汽车：国产Model 3再降价，新能源车降本或加速

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 国产Model 3再降价，新能源车降本或加速 ■事件：5月1日，据特斯拉中国官网显示，国产Model 3标准续航升级版官方指导价下调3.2万元至29.18万元，目前补贴后售价为27.155万元，长续航版及原定于明年一月开始交付的高性能版售价暂未发生变动。 ■国产Model 3降价后性价比提升明显，或加速替代同价位燃油车。根据2020年补贴新政规定新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下(含30万元)。国产Model 3标准续航升级版在本次降价前官方指导价为32.38万元，恰好高于该门槛，按照新规定无法享受补贴。因此，本次国产Model 3标准续航升级版的降价主要为继续享受政策补贴。按照2020年技术标准，国产Model 3标准续航升级版可拿到2.025万元补贴，补贴后售价较此前下降2.75万，降幅达9.2%。根据特斯拉Q1季报，全球Model 3和Model Y合计生产87282辆，交付76266辆；Model S和Model X 合计生产15390辆，交付12230辆，交付总量同比上升40%，受疫情影响环比下降21%。据乘用车交强险数据，国产Model 3今年Q1累计注册量达16017辆，占特斯拉全球总交付量约18%，占中国新能源乘用车总注册量15.8%。本次降价后，国产Model 3补贴后起售价已低于宝马3系，配臵FSD后价格基本持平，性价比提升明显，预计将继续推动销量攀升，对同价位燃油车产生更强替代作用。根据特斯拉上海工厂的产能和订单情况，预计今年全年销量在10-12万辆之间。国产Model 3性价比进一步提升，叠加后续Model Y和上海第二工厂投产，预计将推动国内销量继续大幅攀升。 ■特斯拉鲶鱼效应下，新能源汽车降本或加速。据特斯拉官网数据，2020年Q1，特斯拉汽车业务毛利率达25.5%，同比上升5.38%，环比上升3.03%。另外，据官网信息披露，目前特斯拉上海工厂毛利润率已接近美国产Model 3，Model 3产能提升按原计划进行中，预计今年年中可提升至4000辆/周（年化产能20万辆），Model Y产能也在同步建设中。供应链国产化也是一个降低成本的重点。据此前披露的降本计划，到今年7月国产化率将提升至70%-80%，并在年底实现全部零部件的国产化替代。随着产能释放规模效应提升和零部件国产化替代，预计特斯拉上海工厂毛利润水平将继续提升，国产Model 3也因此将具备更大降价空间。特斯拉也将继续在国内新能源汽车市场中发挥鲶鱼效应。国产Model 3降价进一步加剧了20~30万价格区间内纯电车型的竞争，如4月27日发布的小鹏P7补贴后起售价22.99万元，今年6月即将上市的比亚迪汉起售价或将达到29万元，预计也将在此区间内与特斯拉竞争。竞争加剧和特斯拉加快降本步伐也将促使国内其他新能源整车厂采取更强力的降本措施，预计降本浪潮也将向产业链上游延伸。 ■投资建议：国产Model 3起售价再次下探预计将推动销量继续攀升，加速对同价位燃油车替代，利好特斯拉产业链。随着新能源车降本加速，新能源主机厂纷纷寻求更低成本解决方案。磷酸铁锂电池因较三元电池更具成本和安全性优势，装机量提升明显，在今年第四批推荐目录中搭载车型占比达72%。据新能源观察，比亚迪自研磷酸铁锂刀片电池已实现量产，较传统磷酸铁锂电池体积比能量密度提升约50%，成本下降约30%，6月将在汉EV上搭载上市，未来有望搭载于更多量产车型，给予重点推荐。此外，持续推荐特斯拉产业链，建议重点关注宁德时代、拓普集团、旭升股份、宁波华翔和银轮股份等。 Table_Tit le 2020年05月03日 汽车 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002594 比亚迪 68.00 买入-A 300750 宁德时代 150.00 买入-A 601689 拓普集团 25.00 买入-A 603305 旭升股份 42.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.94 -12.29 -22.92 绝对收益 -0.57 -6.21 -22.93 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 广东省汽车下乡补贴政策落地，利好新能源 2020-04-29 2020Q1基金重仓汽车比例下降，整车更受偏好 2020-04-27 补贴政策落地，符合预期，利好新能源汽车平稳发展 2020-04-24 国 内 外 燃 料 电 池 产 业 化 知 多 少 2020-04-23 特斯拉：3月国产Model 3注册量再创新高 2020-04-18 -7%-3%1%5%9%13%17%21%201 9-05201 9-09202 0-01汽车 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：国产Model 3销量不及预期；疫情失控风险。 8YqVtOpOpQ9PcM7NtRrRoMnNfQnNqNkPrRqM9PnNvMMYpPmONZrNoN行业快报/汽车 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：特斯拉2020年Q1全球产量、交付量（单位：辆） 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 行业快报/汽车 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：国产Model 3 各版本参数对比 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 行业快报/汽车 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 袁伟、徐慧雄声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 行业快报/汽车 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 孙红 上海区域销售副总监 18221132911 sunhong1@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 王银银 上海区域销售经理 18217126875 wangyy4@essence.com.cn 北京联系人 李倩 北京基金组主管 18500075828 liqian1@essence.com.cn 温鹏 北京基金组销售副总监 13811978042 wenpeng@essence.com.cn 夏坤 北京基金组销售副总监 15210845461 xiakun@essence.com.cn 曹琰 北京基金组销售经理 15810388900 caoyan1@essence.com.cn 张莹 北京保险组主管 13901255777 z