A股上市公司2019年报及2020一季报总结：一季度盈利“深蹲”：影响和亮点

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年05月04日 策略研究 一季度盈利“深蹲”：影响和亮点 ——A股上市公司2019年报及2020一季报总结 策略动态 ◆2020年一季度上市公司盈利经历“深蹲”。2020Q1全A归母净利润同比下滑24%、A股非金融石油石化同比下滑42%；2019年全A归母净利润同比增长6.4%、A股非金融石油石化同比下降2.3%。营收增速大幅下滑叠加期间费用率上升、信用损失增加，使得上市公司盈利能力下滑，利润下滑幅度高于收入变动幅度。2020Q1企业管理和财务费用率均有明显增加。销售利润率、资产负债率、资产周转率下降导致ROE环比走低。 ◆板块方面，2020年一季度中小板降幅略小，主板非金融部分下降幅度大。2020Q1主板（剔除金融两油中兴通讯）盈利同比-47.3%，2019年同比-2.86%。创业板2019年盈利增速回暖，但也大幅低于预期，2019年归母净利润同比上涨23.6%，2019年业绩仍受到减值拖累。2020年一季度，创业板利润同比下降27.5%，剔除上述个股后下降35.9%，整体略好于主板。中小企业板2020Q1降幅小于其他板块，2019年盈利同比下降0.8%，2020年一季度同比下降17.2%。 ◆大公司在极端情况下的抗风险能力凸显。2020年一季度上市公司利润向大企业集中的趋势延续，1000亿市值以上上市公司利润下行幅度较小，且利润占全部上市公司比例达到75%，比2019年高了近5个百分点。 ◆一季度全A非金融部分现金流改善情况中止，资本开支意愿再度下降。2020年一季度全A非金融部分经营活动产生的现金流量净额占营业收入比例（MA4）下降至2.96%（2019年为5.16%）。2020Q1经营性现金流及销售回款环比改善的行业包括电力设备及新能源、医药、电子及商贸零售，地产、交运、石油石化、机械和食品饮料的销售回款及经营性现金流情况在2020年一季度都有所恶化，特别是房地产和食品饮料的销售回款降幅较为明显。资本开支方面，2020Q1企业资本开支意愿大幅下降，全A非金融2019年资本开支支出同比增长7.8%，环比小幅提升1.1个百分点，2020Q1同比下降8%，处在2013年以来最低水平。 ◆行业层面，在一季度疫情影响下，金融、必需消费行业继续充当增长稳定器，TMT等科技板块收入和利润增速也有下降，但盈利能力相对稳健，研发费用率继续提升；可选消费、周期上游及交运盈利增速和毛利率均出现较大幅度下滑。整体来看，农业、国防军工在盈利能力、现金流等多个指标上表现突出，成为一季报的亮点。2020年一季度归母净利润正增长的行业仅3个：农林牧渔（483.4%）、国防军工（173.9%）和银行（5.5%），食品饮料利润基本持平，电子小幅下降3.6%；石油石化、消费者服务、交运、计算机、汽车盈利增速跌幅较大；盈利能力方面食品饮料、农林牧渔行业ROE继续领跑，仅农林牧渔和国防军工ROE同比改善。纺织服装、计算机行业出现了资产负债率的明显抬升，可能在未来面临着较大的现金流压力。我们筛选了2020Q1盈利增速环比2019年提升的二级子行业，包括周期上游的贵金属、油服，中下游的轻工，消费领域养殖业、食品，科创板块的电子设备、半导体、元器件、国防军工，及多元金融。 ◆风险提示：1、疫情快速扩散；2、经济增速超预期下行；3、海外市场波动加大。 分析师 谢超（执业证书编号：S0930517100001） 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾（执业证书编号：S0930518100001） lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-5252 3815 huangyr@ebscn.com 黄凯松 021-52523813 huangkaisong@ebscn.com 相关研报 2019.2.2：《涅槃：中小创或接近业绩底 ——2018年年度业绩预告分析》 2019.4.16：《成长盈利改善，必需消费盈利增速依旧稳定——2019年一季报预告总结》 2019.5.1：《一季度盈利增速转正，低收入增速压制企业盈利能力——2018年年报及2019年一季报分析》 2019.9.1：《盈利增长压力仍大，“减税降费”崭露头角——2019年中报分析》 2019.10.16：《创业板三季报盈利改善，成长和必需消费业绩突出——2019年三季度预告总结》 2019.10.31：《继续看好：中小创业绩如期改善——2019年A股上市公司三季报总结》 2020-05-04 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 概览：2019年全A盈利增速继续下降，低于预期，2020年一季度盈利经历“深蹲” .............. 3 1.1、 2020年一季度中小创指数跌幅相对较小 ................................................................................................. 3 1.2、 大市值公司发挥盈利稳定器作用 ............................................................................................................. 5 2、 利润表分析：2020年一季度各板块期间费率均有上行 .............................................................. 6 2.1、 全A非金融：2020年一季度收入增速、毛利率下降 .............................................................................. 6 2.2、 ROE：2020年一季度全A非金融ROE杜邦分析分解项均下降 .............................................................. 9 2.3、 板块：2020年一季度创业板、中小板毛利率提升，期间费用率上升，净利润率下降 .......................... 10 2.4、 ROE：2020年一季度利润率和资产周转率下降导致非金融部门ROE同比下降 ................................... 15 3、 行业盈利分析 .......................................................................................................................... 16 3.1、 盈利增速：农业、金融2020Q1业绩相对稳定 ...................................................................................... 16 3.2、 盈利能力：2020Q1新经济毛利率环比提升 ........................................................................................... 17 4、 大类行业：2020Q1周期上游、可选消费、交运盈利增速和毛利率受损明显；TMT、必需消费盈利能力相对稳定 .............................................................................................................................. 21 5、 现金流和资本开支：2020Q1非金融部分现金流改善情况中止，资本开支意愿再度下降 .......... 22 6、 总结：盈利弱企稳 ................................................................................................................... 25 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 27 原点资产 dUcZoXvXhYlWnVfWyXqQtQaQaObRoMrRoMqQjMpPmRfQqQrM9PnMmNvPsOsOuOoOtR2020-05-04 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、概览：2019年全A盈利增速继续下降，低于预期，2020年一季度盈利经历“深蹲” 1.1、2020年一季度中小创指数跌幅相对较小 截至4月30日，A股沪深两市共有3284家上市公司披露2019年年报和2020年一季报。 2019年全A盈利同比增长6.4%，剔除金融及石油石化部分下降1.7%，增速较2019年前三季度增速小幅下滑，低于预期，主要原因在于商誉等资产减值拖累仍较大。2019年全A归母净利润同比增速分别为：全A（6.38%）、A股非金融（-2.33%）和A股非金融石油石化（-1.70%）。而2019年1-3季度全A归母净利润同比增速分别为：全A（6.74%）、A股非金融（-2.28%）和A股非金融石油石化（-0.50%）。 2020年一季度疫情下的极端经济活动停滞导致全A盈利增速大幅下降，剔除金融及石油石化部分大幅下降42.2%。2020Q1盈利增速分别为全A（-24.04%）、A股非金融（-52.71%）和A股非金融石油石化（-42.24%）。 图1：全A归属母公司净利润累计同比增速（%） 资料来源：wind，光大证券研究所 分板块来看，2020年一季度中小板降幅略小，主板非金融部分下降幅度大。2020年Q1主板、主板（非金融）和主板（剔除金融板块、中国石油、中国石化和中兴通讯）归母净利润增速为-24.6%、-59.7%和-47.3%，2019年全年为6.56%、-2.89%和-2.86%。 创业板2019年盈利增速回暖，但也大幅低于预期，2019年归母净利润同比上涨23.6%，剔除利润变动较大的个股（温氏股份、宁德时代、光线传媒、乐视网、坚瑞沃能）1后，2019年归母净利润同比上涨3.92%（2019Q1-3增长0.42%），但考虑到2018年年底的大幅商誉减值，利润下滑接近70%，2019年的业绩增速低于预期。创业板2019年业绩仍受到减值拖累。2020 1 下图图例中，“创业板剔除温宁光乐坚”指创业板公司剔除创业板公司剔除亏损严重的乐视网和利润变动较大的光线传媒、坚瑞沃能，市值较大的宁德时代、温氏股份5家上市公司，后文简称“创业板去扰动”。 -6-4-20246810-60-40-2002040602013Q12013H12013Q32013H22014Q12014H12014Q32014H22015Q12015H12015Q32015H22016Q12016H12016Q32016H22017Q12017H12017Q32017H22018Q12018H12018Q32018H22019Q12019H12019Q32019Q42020Q1全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) PPI(右轴） 2020-05-04 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 年一季度，创业板利