工控&电力设备19年报及20一季报总结：Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健

证券研究报告·行业研究·电气设备 工控&电力设备19年报及20一季报总结 1 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健 增持（维持） 投资要点  减值影响19Q4利润，疫情影响20Q1收入、利润，毛利率微降。电力设备工控板块2019年全年收入5134亿元，同比+4.6%；归母净利润95.9亿，同比-35.8%，减值影响较大，剔除华仪电气、金冠电气、浩宁达、科陆电子、科大智能等大幅亏损公司后净利润206.4亿，同比+19.7%。19Q4的板块收入1695亿，同比+10.0%，归母净利润-94.8亿，剔除大幅亏损公司后净利润10.0亿，同比+122%。20Q1板块收入849亿，同比-12.8%，归母净利润21.9亿，同比-50.8%。19全年板块毛利22.7%，同比基本持平；19Q4/20Q1毛利率分别20.3%、22.1%，同比分别-0.9pct、-0.2pct。19年现金流改善、20Q1流出增加。  工控19年Q4开始弱复苏，20Q1疫情影响复苏节奏，得益于先进制造业强劲复苏、进口替代加速、口罩机行业新增需求，龙头公司表现非常优异。（1）19全年营收443.5亿，同比+4.7%，归母净利润33.08亿、同比-9.8%；其中19Q4营收135.9亿（+19.8%）、归母净利润5.9亿（+231.2%，去年减值较多）；20Q1营收80.8亿（-7.1%）、归母净利润5.6亿（-19.1%），行业持续复苏，受疫情影响有限，20Q1回落尚可。（2）19年板块毛利率32.4%，同比+0.3pct，19Q4毛利率30.9%，同比-0.5pct，20Q1毛利率32.8%，同比基本持平，环比提升1.9pct。（3）19Q4经营性现金净利润35.7亿，同比+65.4%，20Q1净流入1.38亿，同比+66.3%；20Q1应收账款回落3.7%、预收款上升12.0%、存货上升4.9%。（4）龙头汇川技术（20Q1盈利+33.6%）20Q1以来随行业复苏、进口替代加速，表现出较强的经营α，宏发股份（20Q1盈利-9.4%）受贸易战及疫情影响，麦格米特（20Q1盈利同比-2.4%），PLC龙头信捷电气（20Q1盈利+51.5%）受益口罩机需求及进口替代加速。  一次设备19盈利小幅改善，20Q1受疫情影响，但毛利率改善，龙头增长亮眼。（1）19全年板块营收3002.95亿元，同比增长3.40%，归母净利39.6亿，同比-52.7%，主要受部分公司大额减值影响，剔除后归母净利同比+11.5%；19Q4营收916亿（+6.2%），归母净利润-65.1亿，剔除亏损较多公司后净利润同比+73.0%；20Q1营收510亿（-13.4%）、归母净利润8.7亿，同比-59%，一次设备开工受疫情影响较大。（2）分板块来看，剔除亏损较大公司，特高压/高压净利润19年同比+12.1%小幅改善，电表盈利大幅提升22.7%，低压电器净利润同比+5.0%稳健，20Q1普遍受到疫情影响；（3）19年板块毛利率20.4%，同比+0.4pct，Q4毛利率20.3%，同比-0.7pct，20Q1毛利率20.2%，同比小幅+0.1pct；板块费用率基本稳定；（4）20Q1经营活动现金净流出65.1亿，同比减少45.3%；应收账款较期初下降9%、预收账款增长6.0%、存货小幅增长0.7%；（5）个股层面，一次设备民企龙头思源电气（20Q1盈利+336%）、长高集团（20Q1+558%）得益于毛利率提升业绩显著加速，低压电器正泰电器（20Q1盈利-36.9%）短期受疫情影响，良信电器（20Q1盈利+5%）表现稳健。  二次设备剔除减值后盈利改善，龙头国电南瑞经营稳健。（1）19年板块营收764亿元，同比+17.2%，实现归母净利润27.1亿，同比-53.7%，剔除亏损较大的科大智能后盈利53.6亿，同比-1.9%；19Q4营收367.6亿，同比+44.4%，盈利2.7亿，同比-79.0%（剔除科大智能后盈利29.2亿，同比+163.1%，去年减值较多）；20Q1营收87.7亿，同比-9.4%，归母净利润-1.1亿，同比大幅回落，受疫情影响较大。（2）19年板块毛利率28.3%，同比-1.7pct，19Q4毛利率26.0%，同比-3.0pct，20Q1毛利率27.4%，同比-2.3pct，环比+1.4pct。（3）20Q1经营性现金净流出13亿，上年同期净流出15.5亿；20Q1应收账款较期初下降11.4%、预收款上升17.7%、存货上升13.4%；（4）龙头国电南瑞归母净利润20Q1同比-1.0%，非常稳健。  投资建议：19年工控受贸易战影响下降，电力设备中二次稳健，一次中特高压、电表明显改善，低压稳健；20Q1受疫情影响行业普降，工控行业前瞻指标向好，龙头表现突出。展望20年，工控行业复苏趋势明确，进口替代加速，龙头阿尔法强；一次设备盈利能力修复、特高压和电表表现较好；二次设备龙头稳健增长，重点推荐：工控：汇川技术、宏发股份，低压电器：正泰电器、良信电器，电网设备：国电南瑞、思源电气，关注：信捷电气、麦格米特、许继电气、平高电气、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业点评：特斯拉20Q1点评：盈利超预期，后续催化剂众多，强烈推荐布局板块》2020-05-03 2、《电气设备新能源行业周报：电动车政策落地销量回暖，光伏海外需求开始恢复》2020-04-26 3、《电气设备与新能源行业点评：电动车政策落地，长期呵护产业，销量加速回暖》2020-04-24 [Table_Author] 2020年05月06日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业走势 表1：重点公司估值（截至2020.5.6） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 300124.SZ 汇川技术 587 33.90 0.55 0.86 1.08 61.67 39.42 31.39 买入 600885.SH 宏发股份 242 32.52 0.95 1.08 1.40 34.40 30.11 23.23 买入 002851.SZ 麦格米特 99 21.07 0.77 1.06 1.53 27.39 19.88 13.77 买入 603416.SH 信捷电气 58 41.02 1.16 1.58 2.07 35.27 25.96 19.82 买入 601877.SH 正泰电器 547 25.46 1.75 1.97 2.26 14.56 12.92 11.27 买入 600406.SH 国电南瑞 925 20.02 0.94 1.11 1.31 21.31 18.04 15.28 买入 002028.SZ 思源电器 153 20.08 0.73 1.16 1.44 27.38 17.31 13.94 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01电气设备沪深300 2 / 28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备19年营收增长、利润受减值影响下降，剔除减值因素盈利回升，20Q1行业受疫情影响，分板块来看，剔除亏损较大公司，特高压/高压净利润19年同比+12.1%小幅改善，电表19年盈利同比+22.7%大幅提升，低压电器净利润同比+5.0%稳健；今年基建拉动下电网投资有望增长，特高压快速推进，一次设备招标价格改善，龙头业绩有望快速增长。1）收入和归母净利润：我们共选取了65家一次设备企业，2019年全年实现收入3002.95亿元，同比增长3.40%，实现归属母公司股东的净利润39.62亿元，同比下降52.71%。2019年第四季度实现收入915.9亿元，同比增长6.24%，实现归属母公司股东的净利润-65.07亿元，上年同期为-18.54亿元。2020年第一季度实现收入510.3亿元，同比下降13.36%，实现归属母公司股东的净利润8.73亿元，同比降低59%。2）毛利率和净利率： 2019年全年一次设备板块毛利率20.42%，同比上升0.11个百分点，净利率1.32%，同比减少1.57个百分点。2019年四季度毛利率为20.25%，同比减少0.7个百分点；板块净利率为-7.1%，同比减少4.95个百分点。2020年第一季度毛利率20.15%，同比上升0.09个百分点；板块净利率为1.71%，同比下降1.9个百分点。3）费用率：2019年全年板块期间费用率为15.09%，同比增加0.61个百分点。2019年四季度板块期间费用率为15.84%，同比减少0.23个百分点。2020年一季度板块期间费用率17.41%，同比上升1.25个百分点。4）应收、预收款及存货：2019年12月底，板块应收账款1102.83亿，较年初减少1.73%；20年3月底，板块应收账款1003.72亿元，较年初下降8.99%。2019年12月底预收款为189.24亿，较年初增长24.15%；20年3月底，板块预收款200.57亿元，同比上升5.99%。2019年12月底存货为625.04亿，较年初增长2.88%；2020年3月底存货629.3亿元，较年初增长0.68%。5）现金流： 2019年全年现金流为净流入274.68亿元，2018年同期为净流入125.44亿元，同比增加118.98%。2019年四季度经营活动现金流净流入216.23亿元，同比增长44.32%。2020年一季度经营活动现金净流出65.13亿元，同比降低45.29%。  二次设备19年营收稳健增长、利润受疫情影响，剔除影响后盈利稳健增长，龙头国电南瑞表现稳健，20年电网投资增长+特高压加速建设+物联网加码，龙头增长有望加速。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有12家。2019年全年，二次设备板块实现收入763.62亿元，同比增加17.16%；实现归属于母公司股东的净利润27.13亿元，同比减少53.65%。2019年四季度，二次设备板块实现收入367.55亿元，同比增加44.41%，实现归属于母公司股东的净利润2.68亿元，同比减少79.04%。2020年一季度，二次设备板块实现收入87.65亿元，同比减少9.38%，实现归母净利润-1.10亿元，同比减少170.82%。国电南瑞19年全年归母净利润43.43亿，同比增长4.35%；20Q1净利润0.76亿元，同比减少1.03%。2）毛利率和净利率：2019年全年板块毛利率为28.29%，同比下降1.67个百分点；净利率为3.55%，同比下降5.43个百分点。2019年第四季度板块毛利率为25.99%，同比下降3.03个百分点，净利率0.73%，同比下降4.29个百分点。2020年第一季度板块毛利率为27.38%，同比下降2.25个百分点，净利率为-1.25%，同比下降2.85个百分点。3）费用率：2019年全年板块期间费用率为19.17%，同比下降0.76个百分点。2019年四季度板块期间费用率为15.40%，同比减少2.59个百分点。2020年一季度板块期间费用率为30.71%，同比增长0.39个百分点。4）应收、预收款及存货：2019年12月底，板块应收账款470.42亿，较年初增长8.82%；2020年3月底，板