2019年报及2020一季报点评：FY19及20Q1业绩高增长智慧大屏新生态着眼全国

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月30日 新媒股份（300770.SZ） 互联网与传媒 FY19及20Q1业绩高增长 智慧大屏新生态着眼全国 ——新媒股份（300770.SZ）2019年报及2020一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收10.0亿元，同比上升54.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比上升92.8%。20Q1公司营收2.9亿元，同比上升57.8%；归母净利润1.4亿元，同比上升95.6%。 ◆点评： 全国专网业务（粤TV）深耕广东、布局全国。19年公司IPTV业务收入8.3亿元，同比增长61.7%；有效用户数超过1,800万户，同比增长15%。1）省内专网（广东IPTV）：公司强化精细运营，加大在体育、影视、少儿等多元内容的建设，一方面提升了基础用户规模和渗透率，另一方面显著提升了增值用户付费转化率与ARPU；2）省外专网方面，公司开始体系化输出运营能力：基础业务已覆盖全国11个省市，公司凭借业内领先的融合云平台能力为其他省份提供运营支持。增值业务方面，19Q4起与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区已在湖南、海南等省份正式上线；结合腾讯的优质内容和公司在广电体系内的开拓能力，省外业务有望迅速成长。 “云视听”系列OTT产品收入与有效用户规模高速增长。19年公司互联网电视业务收入1.3亿元，同比增长30.8%。截至19年年底，公司“云视听”全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%。根据勾正数据，20年春节期间，公司OTT产品收视率和日活显著提升，用户观看习惯逐步养成。 20Q1公司归母净利润环比增长21%，净利率环比提升4.5pcts至48.9%，IPTV/OTT作为平台型业务的规模效应显现。Q1公司收入同比增长57.8%，环比增长10.0%，毛利率环比提升0.8pcts；而销售费用、管理费用绝对值与去年同期基本持平，业务规模效应和公司管理能力得到验证。 ◆盈利预测、投资评级和估值： FY19及20Q1业绩显示公司仍处于高速成长期。公司IPTV专网业务深耕广东，有效用户数、增值服务转化率及ARPU稳步提升；省外专网业务、OTT业务不断抬升公司业务天花板。略微上调公司20-21净利润预测至5.76/7.64亿元，新增22年净利润预测9.43亿元，对应20-22年EPS 4.49/5.95/7.34元，PE 34/26/21x，维持“买入”评级。 ◆风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期、竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 643 996 1,398 1,887 2,364 营业收入增长率 44.22% 54.86% 40.41% 34.95% 25.26% 净利润（百万元） 205 396 576 764 943 净利润增长率 86.86% 92.83% 45.56% 32.59% 23.45% EPS（元） 2.13 3.08 4.49 5.95 7.34 P/E 72 50 34 26 21 P/B 20.8 9.1 7.5 6.2 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月29日 买入（维持） 当前价：154.00元 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 联系人 乐济铭 021-52523797 lejiming@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)：197.69 一年最低/最高(元)：67.00/205.99 近3月换手率：71.02% 股价表现(一年) -11%62%135%209%282%04-1907-1910-1901-20新媒股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.60 -1.97 124.02 绝对 -5.36 -5.39 123.45 资料来源：Wind 相关研报 全牌照广电新媒体，卡位大屏2.0时代——新媒股份（300770.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2019-08-02 2020-04-30 新媒股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 643 996 1,398 1,887 2,364 营业成本 279 452 627 858 1,086 折旧和摊销 20 88 106 96 122 税金及附加 3 3 5 6 8 销售费用 46 51 72 97 121 管理费用 70 57 79 107 134 研发费用 36 47 66 88 111 财务费用 -4 -13 -14 -16 -19 投资收益 -3 -2 0 0 0 营业利润 206 398 581 771 952 利润总额 206 400 582 772 953 所得税 1 4 6 8 10 净利润 205 395 576 764 943 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 205 396 576 764 943 EPS(按最新股本计) 2.13 3.08 4.49 5.95 7.34 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 246 462 707 951 1,156 净利润 205 396 576 764 943 折旧摊销 20 88 106 96 122 净营运资金增加 207 313 364 381 367 其他 -185 -334 -340 -289 -275 投资活动产生现金流 -100 -1,167 -160 -160 -350 净资本支出 -67 -171 -110 -110 -300 长期投资变化 6 25 0 0 0 其他资产变化 -40 -1,021 -50 -50 -50 融资活动现金流 -53 1,076 -103 -187 -250 股本变化 0 32 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 94 191 138 229 228 净现金流 93 371 443 604 556 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 1,050 2,713 3,312 4,103 5,007 货币资金 611 1,822 2,265 2,869 3,425 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 190 245 344 464 582 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 8 4 6 7 9 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 3 111 111 111 111 流动资产合计 822 2,184 2,729 3,456 4,131 其他权益工具 0 32 32 32 32 长期股权投资 6 25 25 25 25 固定资产 83 112 125 143 165 在建工程 2 5 35 58 75 无形资产 63 256 213 183 322 商誉 39 39 39 39 39 其他非流动资产 2 57 57 57 57 非流动资产合计 228 529 583 647 875 总负债 338 528 666 895 1,124 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 205 402 502 686 869 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 28 32 45 61 77 其他流动负债 8 8 9 9 10 流动负债合计 315 506 646 877 1,107 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 23 22 20 18 17 非流动负债合计 23 22 20 18 17 股东权益 713 2,185 2,645 3,207 3,883 股本 96 128 128 128 128 公积金 351 1,423 1,423 1,423 1,423 未分配利润 264 631 1,091 1,653 2,329 归属母公司权益 711 2,184 2,644 3,207 3,882 少数股东权益 1 1 1 1 1 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 56.6% 54.7% 55.1% 54.6% 54.0% EBITDA率 35.0% 49.7% 48.2% 45.1% 44.6% EBIT率 31.8% 40.7% 40.6% 40.0% 39.5% 税前净利润率 32.1% 40.1% 41.6% 40.9% 40.3% 归母净利润率 31.9% 39.7% 41.2% 40.5% 39.9% ROA 19.5% 14.6% 17.4% 18.6% 18.8% ROE（摊薄） 28.8% 18.1% 21.8% 23.8% 24.3% 经营性ROIC 28.6% 30.8% 32.6% 34.4% 33.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 32% 19% 20% 22% 22% 流动比率 2.61 4.31 4.22 3.94 3.73 速动比率 2.61 4.31 4.22 3.94 3.73 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 7.13% 5.12% 5.12% 5.12% 5.12% 管理费用率 10.81% 5.68% 5.68% 5.68% 5.68% 财务费用率 -0.67% -1.32% -0.98% -0.86% -0.79% 研发费用率 5.58% 4.69% 4.69% 4.69% 4.69% 所得税率 1% 1% 1% 1% 1% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.00 0.90 1.57 2.08 2.57 每股经营现金流 2.56 3.60 5.50 7.41 9.01 每股净资产 7.39 17.01 20.60 24.98 30.24 每股销售收入 6.68 7.76 10.89 14.70 18.41 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 72 50 34 26 21 PB 20.8 9.1 7.5 6.2 5.1 EV/EBITDA 66.1 38.3 28.0 22.1 17.7 股息率 0.0% 0.6% 1.0% 1.4% 1.7% 9YbWvYuWnPmMpO8O8QaQpNnNtRqQkPnNqNfQpPmOa