经济透视：中国4月CPI与PPI均显著回落

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 中国4月CPI与PPI均显著回落 农银国际研究部 2020年5月12日 中国4月份CPI涨幅由3月份的4.3%1显著回落至3.3%，亦低于市场预期的3.7%（图1）。整体食品价格继3月份上涨18.3%后，4月份上涨14.8%，影响CPI上涨约2.98个百分点。而同期非食品价格则由3月份0.7%的涨幅回撤至0.4%，影响CPI上涨约0.31个百分点。按月来看，4月份CPI按月下跌0.9%，而3月份按月下跌1.2%。2020年前4个月 CPI平均上涨4.5%。 图1：中国4月份CPI与PPI（%） 来源: 国家统计局, 农银国际证券 4月份CPI放缓主要是由于食品价格涨幅回落以及全球原油和大宗商品价格下跌所致。食品分项来看，4月猪肉价格同比上升96.9%，影响CPI上涨约2.34个百分点，但涨幅较3月份的116.4%有所回落。值得注意的是，受猪肉供应上升以及猪肉进口量大幅增加，4月猪肉价格按月下跌7.6%。4月牛肉和羊肉价格分别上涨20.5%和11.5%，两项合计影响CPI上涨约0.61个百分点。4月鲜果及鲜菜的价格跌幅分别从3月份的6.1%及0.1%进一步扩大至10.5%及3.7%，两项合计影响CPI下降约0.31个百分点。非食品分项来看，4月旅游价格上涨5.6%，医疗保健价格上涨2.2%，教育服务价格上涨2.2%。相反，4月交通和通信价格下降4.9%，主要因为交通工具用燃料大幅下跌20.5%所致。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 -4.0-2.00.02.04.06.08.010.001/1704/1707/1710/1701/1804/1807/1810/1801/1904/1907/1910/1901/2004/20CPIPPI• 中国4月份CPI涨幅由3月份的4.3%显著回落至3.3%，亦低于市场预期的3.7%。4月份CPI放缓主要是由于食品价格涨幅回落以及全球原油和大宗商品价格下跌所致 • 4月份 PPI跌幅由3月份的1.5%进一步回落至3.1%，亦低于市场所预期的2.5%的跌幅。4月PPI的进一步下跌主要由于石油及其它主要原材料价格暴跌所致 • 展望未来，我们预期整体通胀将继续放缓，CPI通胀或持续回落，PPI或持续通缩。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持宽松态势以抵消新冠肺炎疫情对经济的冲击提供了有利条件。我们预计2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.45%及4.45%。有见于经济增长放缓，我们预期2020年余下时间人民银行将继续下调RRR。我们预期2020年底大型存款类金融机构的RRR为12.0%，而中小型金融机构为9.0% 2 2 2 2 此外，4月居住价格下跌0.3%。 4月份 PPI跌幅由3月份的1.5%进一步回落至3.1%，亦低于市场所预期的2.5%的跌幅。4月份生产资料价格跌幅由3月份的2.4%扩大至4.5%，影响PPI下降约3.31个百分点。4月份PPI中的生活资料价格上涨0.9%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响PPI上涨约0.23个百分点。此外，按月来看，4月份PPI按月下跌1.3%，而3月份下跌1.0%。2020年前4个月PPI平均下跌1.2%。 4月PPI的进一步下跌主要由于石油及其它主要原材料价格暴跌所致。PPI分项下的石油和天然气开采业在4月下跌51.4%，另一分项石油、煤炭及其他燃料加工业在4月下跌19.8%。此外，4月化学纤维制造业价格亦下跌17.7%。4月PPI价格大幅回落料为工业企业盈利预期带来负面影响。 展望未来，我们预期整体通胀将继续放缓，CPI通胀或持续回落，PPI或持续通缩。当前以及未来的通胀预期为货币政策维持宽松态势以抵消新冠肺炎疫情对经济的冲击提供了有利条件。我们预计2020年年底1年期与5年期LPR的利率水平分别跌至3.45%及4.45%。有见于经济增长放缓，我们预期2020年余下时间人民银行将继续下调RRR。我们预期2020年底大型存款类金融机构的RRR为12.0%，而中小型金融机构为9.0%。 3 3 3 3 2019 2020 中国经济数据 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 实际国民生产总值 (同比%) 6.4 --- --- 6.2 --- --- 6.0 --- --- 6.0 --- --- -6.8 --- 以美元计出口增长 (同比%) 14.2 -2.7 1.1 -1.3 3.3 -1.0 -3.2 -0.9 -1.2 7.6 -17.2 -17.2 -6.6 3.5 以美元计进口增长 (同比%) -7.6 4.0 -8.5 -7.3 -5.3 -5.6 -8.5 -6.4 0.3 16.3 -4.0 -4.0 -0.9 -14.2 贸易余额 (美元/十亿) 32.7 13.8 41.7 51.0 45.1 34.8 39.7 42.8 38.7 46.8 -7.1 -7.1 19.9 45.3 零售额 (同比%) 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 -20.5 -20.5 -15.8 --- 工业增加值 (同比%) 8.5 5.4 5.0 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 6.9 -13.5 -13.5 -1.1 --- 制造业PMI (%) 50.5 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5 49.8 49.3 50.2 50.2 50.0 35.7 52.0 50.8 非制造业PMI (%) 54.8 54.3 54.3 54.2 53.7 53.8 53.7 52.8 54.4 53.5 54.1 29.6 52.3 53.2 固定资产投资(累计同比%) 6.3 6.1 5.6 5.8 5.7 5.5 5.4 5.2 5.2 5.2 -24.5 -24.5 -16.1 --- 消费物价指数 (同比%) 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8 3.0 3.8 4.5 4.5 5.4 5.2 4.3 3.3 生产者物价指数 (同比%) 0.4 0.9 0.6 0.0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -0.5 0.0 -0.5 -1.5 -3.1 广义货币供应量 (同比%) 8.6 8.5 8.5 8.5 8.1 8.2 8.4 8.4 8.2 8.7 8.4 8.8 10.1 11.1 新增贷款 (人民币/十亿) 1690 1020 1180 1660 1060 1210 1690 661 1390 1140 3340 906 2850 1700 总社会融资 (人民币/十亿) 2860 1360 1400 2267 1010 1980 2270 619 1750 2103 5062 855 5163 3090 世界经济/金融数据 股指 大宗商品 债券收益率及主要利率 收市价 周变化 (%) 市盈率 计价单位/ 货币 价格 周变化 (%) 5日平均 交易量 息率(%) 周变 化 (基点) 美国 能源 道琼斯工业 平均指数 24,221.99 -0.45 17.89 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约 美元/桶 24.47 (0.20) 292,688 美国联邦基金目 标利率 0.25 0.00 标准普尔500指数 2,930.32 0.02 20.19 ICE布伦特原油现金结 算期货合约 美元/桶 29.98 (3.20) 237,000 美国基准借贷利率 3.25 0.00 纳斯达克综合指数 9,192.34 0.78 36.02 美国联邦储备银行 贴现窗口借款率 0.25 0.00 MSCI美国指数 2,806.17 0.04 20.96 纽约商品交易所 天然气期货合约 美元/百万 英热单位 1.83 0.55 243,106 欧洲 美国1年期国债 0.0786 2.54 富时100指数 5,939.73 0.61 20.47 中国秦皇岛环渤海动力煤价格指数2 美元/公吨 61.80 N/A N/A 美国5 年期国债 0.3512 1.74 德国DAX30指数 10,824.99 -0.57 20.25 美国10 年期国债 0.7034 2.19 法国CAC 40指数 4,490.22 -1.18 17.84 普通金属 日本10年期国债 0.0000 0.10 西班牙IBEX 35 指数 6,706.20 -1.13 23.85 伦敦金属交易所 铝期货合约 美元/公吨 1,461.00 0.83 20,464 中国10年期国债 2.6420 2.90 欧洲央行基准利率(再融资利率) 0.00 0.00 意大利FTSE MIB指数 17,501.05 0.35 21.67 伦敦期货交易所铝期货3个月转递交易合约 美元/公吨 1,497.50 0.84 28,235 美国1月期银行 同业拆借固定利率 0.1980 (10.5) Stoxx 600 指数 340.89 -0.05 17.21 COMEX铜期货合约 美元/磅 5,228.75 (0.38) 7,901 MSCI英国指数 1,686.87 0.04 20.61 伦敦金属交易所铜期货3个月转递交易合约 美元/公吨 5,257.00 (0.32) 26,703 美国3月期银行 同业拆借固定利率 0.4346 (10.6) MSCI法国指数 130.45 -1.35 17.60 MSCI德国指数 124.65 -0.75 19.30 隔夜上海同业拆借 利率 0.8030 (13.5) MSCI意大利指数 45.69 -0.41 23.22 贵金属 亚洲 COMEX黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,705.10 (0.51) 214,757 1月期上海同业拆借 利率 1.3000 0.00 日经225指数 20,366.48 0.93 18.79 COMEX银期货合约 美元/金衡盎司 15.75 (0.21) 43,246 澳大利亚 S&P/ASX 指数 5,403.00 0.22 17.79 纽约商品交易所 钯金期货合约 美元/金衡盎司 781.70 (0.96) 7,907 香港3月期银行 同业拆借固定利率 1.2186 (9.15) 恒生指数 24,602.06 0.07 10.23 农产品 公司债券 (穆迪) 恒生中国企业指数 9,990.48 (0.22) 8.21 2号平价黄玉米及其替 代品期货合约 美元/蒲式耳 317.75 -0.47 112,750 Aaa 2.54 12.00 沪深300指数 3,960.18 (0.09) 14.82 Baa 4.06 17.00 上证综合指数 2,894.80 (0.13) 14.83 小麦期货合约 美元/蒲式耳 515.00 -1.34 44,771 深证综合指数 1,810.74 0.09 51.30 11号糖期货合约 美元/蒲式耳 10.09 -1.94 57,143 MSCI中国指数 82.29 1.21 14.10 2号平价黄豆及其替代 品期货合约 美元/蒲式耳 853.