市场存量资金博弈，何时走出纠结行情

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略市场点评 2020年5月07日 市场存量资金博弈，何时走出纠结行情 核心要点： 今日A股震荡整固，近期市场延续反弹行情，但成交金额维持低位，北上资金今日转为净流出，市场动能不足情绪偏谨慎。由市场情绪修复，全球疫情拐点和调控政策刺激共同推动的市场反弹行情能否进一步持续实现“V”型反转，尚需要得到疫情有效控制和经济修复的基本面信号支持。当前疫情持续给全球经济和社会带来的不确定因素正在积聚，未来市场上涨动市场存量资金博弈，何时走出纠结行情能的积累，需要等待基本面的确定性信号，或者市场走势在时间和空间上的调整。我们认为A股市场短期应适当保持谨慎，市场面临一定的调整压力，但整体向下调整空间有限，五月下旬可能将是更好的买入时机。中长期看好A股低位时的投资机会，两会确定召开日期，政策调控预计持续发力，中国经济复工趋势向好。 疫情持续对全球经济和社会影响的不确定因素增加，低评级债券收益率仍处于高位，信用风险尚未缓和，美国失业人数持续增加。当前欧美新增病例边际改善，但海外新增确诊病例数仍维持高位，疫情控制情况不容乐观。截至5月5日，美国低评级债券的收益率18.13%，相较4月17日时收益率16.53%，近两周来呈震荡上行态势，信用修复缓慢，信用风险尚未缓和。美国当周初请失业金人数为316.9万人，过去七周申请总人数已超过3300万。疫情造成停工停产对居民和公司现金流影响大，疫情持续将使违约率提升。 分析师 付延平 策略分析师 ：fuyanping@chinastock.com.cn ：135 5016 4159 执业证书编号：S0130519060001 曾万平 策略分析师 ：zengwanping_yj@chinastock.com.cn ：135 2048 9973 执业证书编号：S0130519110001 研究支持 李卓睿 ：lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：（8610）86359171 中国银河证券策略团队 （曾万平、付延平、蔡芳媛、李卓睿、洪亮、丁文） 近期报告 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 从中长期资产配置角度，坚定看好A股低位时的投资机会。当前中国政策信号明确，经济逐步恢复生产，在市场低位我们坚定看好国际市场震荡回调带来的中长期建仓机遇。 行业配置建议，海外不确定性较高，供给和需求均受内需驱动的板块仍是底线配置逻辑，建议把握基建发力和消费回补的政策方向，关注建材、机械、5G、工业互联网等新老基建领域以及汽车、化妆品、电子设备等消费品。 20200506策略专题：从2019年报和2020一季报挖掘科技和成长行业机会 20200504策略周报：不确定因素增加，保持谨慎等待上涨动能积累 20200503策略专题：2019年年报&2020年一季报分析：化危机为转机，积蓄动能，等待涅槃 20200430策略点评_ “两会”日期落定，抓住阶段性做多机会 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场边际变化分析及投资配置建议........................................................................................................................... 1 二、A股震荡整固 ............................................................................................................................................................... 2 三、美就业数据压力大，外围股市延续震荡................................................................................................................... 3 四、北上资金净流出，成交金额维持低位....................................................................................................................... 5 五、出口数据超预期，调控政策预计持续发力............................................................................................................... 7 六、A股估值低，美股估值升至历史高位水平 ............................................................................................................... 8 七、美国疫情仍处于平台期，欧美谨慎复工................................................................................................................... 9 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 一、市场边际变化分析及投资配置建议 今日A股震荡整固，近期市场延续反弹行情，指数虽然上涨但成交金额维持低位，北上资金净流入节奏放缓，且今日转为净流出，市场动能不足情绪偏谨慎。 由市场情绪修复，全球疫情拐点和调控政策刺激共同推动的市场反弹行情能否进一步持续实现“V”型反转，尚需要得到疫情有效控制和经济修复的基本面信号支持。当前疫情持续给全球经济和社会带来的不确定因素正在积聚，未来市场上涨动能的积累，需要等待基本面的确定性信号，或者市场走势在时间和空间上的调整。我们认为A股市场短期应适当保持谨慎，市场面临一定的调整压力，但整体向下调整空间有限，五月下旬可能将是更好的买入时机。中长期看好A股低位时的投资机会，两会确定召开日期，政策调控预计持续发力，中国经济复工趋势向好。 疫情持续对全球经济和社会影响的不确定因素增加，警惕“次生冲击”。当前虽然欧美新增病例边际改善，但海外新增确诊病例数整体上仍维持高位，疫情控制情况不容乐观。欧美国家谨慎开启复工，但如若疫情的持续时间过度拉长，那么疫情对全球经济和社会影响的不确定因素也将大幅增加，注意由此可能引发的“此生冲击”，在市场环境整体不确定性较高时，市场情绪预计维持谨慎。 外围股市反弹，低评级债券收益率仍处于高位，信用风险尚未缓和，警惕海外黑天鹅事件。在经历恐慌性抛售后，外围股市触底反弹，投资者逐步理性评估调控政策效果，信用修复情况及未来经济前景。截至5月5日，美国低评级债券的收益率18.13%，相较4月17日时收益率16.53%，近两周来呈震荡上行态势，相较美股暴跌前2月26日低点时收益率11.83%仍处在较高位置，信用修复缓慢，信用风险尚未缓和。美国劳工部公布的数据显示，美国至5月2日当周初请失业金人数为316.9万人，预估为300万人，过去七周申请总人数已超过3300万。疫情造成停工停产对居民和公司现金流影响大，疫情持续将使违约率提升。疫情对欧洲及新兴市场经济冲击，也可能引发主权债务违约，4月6日阿根廷政府宣布推迟偿付100亿美元本地债务，欧洲地区部分国家债务情况不容乐观。 从中长期资产配置角度，坚定看好A股低位时的投资机会。当前中国政策信号明确，经济逐步恢复生产，在市场低位我们坚定看好国际市场震荡回调带来的中长期建仓机遇。 宏观经济角度，疫情冲击对经济的影响，供给冲击与经济危机的区别。疫情对经济冲击近似于自然灾害对经济的影响，短期的破坏性很强，但是在灾害过后经济也会快速恢复生产，所不同的是，疫情的持续时间比自然灾害更长，但疫情终将是可以战胜的。而经济危机，如欧债危机等，是经济运行体制畸形造成的资源错配，由国家内在因素引发的经济危机，往往具有很强的惯性，对经济的影响是漫长的。我们认为美国刺激政策带来的债务扩张，更像是战争时期赤字提升，是一次性的，而并不是如欧债危机是机制畸形导致的经济资源错配长期恶化的结果。 两会确定召开时间，调控政策将持续发力提振市场。十三届全国人大常委会第十七次会议29日表决通过决定，十三届全国人大三次会议将于2020年5月22日在北京召开，两会召开有助于有利于进一步明确调控政策方针，对于在复杂环境下推动经济复苏起到积极作用。预计逆周期调控政策将持续发力，托底经济提振市场信心，成为推动市场上涨的重要动力。 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 建议波段策略，对于仓位较轻的投资者，可以逢低买入“安全边际较高”的品种，参与反弹；对于仓位很重的、风控要求高的机构投资者，要警惕疫情超预期和业绩超预期下跌带来措手不及的风险，在疫情不确定性较高时，控制仓位是上策。 行业配置建议，海外不确定性较高，供给和需求均受内需驱动的板块仍是底线配置逻辑，建议把握基建发力和消费回补的政策方向，关注建材、机械、5G、工业互联网等新老基建领域以及汽车、化妆品、电子设备等消费品。此外基于我们前期研究的结果，业绩向好的企业在业绩披露后较业绩较差的企业有明显持续性的较优表现且头部企业抗冲击能力明显较强，虽然目前市场已给予业绩确定性一定溢价，但当前业绩支撑性较强且有持续性的农林牧渔、食品饮料等行业仍可继续关注，同时还可以关注2019年年报净利润同比增速居前、一季度业绩下行受疫情影响较大、而二季度业绩回补可期的行业，例如工程机械、船舶制造、通信设备、计算机设备、专用设备、家居等制造业。 二、A股震荡整固 截止收盘，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指当日跌幅分别为-0.23%、-0.18%、-0.28%、-0.16%。在前两个交易日市场情绪明显反弹后，科技领涨的行情再出现变化，今日5G、半导体等科技题材高开低走，食品饮料、农林牧渔等业绩稳健的必需性消费品再次领涨，建材、商贸零售等内需驱动型的板块表现较好，显示当前市场情绪仍不稳定，不确定性因素未有好转。 图1：A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2：A股主要指数日涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 0.800.850.900.951.001.051.10上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 -0.23% -0.18% -0.28% -0.16% -0.4%-0.2%0.0%上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 策略市场点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图3：5月7日A股各行业涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4：5月7日A股各行业成交量（亿） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 表一：重点关注ETF名单 基金代码 基金名称 比较基准 基金规模 （亿） 近5日规模变动 （亿） 涨跌幅 （%） 换手率 （