国防军工行业研究周报：本周迎来板块关键点，产业趋势启动持续配置推荐

行业报告|行业研究周报 1 国防军工 证券研究报告 2018年03月04日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 经纬 联系人 jingwei@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 范想想 联系人 fanxiangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:军民融合再推进，军工已进入长期价值与成长机遇期》 2018-02-25 2 《国防军工-行业点评:三部委印发通知，部署优化军民融合制度环境》 2018-02-23 3 《国防军工-行业点评:劲弓强弩护神州，天狗守岁迎吉祥》 2018-02-15 行业走势图 本周迎来板块关键点，产业趋势启动持续配置推荐 军工核心资产配置推荐：中航沈飞（3月金股）、内蒙一机（1月金股）、中直股份（12月金股） 核心配套与改革：中航光电、中航机电、航天电子  本周动态回顾：申万军工指数上涨6.48%，沪深300指数下跌1.34%。 本周重点动态：3月2日，习近平主持十九届中央军民融合发展委员会第一次会议召开，会议指出要实现关键性改革突破，加快国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革，加快破除“民参军”、“军转民”壁垒。强调形成军民融合深度发展格局。 解读关注： 1、 核心关注军品定价改革的加速，目前我国主机厂净利润率普遍在2%-3.5%之间，远低于国外主机厂平均9%的净利润率，军品定价改革的推进将使军工核心资产的利润实现快速上升，估值切换。 2、 军民融合推进关注：法规、准入门槛等障碍的继续破除，对外围配套企业将持续出现利好。示范区划定可关注相关企业，我们预计大概率将对北京、四川、陕西、浙江、广东等民参军较为发达区域进行示范划分。  板块要素：  行业基本面变化：军费有望实现8%增长&订单放量开启 -两会公布的2018年军费或将达8%高于GDP涨幅：2017年我国军费为7%，过去5年军费复合增速为9.62%。我们认为，2018年将开启装备建设投入的高景气周期，且目前处于改革的加速推进阶段，军费有望达到8%，考虑到万亿以上的投入规模，增量可观具备基本面带动性。 -军品配套需求已出现173.8%增长、航天发射2018年35次（增长超100%），行业正式进入装备建设高景气周期：全军装备采购信息网公布的2017年11月至今军品配套需求115项，相比去年大幅提升73项，增幅173.8%。年底是新一年度下订单密集阶段，可良好反应之后趋势，军品订单恢复如期，2018年为五年军品周期后三年积压式反弹的开始，全行业预计进入高景气周期。  估值与板块表现： （1）板块表现：年初至今下跌8.19%，年内跌幅第四且2年半连续下跌。 （2）通用PE估值：目前PE-TTM为70.9x，我们预计随军工行业进入高景气周期，行业基本面开启回暖反弹，2018将进入56x区域，处于历史PE的26%水位，低于10年估值中枢（80.7x），板块估值通过下跌已进入历史低位。 （3）军工估值国际可比PS估值：我国与美对比，2018E业绩计算PS估值，我国主要龙头军工制造资产平均值为1.52x，美国目前PS平均为2x，我国核心军工制造企业PS估值处于低估水平，存在30%左右上修空间。  下周板块观点及投资建议 3月5日开启的新一周，板块将迎来全年关键阶段，为全年奠定基调，如军费增长情况、机构部署等，我们认为军工持续处于高景气周期启动窗口期的配置机遇。关注军费超预期（我们预计市场一致军费增长预期为7.5%）带来的板块高景气周期预期的提升（核心军工制造资产）；关注3月2日会议推进定价机制改革（核心军工制造资产）与军民融合对相关板块的带动作用。 本轮调整军工PE进入历史26%水位线，而核心军工制造企业前期超跌相对更多，目前精选出的6个主要军工核心制造资产，加权平均为35.67x，创业板2018E估值约35.39x目前军工核心制造资产估值处于创业板18年估值平均位置，军工板块有望继续随着创业板价值的重新修复和反弹，军工核心制造资产的价值与成长机遇已显露，去年看好对美股PS 2x当期值的收复，目前依然具备30%以上空间，推荐对未完成超跌修复的军工制造资产进行配置。  2018军工核心制造资产低位配置推荐及估值更新（2018年PE）： 航空：中航沈飞（PS1.70x，PE48.96x）、中直股份（PS1.55x，PE43.22x） 陆军：内蒙一机（PS1.61x、PE32.52x） 核心配套：中航光电（PE27.80x）、中航机电（PE26.41x）、航天电子（PE30.31x） 民参军：方大化工（PE19.56x）、泰豪科技 风险提示：军工改革进度低于预期、军工行业发展低于预期。 风险提示：军工改革进度低于预期、军工行业发展低于预期。 -37%-28%-19%-10%-1%8%17%26%2017-032017-072017-11国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 上周市场及军工行业回顾 上周国防军工行业指数上升6.48%，沪深300指数下跌1.34%。 图1：上周国防军工行业指数上升6.48% 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：国防军工行业细分子板块上周表现（市值加权） 图3：国防军工行业细分子板块上周表现（算术平均） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 国防军工板块在上周上升6.48%，各细分板块均呈现上涨态势，其中航空、军工电子、航天、地面武装、民参军、船舶制造板块按涨幅高低分别上涨11.53%、8.58%、6.14%、5.73%、5.42%、2.41%。 -4.50%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%9.50%计算机 国防军工 通信 电子 传媒 电气设备 机械设备 公用事业 纺织服装 医药生物 综合 汽车 化工 轻工制造 商业贸易 建筑装饰 农林牧渔 休闲服务 交通运输 建筑材料 有色金属 沪深300 家用电器 非银金融 房地产 食品饮料 钢铁 采掘 银行 -6.00%-5.50%-5.00%-4.50%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%休闲服务 电子 传媒 轻工制造 通信 计算机 化工 机械设备 家用电器 银行 农林牧渔 商业贸易 医药生物 建筑装饰 纺织服装 电气设备 非银金融 综合 食品饮料 汽车 有色金属 沪深300 采掘 公用事业 交通运输 钢铁 房地产 国防军工 建筑材料 11.53% 8.58% 6.14% 5.73% 5.42% 2.41% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%航空 军工电子 航天 地面兵装 民参军 船舶制造 10.69% 9.49% 5.81% 5.67% 5.53% 4.70% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%航空 军工电子 航天 地面兵装 民参军 船舶制造 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 行业动态及点评 #航天# 欧空局2月22日宣布，将以商业合同的形式升级和使用英国康沃尔郡的贡希利（Goonhilly）地面站，用以补充其已有的深空地面站网（澳大利亚、西班牙和阿根廷）。根据合同，Goonhilly地面站将获得950万欧元投资，主要来自英国康沃尔郡政府和锡利群岛地方企业合作伙伴的资助，以及ESA的少量投资。 （来源：中国航天系统科学与工程研究院） #航空# 据英国《飞行国际》网站2018年2月21日报道】美国政府于2月20日宣布，国务院已确认荷兰皇家空军将采购28架翻新的AH-64E直升机，涉及金额共计11.9亿美元。这批直升机将由荷兰现役AH-64D上进行翻新改进而成。 （来源：中国航空工业发展研究中心） [据简氏网站2018年2月14日报道]美国空军（USAF）宣布，洛克希德•马丁公司研制的AGM-158B联合空面防区外导弹增程型（JASSM-ER）已实现在F-15E“攻击鹰”多用途攻击机上的全面作战能力。 （来源：中国航空工业发展研究中心） ） #船舶# 【根据海上力量2018年2月22日报道】亨廷顿英戈尔斯工业公司（HII）纽波特纽斯造船部门在2月22日发布的公告中称：已经完成 “约翰·肯尼迪”号（CVN 79）核动力航空母舰70％主体结构的建造。 （来源：中国船舶工业综合技术经济研究院） 【据今日海军2月27日报道】法国ECA集团近期发布了其新款“A18-M”中型反水雷自主水下航行器（AUV）。根据公司介绍，此款AUV能够在水深300米的地方进行水雷检测和分类。与“A9-M”和“A27-M”一样，“A18-M”经过专业的设计，能够在“智能水雷”附近工作而不触发它们。 （来源：中国船舶工业综合技术经济研究院） #兵器工业# [据美国《防务世界》2018年2月22日报道] 日本政府正在考虑新采购25架或更多洛克希德·马丁公司制造的F-35A战斗机，这些战机将直接从美国采购，而不是在日本组装。相关人士表示，从预算和采购计划来看，25架是适合的数量。 （来源：北方科技信息研究所 ） [据美国合众国际社2018年2月23日报道] 美国海军和美诺斯罗普•格鲁曼公司（Northrop Grumman）已经签订一份E-2D型“先进鹰眼”（Advanced Hawkeye）无人机 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 的生产合同和一份E-2D型“先进鹰眼”（Advanced Hawkeye）无人机的保障合同。 （来源：北方科技信息研究所 ） #军工电子# [据每日科学网站2018年2月23日报道] 日本信州大学研究人员开发了一种提高锂离子电池效率的新方法：通过立方晶体层的生长，在电池的电极之间形成了一层薄而致密的连接层。 （来源：工业和信息化部电子第一研究所 李铁成） #国际动态# [据俄罗斯塔斯社网站2018年3月1日报道]俄罗斯总统普京展示了一段视频，该视频模拟了一个装有核动力装置的巡航导弹绕过导弹防御系统的飞行过程。普京在国情咨文中表示,俄罗斯已经创建了一个小型的、可以安装在巡航导弹上的超强核动力装置,可以确保射程无限制，且导弹和防空系统对它都无计可施。 （来源：核信息院） 【据《简氏防务周刊》2月12日报道】美国海军在2019财年预算中为“尼米兹”级航母改造、“福特”级航母项目申请约23亿美元。其中4.5亿美元用于“尼米兹”级航母加油和综合大修（RCOH）的第三次增量先期采购工作；16亿美元用于第三艘“福特”级航母“企业”（CVN 80）号详细设计和建造的第二次增量工作。 （来源：中国船舶信息中心） 3. 重点上市公司公告 表1：八大军工集团公司重要公告 公司名称 公告事项 主要内容 乐凯胶片 关于使用闲置募集资金进行现金管理的进展公告 公司于2月24日向交通银行购买“保证收益型”理财产品1.2亿元。 航天发展 关于筹划发行股份购买资产停牌期满申请继续停牌事项的公告 公司拟向交易所申请公司股票于2018年3月1日开市起继续停牌且不超过1