108 178 178 178 178 净利润 4367 5356 6319 7372 8565 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 3 2 2 3 其他非流动负债 108 178 178 178 178 归属母公司净利润 4365 5353 6318 7370 8562 负债合计 6256 8156 8445 10122 10570 EBITDA 5383 6453 7368 8569 9904 少数股东权益 13 16 17 20 23 EPS(元) 1.62 1.98 2.34 2.73 3.17 股本 2700 2700 3240 3240 3240 资本公积 1331 1331 791 791 791 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 9805 12551 15002 17927 21425 成长能力 归属母公司股东权益 13875 16582 19983 24445 29922 营业收入(%) 16.8 16.2 15.0 14.8 14.1 负债和股东权益 20144 24754 28445 34586 40515 营业利润(%) 24.5 21.7 16.6 16.7 16.2 归属于母公司净利润(%) 23.6 22.6 18.0 16.7 16.2 获利能力 毛利率(%) 46.5 45.4 45.0 45.1 45.3 净利率(%) 25.6 27.0 27.7 28.2 28.7 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 31.4 32.3 31.6 30.1 28.6 经营活动现金流 5996 6568 6529 8177 8798 ROIC(%) 29.5 29.9 29.4 27.9 26.4 净利润 4367 5356 6319 7372 8565 偿债能力 折旧摊销 442 478 386 474 566 资产负债率(%) 31.1 32.9 29.7 29.3 26.1 财务费用 -153 -293 -407 -526 -679 净负债比率(%) -67.2 -79.9 -83.0 -88.5 -91.1 投资损失 -295 -60 -90 -90 -100 流动比率 2.6 2.5 2.8 2.9 3.3 营运资金变动 1667 1476 414 1013 529 速动比率 1.5 2.3 2.6 2.7 3.1 其他经营现金流 -32 -390 -93 -66 -83 营运能力 投资活动现金流 169 89 -669 -762 -763 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 资本支出 224 583 466 444 380 应收账款周转率 6937.0 8067.4 8067.4 8067.4 8067.4 长期投资 0 200 0 0 0 应付账款周转率 14.0 10.6 10.6 10.6 10.6 其他投资现金流 393 871 -203 -318 -383 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2313 -2647 -2509 -2382 -2406 每股收益(最新摊薄) 1.62 1.98 2.34 2.73 3.17 短期借款 20 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.22 2.43 2.42 3.03 3.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.14 6.14 7.40 9.05 11.08 普通股增加 -1 0 540 0 0 估值比率 资本公积增加 39 0 -540 0 0 P/E 78.6 64.1 54.3 46.6