国防军工行业研究周报：迎接四月海军节与大飞机首飞，持续推荐海空装备板块主线投资，装备发展利好催化行情

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2017年03月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 范伊歌 联系人 fanyige@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:两会闭幕国防科工局再次强调深化军民融合与科研院所改制、混合所有制改革》 2017-03-19 2 《国防军工-行业专题研究:海空装备系列之航母舰载机专题：海之上，尽飞翔》 2017-03-15 3 《国防军工-行业研究周报:天风军工周报20170311：东北亚局势继续打破，中国大飞机首飞在即，新背景下再次强调海空装备投资主线！》 2017-03-12 行业走势图 迎接四月海军节与大飞机首飞，持续推荐海空装备板块主线投资，装备发展利好催化行情 核心组合： 中航黑豹、航天发展、中国动力、湘电股份、中船防务、航天电子、国睿科技 民参军重点组合：航新科技、海兰信、雷科防务、天银机电、新研股份 本月金股组合：中航黑豹，中航机电、中国动力、湘电股份 上周行业表现： 上周国防军工行业指数下跌0.11%，沪深300指数涨幅1.27%。 本周军工行业主要观点： （1）4月份海军节将至、国产大飞机预计将于4月起飞、航母大概率上半年将下水，关注密集装备发展利好催化行情，我们推荐对相关利好装备参与方标的进行提前布局，如海军/航母装备：中国动力、中船防务、湘电股份；大飞机航空装备：中航机电、中航飞机。关注洪都航空。 （2）持续推荐军备采购基本面映射逻辑——海空装备投资主线逻辑：我国未来10-15年内将配备约6艘航母，按照美航母配备惯例，包含上舰、维护备用，每个作战群预计将配40架左右舰载机（美主力重型航母舰载机数量可达100架），以美现主力三代机舰载机F18E/F为例，其售价为6400万美元，舰载机总预算可达26亿美元，预计六个作战群建成将形成千亿市场；航母作战群对标美福特号作战群1200亿元造价，十年总空间有望达6000亿元。重点关注海空装备投资逻辑：中航黑豹、航新科技、中航机电、中国动力 热点组合金股简介： （1）中航黑豹：上周已摘帽，业绩确定性20%增长，歼击机唯一标的突出稀缺价值，大飞机逐步试飞量产继续点燃未来业绩。长期看好对标中航飞机，目标价45元。 （2）航新科技：航空ATE检测设备替换促80亿替代市场，公司作为民参军ATE检测龙头有望占据30%市场，对应24亿元，若5年分配完成，30%净利率，预计可产生年均1.6亿净利，公司年净利有望达2.2亿元，预计公司16-18年eps 0.48、1.30、1.56元，6个月目标价80元。 （3）中航机电：大飞机首飞在即，公司是中航集团飞机机电系统核心供应商，将在航空装备大发展中集中受益，公司年报快报已消化非经常损益影响，主业增长逻辑不变。预计公司17-18年 EPS 0.43\0.58 元，对应PE 41\30 倍。 （4）中国动力：目前股价跌破股权激励授予价格，继续坚定推荐。随着股权激励登记完成，多个动力板块有望超预期成长，十三五期间军品价值量有望大幅翻番，同时仍存百亿资产注入预期。预计公司17-19年eps 0.82、0.89、1.03元，对应PE 39、36和31倍。6个月目标价35元。 重要局势要闻：解放军今年装备采购费达540亿美元；国产航母已安装舰岛玻璃及前部雷达，4月底或将下水；中国不参加今年的《禁止核武器条约》谈判；俄罗斯2017年国防预算削减25.5％；台湾启动自造潜艇计划。 重要行业动态：C919大型客机通过首飞技术评审；军事经济学院团队突破人工智能定密关键技术；日本‚淡路‛级扫雷舰首舰于本日向防卫省移交；中船黄埔文冲建造的我国首艘深海救助作业母船‚南海救102‛号交付入列。 风险提示：政策不达预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%2016-032016-072016-11国防军工 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 装备发展利好催化行情及年度投资机会：海空装备投资主线，顺应国际局势与现代军备发展趋势 1.1. 四月到来，关注装备发展利好催化行情 四月二十三日海军节将至、大飞机C919首飞预计在4月下旬开展、首艘国产航母‚002‛号下水上半年大概率完成，关注4月开启的装备利好催化投资机会。推荐装备参与方标的，如海军装备/航母：中国动力、中船防务、湘电股份；大飞机航空装备：中航机电、中航飞机 1.2. 东北亚平衡一再被打破，地区不稳定局势持续升温 2017年以来随着，东亚局势一再出现动荡，延续着2016年出现的全球性不稳定因素逐渐增加的势头。2月28日，乐天正式移交‚萨德‛反导系统用地，3月7日，‚萨德‛发射架等设备正式运抵韩国，快至5月，‚萨德‛反导系统就可部署完毕。‚萨德‛的将让让美日韩军事同盟身份坐实，实现东亚反导一体化系统，也为美国的全球反导系统添加关键一环。东北亚平衡局势被彻底打破，我国作为直接受影响一方预计将持续回应局势动荡，而回应最有效的方法将是军事装备的列装和军事力量的部署。 此外朝鲜于本周打破4年的沉寂，首次发射中程弹道导弹并落于日本海域周围；欧洲再次爆发类恐袭事件；韩国总统朴槿惠被正式弹劾；中东多地区问题依然延续；2017年国际安全形势依然严峻，东亚局部形势升温，地区稳定受到严峻挑战。 1.3. 军费上涨周期到来，全球装备新发展周期聚焦海空装备 特朗普上台拟上涨10%国防预算结束美国军费5年的连续高速下降趋势，一举将军费来回2012年奥巴马第二任期开端。美国的军费的增长预案也带动了北约成员国的增长预期，在2月16日的慕尼黑会议上，北约秘书长敦促北约各国增加军费至2%GDP（目前为1.3%），日本也预突破1%GDP的军费限制。全球连续下降5年的国防预算周期将结束，随着特朗普的上台，其增强美军实力的构想将开始落地，军费上涨将为其公布的扩军、空军、海军装备换代提供能量。美国和北约军费预算的提升和海空装备的换装将带动全球性的装备平衡匹配式上涨，海空装备这一现代战争的主要工具预计将成为各国军费的主要倾斜方向。 1.4. 海空装备投资之海洋装备大机会 航母作战群建设将贯穿十年成为未来军工不变的投资逻辑 航母作战群建设是海空装备投资主线的重点，由‚近海‛到‚远海‛成为了接下来的战略发展方向。随着大量的舰船订单的落地，航母作战群投资将贯穿整个‚十三五‛。预计未来十到十五年，我国有望建造五个航母作战群，若按美国福特级航母作战群造价，将出现十年6000亿美元的产值空间，结合我国海军其他编队的换装与政务船装配需要，海洋防务装备整体将有望出现十年高达8000亿的巨大市场。 关注航母作战群总装标的：中国重工、中船防务 民船、军船制造产值巨大，船配本土化成最大突破口 据我国船舶行业协会2016年1-11月数字，船舶制造总产值突破6885亿元，船舶配电系统与机舱自动化系统占比约为10%，船舶配电与机舱自动化市场约为688亿人民币，民船动力系统平均占比可达12%，年市场约为800亿元人民币，海事导航与通信系统年市场达百亿，10年民船高科技配套产值可达1.2万亿元。 高技术船配军品乘海军发展东风，确定性大趋势揭示布局最佳机会 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 未来15年，我国预计将建成6-8个航母作战群，预计产值达7200-1万亿元，其中船配比例约为30%（20%动力系统、10%其他高科技船配），总产值预计可达3000亿元人民币。 十三五目标60%本土化率，缺口达40%以上，本土化预期带来巨大机会 目前仅有动力系统、甲板机械等国产化率超过50%，电子信息类、电气自动化类船配本土化率仅为15%左右，相比日韩及欧美的85%本土化率有着巨大的突破空间，其中导航与通信本土化率仅为1.6%。‚十三五规划‛，十三五末高技术船配本土化率突破60%，目前存在40%以上的巨大缺口。折合目前船配市场总量，将出现十年4000亿以上的本土化市场。 关注：中国动力@动力系统：船舶动力系统寡头，北船科研院所改制预期，高增长高稳定。 海兰信@导航与海洋信息化：国产替代海洋信息化蓝海龙头企业，1.6%本土化率主要突破者，业绩持续高速增长。瑞特股份@电气自动化船配：船用配电系统、机舱自动化配套军品核心参与方，百亿民品本土化蓝海提供持续高增长。久之洋@光电通信船舶国家队：717所上市平台，体外净利预计达3亿，北船混改将至，平台价值凸显。 1.5. 海空装备投资之航空装备投资机会 我国的空军力量与国外相比有明显的差距，与我国大国地位严重不符。从主战斗机的数量来看，我国各类型主战飞机数量均低于美国水平，部分类型战斗机数量甚至少于日本。根据美国国防部发布的《中国军力报告2016》统计，美国作战飞机数量为3529架，中国数量仅为1504架，数量仅为美国的二分之一左右。根据报告预测，我国第二代战斗机机型占比达到81.8%，第三代战机仅占到1.58%，第四代战斗机在役数量为0与美国的空军差距很大，我军航空装备换装趋势明显，预计10年各机型换装数量可达2000架以上，市场空间过万亿。 航空装备订单落实受益标的：中航黑豹、中直股份、中航飞机 1.6. 航空装备之航母作战群机会：舰载机 舰载机增量空间达千亿：参照目前航母建造进度，预计未来10年我国将建4个左右重型航母战斗群，按照早期国产航母对标美国小鹰级，到2020年后的2艘对标美尼米兹级核动力航母标准，预计未来10年航母建造，舰载机建造市场各约1100亿元，新增战机需求200架。而随着后期辽宁号配置的第一批36架舰载机首次进入更换期，10年总市场规模有望达1300-1500亿元。其中战斗机（包括歼击机）占比高达85%以上。 舰载机标的：中航黑豹 航母舰载机全电弹射标的：湘电股份 1.7. 航空装备之机载设备投资机会 航空机载设备系统的价值占比可达40%，市场空间达千亿。纷繁复杂的机载设备关系到飞机的安全性、操控性、经济性和安全性等，是飞机整机的重要组成部分。机载设备直接关系到大飞机的经济性、安全性和适航等功能，也是飞机中非常核心的设备，从价值链占比来看，民用飞机和军用飞机，以及民用飞机功能不同，各个价值占比会有所不同。但是随着飞机的进化和升级，飞机机载设备的比重不断升高，根据统计机载设备系统大约占据整机价值量的40%左右。 投资标的：中航机电、烽火电子 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1.8. 航空装备之维修检测投资机会 航电维护设备ATE配套中值比例为8：1，也就是40架舰载机需配备ATE设备5台，按3000万一套ATE设备计算，一个航母作战群需1.5亿元购置ATE设备，空军飞机数量达3000架以上，整体作战飞机ATE自主替换空间达80亿元。 投资关注：航新科技、天银机电 2. 军工集团混改与核心区域科研院所改制 2.1. 国防科工局再次发文强调，推进军工科研院所改革与军工企业混改试点 两会上周结束，国防科工局再次发文强调，要深化国防科技工业改革，积极稳妥推进军工科研院所改革，加快军工企业混合所有制改革试点，推进军工企业股份制改制。我们推荐科研院所改制、混改、军民融合依然是贯穿全年的军工投资主题，此主题风格切换或提前到来。其中强调核心区域的科研院所改制有望启动（航天五院等）、南北船合并及混改试点自下而上机会，推荐关注核心区域科研院所改制与资产证券化：中国卫星、国睿科技、航天发展；南北船合并：中船防务、中船科技；混改：中航机电、航天电子。 2017年有关部门将出台一揽子政策加速推进军民融合深度发展，全面推进国防工业军民融合指导意见和军民融合‚十三五‛规划已经