需求反弹仍待观察，供给率先出现复苏迹象

北京大学国民经济研究中心 需求反弹仍待观察，供给率先出现复苏迹象 ——纪尧 预测报告 B0003-20200428 上年值 上年同 上期值 2020年4 期值 月预测 经济增长 GDP当季同比 6.1 6.4 -6.8 — 工业增加 值同比 5.7 5.4 -1.1 2.3 固定资产投资 5.4 6.1 -16.1 -11.7 累计同比 社会消费品零 8.0 7.2 -15.8 -12.4 售额同比 出口同比 0.5 -2.7 -6.6 -8.9 进口同比 -2.8 4.5 -0.9 -1.9 贸易差额 4215 130.2 199.0 76 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.9 2.5 4.3 3.7 PPI同比 -0.3 0.9 -1.5 -2.5 货币信贷 新增人民币贷 168100 10200 28500 12100 款（亿元） M2同比 8.4 8.5 10.1 10 要点 ● 复工复产以及稳增长政策有望推动工业增加值年内首度正增长 ● 投资需求显著上涨，预计投资增速的下滑幅度或继续收窄 ● 疫情影响仍未完全消除，消费额增速显著下行 ● 疫情海外蔓延，外需疲软，进出口增速仍处低位 ● 新增信贷支持企业复工复产 ● 国内经济持续边际改善叠加欧美疫情拐点临近支撑人民币汇率 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 康 健 纪 尧 邵宇佳 翟乃森 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2020年3月，在复工复产以及政策支持下，中国经济出现V型走势。从需求端看，3月社会消费品零售总额由上月同比-20.5%小幅反弹至-15.8%；3月固定资产累计投资由2月同比下降-24.5%反弹至-16.1%；而在新冠肺炎疫情在全球范围的蔓延效应下，3月进出口持续低迷。复工复产政策在供给端作用显著，2020年1-3月规模以上工业增加值同比下跌1.10%，大幅高于1-2月同比下跌25.87%。 综合考虑全球疫情蔓延因素以及中国国内的政策因素，预计4月份工业增加值同比上升2.3%，今年以来首现正增长；需求端进出口同比增速分别为-1.9%和-8.9%，社会消费品零售总额同比下降12.4%，全国固定资产投资同比下降11.7%，贸易、投资、消费仍将处于低位；4月份CPI同比增长3.7%、PPI同比下降2.5%，CPI、PPI走势保持分化。在货币金融方面，预计4月份新增人民币贷款为12100亿元，M2同比增速为10%；中国国内经济持续边际改善叠加欧美疫情拐点临近支撑人民币汇率，预计5月份人民币汇率在7.00~7.10区间双向宽幅震荡。 疫情影响减弱，稳增长政策发力提振工业产出 预计4月份工业增加值同比增长2.3%。一方面受肺炎疫情的影响逐渐减弱，企业复工复产持续进行，工业产出得到一定程度的支撑；另一方面随着国内稳增长政策的陆续推出，经济刺激政策推动工业产出的企稳回升。此外，高频数据显示，截止到4月28日，全国平均高炉开工率均值为68.10%，较上期提高5.17个百分点，同时6大发电集团日均耗煤量较上期提高4.4个百分点，预示着4月份工业产出得到了一定程度的边际改善。因此，综合预计4月份工业增加值同比增速由负转正，实现今年以来的正增长。 -1.102.3-30-25-20-15-10-505101520工业增加值:当月同比北大国民经济研究中心预测 9Y8VvYsUlUnUiY8ZxUqQqR6MdN6MoMrRmOmMlOmMmReRoOrN6MoPqNNZnRuMxNmNmN 北京大学国民经济研究中心 图1 全国工业增加值当月同比增速与预测（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 投资部分：复工复产脚步加快，投资降幅或有收窄 预计1-4月份固定资产投资同比下降11.7%，这主要是由于新冠肺炎导致部分企业停工、停产，抑制了前期投资的增长。居家隔离使得部分项目被迫叫停，投资放缓。随着中国疫情得到控制，一些省市开始解除隔离，逐渐加快了复工、复产的脚步。4月份，中国国内疫情状况进一步好转，复工、复产步伐继续加快，投资需求显著上涨，预计投资增速的下滑幅度或继续收窄。 图2 固定资产投资完成额:累计同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 消费部分：受疫情影响，消费额增速显著下行 预计4月份社会消费品零售总额同比下滑12.4%，导致消费增速显著下滑的因素还是疫情。虽然4月份全国多地复工、复产，但是从当前形势来看，短期内对消费增速的上涨还存在一定制约。一方面，虽然3月中旬以后，全国大部分省市逐渐解封允许居民出行、商场购物，但由于疫情并未完全结束，居民日常生活仍然很在大程度上受到限制，这从消费供给环境方面抑制了消费的增长；另一方面，疫情对居民的外出，在公共场所出行的心理影响还未消除，这从消费者主观意愿方面抑制了消费需求的增长。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-02固定资产投资完成额:累计同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图3 社会消费品零售总额:当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 进出口：疫情海外蔓延，外需疲软拖累进出口增速 预计4月份出口同比增速为-8.9%左右。第一，国外需求疲弱将对4月份出口增速产生显著负向冲击。受疫情海外蔓延的影响，各国经济停摆，外部需求下降严重，全球经济下行压力显著提高，主要出口目的地国家生产、消费等领域受到冲击，贸易活动减少，外贸企业普遍面临在手订单取消或延期、新订单签约困难、物流运输不畅等问题，从已经公布的数据看，欧元区4月制造业PMI初值33.6，录得2009年3月以来最低水平，前值44.5，预期39.2；美国方面公布的Markit制造业PMI初值为36.9，跌至11年来最低水平，卫生事件爆发对美国4月经济造成了前所未有的打击，经济收缩速度超过了全球金融危机最严重的时候。第二，从出口商品结构看，疫情的蔓延增加了医疗防疫品的需求，医疗物资将对出口增速形成能一定支撑。第三，基数效应。2019年4月份出口额保持低速增长（-2.7%），将影响4月份的出口增速，但预计效果有限。 预计4月份进口同比增速为-1.9%左右。肺炎疫情及其连带效应成为影响4月份进口增速的主要因素。随着国内疫情得到初步控制，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复产明显加快，原材料及零部件进口需求边际改善。从已经公布的数据看，3月份中国采购经理指数在2月大幅下降基数上环比回升，其中制造业PMI为52.0，比2上月回升16.3个百分点；3月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.1，较2月的历史低点回升9.8个百分点，显示制造业行业景气度基本回稳，将对进口增速形成支撑。 -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-01社会消费品零售总额:当月同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 图4 出口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图6 进口：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 价格部分：疫情得到控制，价格增速开始下滑 预计4月份CPI同比增长3.7%、PPI同比下降2.5%，全国疫情得到了显著控制，价格增速开始下行。4月份，全国疫情状况进一步好转，当前大部分省市已经开始逐渐解封，居民生产、生活进一步恢复正常。这使得食品的供给显著增加，抑制了前期高涨的食品价格。另外，受生猪生产恢复的影响，猪肉供给充足，使得猪肉及相关食品价格出现了下降，对本月CPI增速形成了拉低作用。工业品价格方面，虽然当前全国复产、复工热度很高，但实际产能仍未完全恢复。同时又受国际疫情的影响，当前对工业品需求的收缩程度大于供给的收缩程度，预计短期内PPI增速低位不前。 -8.9-40.0000-30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.000050.000060.00002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-02出口同比北大国民经济研究中心预测-1.9-40.0000-20.00000.000020.000040.000060.000080.0000100.00002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-02进口同比北大国民经济研究中心预测 北京大学国民经济研究中心 工业品价格方面，当前全国产能并未完全恢复，同时又受国际疫情的影响，当前对工业品需求的收缩程度大于供给的收缩程度，预计短期内PPI增速低位不前。 图6 CPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 图7 PPI：当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 货币金融部分：新增信贷支持企业复工复产 0.001.002.003.004.005.006.007.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01CPI:当月同比北大国民经济研究中心预测-7.00-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.002010-012010-062010-112011-042011-092