AMD：数据中心高奏凯歌，笔记本市场静待开花结果

AMD：数据中心高奏凯歌，笔记本市场静待开花结果 营收、利润保持高增长，净利息支出创06年来新低 AMD 2020财年Q1营收17.86亿美元，同比增长40%，环比下滑16%，继续保持历史高位。Q1经营利润1.77亿美元，同比增长366%；GAAP净利润1.62亿美元，同比增长913%；Non-GAAP净利润2.22亿美元，同比增长258%。 不过略显遗憾的是，2020Q1 AMD去杠杆过程有所放缓，但净利息支出进一步降低。2020Q1净利息支出1300万美元，创下2006年以来新低，同比减少52%，环比减少28%。 Ryzen保持高增长，笔记本将成今年重头戏 AMD以Ryzen为核心的计算与图像业务Q1表现亮眼，单季营收14.4亿美元，同比增长73%，季节原因环比下滑13%；实现经营利润2.62亿美元，同比增长15倍！ 计算与图像部门业绩支柱Ryzen CPU ASP继续同比上升；Q1 GPU出货量、营收同比两位数增长，但由于产品结构原因，ASP同比、环比皆下滑。市场等待的仍是搭载第二代RDNA架构新显卡。 AMD 2020Q1笔记本CPU业务营收创历史新高，这还是在Ryzen 4000系列笔记本CPU还尚未大规模铺货的情况下实现的。预计Q2笔记本业务再创历史新高。 AMD数据中心CPU继续高奏凯歌 数据中心方面，AMD目前增长点是EPYC CPU数据中心，GPU市场表现差强人意。 2020Q1 EPYC业务继续增长，服务器出货量实现环比两位数增长，同比增长超过3倍。主要得益于云计算客户需求大幅增长以及HPC市场稳定。数据中心业务营收实现环比增长。我们认为CPU作为当今数据中心首选，Intel与AMD都将受益于此，不存在此消彼长，大概率将是多赢。 投资建议与盈利预测 AMD本次财报没有撤回全年业绩指引，实属罕见。我们认为笔记本业务或许会为AMD业绩增色不少。基于对EPYC数据中心、Ryzen CPU的乐观预期，维持AMD目标价60美元，对应FY2021 P/S估值6.7倍，P/E估值40倍，维持“买入”评级。 风险提示 美股市场大幅波动；疫情控制不及预期；数据中心业务表现不及预期；Intel CPU市场表现超预期。 分析师：崔彤 SFC CE Ref: BOS633 ericcui@futu5.com 成员：秦忠杰 SFC CE Ref: BNW258 antonioqin@futu5.com 往期回顾 《财报点评：Ryzen乘胜追击，EPYC一马当先》-2020.02.22 《财报点评：数据中心冰火两重天》-2019.11.08 《Computex2019，AMD吹响反攻号角》-2019.05.29 《财报点评：尚未偏离复兴之路》-2019.05.05 《CPU势如破竹，GPU静待新品》-2019.04.17 证券研究报告 2020年5月6日 主要数据（2020.05.06） 股票代码 AMD.O 评级 买入 当前股价（美元） 52.19 目标价（美元） 60 52周最高价/最低价（美元） 59.270/26.030 总股本（百万股） 1170 总市值（亿美元） 610.45 股价表现（YTD）： 富途证券·公司研究报告 目录 目录 ........................................................................................................................................................................................... 0 图表目录 ................................................................................................................................................................................... 0 营收、利润保持高增长，净利息支出创06年来新低 .......................................................................................................... 1 Ryzen保持高增长，笔记本将成今年重头戏 ........................................................................................................................ 5 AMD数据中心CPU继续高奏凯歌 ....................................................................................................................................... 9 投资建议与盈利预测 .............................................................................................................................................................. 11 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 12 富途证券·公司研究报告 图表目录 图表 1：AMD季度营收情况（单位：百万美元） ........................................................................................................................1 图表 2：AMD季度GAAP毛利润率情况 .......................................................................................................................................2 图表 3：英伟达、INTEL以及AMD毛利润率对比情况 .................................................................................................................2 图表 4：AMD 2020Q1有息负债规模几乎没变化（单位：百万美元） .......................................................................................3 图表 5：AMD与英伟达净利息支出情况对比（单位：百万美元） ............................................................................................4 图表 6：AMD分业务表现（单位：百万美元） ............................................................................................................................5 图表 7：AMD X86市场份额接近十年前高位 ................................................................................................................................6 图表 8：AMD RYZEN 4000系列笔记本CPU性能提升明显 ..........................................................................................................6 图表 9：INTEL PC营收结构（单位：百万美元） ..........................................................................................................................7 图表 10：AMD笔记本OEM合作产品数量稳步上升 ...................................................................................................................8 图表 11：AMD X86服务器市场份额稳步上升 ...............................................................................................................................9 图表 12：AMD、INTEL、英伟达数据中心对比情况（单位：百万美元） ................................................................................ 10 图表 13：可比估值 .......................................................................................................................................................................... 11 图表 14：AMD当前估值水平 ........................................................................................................................................................ 11 图表 15：盈利预测摘要 .................................