一季度拿地谨慎、在手现金充裕支持后续投拓

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新城控股（601155） 证券研究报告 2020年05月01日 投资评级 行业 房地产/房地产开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.58元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,256.72 流通A股股本(百万股) 2,246.36 A股总市值(百万元) 69,010.63 流通A股市值(百万元) 68,693.54 每股净资产(元) 17.08 资产负债率(%) 86.96 一年内最高/最低(元) 43.65/22.99 作者 陈天诚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110001 chentiancheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新城控股-年报点评报告:负债低现金好、稳规模重质量》 2020-03-29 2 《新城控股-季报点评:销售维持高增长，股权激励示决心》 2019-10-26 3 《新城控股-年报点评报告:业绩销售持续高增、住宅商业双轮贡献》 2019-03-11 股价走势 一季度拿地谨慎、在手现金充裕支持后续投拓 事件： 公司发布2020年一季度财报，报告期内公司实现营业收入70.91亿元，同比增长63.76%，归属于上市公司股东净利润2.73亿元，同比增长31.96%，基本每股收益0.12元/股。 竣工结算表现优异，营收保持高速增长 2019年Q1公司实现营业收入70.91亿元，同比增长63.76%，归属于上市公司股东净利润2.73亿元，同比增长31.96%，虽然受到疫情影响，公司竣工结算表现优异，实现营收和归母净利润同比大幅增长。公司销售费用率较19年同期小幅上升1.39PCT至9.84%，管理费用率小幅下降1.79PCT，达到11.73%。 实现一季度销售毛利率39.05%，较去年同期上升0.64PCT，销售净利率4.17%，较去年同期下降0.88PCT。 销售、拿地暂缓，谨慎投资谋稳定发展 报告期内，公司累计合同销售金额约309.81亿元，比上年同期下降33.68%，累计销售面积约285.82万平方米，比上年同期下降31.17%；签约均价10839.34元/平方米，较19年同期的签约均价（11248.8元/平方米）同比下降3.64%。拿地方面，公司通过招拍挂和合作的方式获得南昌、徐州、连云港、郑州、昆明的六块土地，总出让面积26.78平米，同比下降39.29%，需支付土地价款19.69亿元，同比下降68.7%，均价7325.9元/平方米，同比下降48.45%，公司20年一季度保守拿地，控制成本，有望今年下半程加大投资力度，同时公司2020年末拥有1.24亿平米土地储备，满足未来2-3年开发运营。 杠杆水平处低位，中长期债务占比上升，短债覆盖倍数健康 截止2020年一季度末，公司资产负债率86.96%，较19年同期上升1.49PCT，扣除合同负债后资产负债率41.16%，较19年同期下降6.03PCT，负债水平有所改善；从期限结构来看，公司长期借款+应付债券占比66.18%，较19年末小幅上升2.14PCT。长期债务占比上升，短期偿债端压力下降，且货币资金/（短债+长债到期部分）为2.11倍，在手现金流充裕，资金状况健康。 投资建议： 疫情期间，公司竣工结算节奏良好，营收增速处高位，利润率、三费水平稳定，稳定的业绩锁定能力保障股东收益。公司一季度拿地持稳健态度，谨慎的投资布局谋求长远的发展。杠杆水平处于低位，偿债能力优异，有望今年下半程加大投资力度。因此，我们维持公司20-21营业收入预测为1315亿、 1909亿，对应净利润为161亿、203亿，对应EPS为7.15元，8.99元，对应PE为4.27X，3.4X。 风险提示：房屋销售不及预期；房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,133.31 85,847.04 131,543.42 190,882.66 248,376.52 增长率(%) 33.58 58.58 53.23 45.11 30.12 EBITDA(百万元) 16,818.89 20,781.17 26,256.78 36,477.87 45,870.73 净利润(百万元) 10,491.29 12,654.03 16,144.73 20,296.34 24,942.98 增长率(%) 74.02 20.61 27.59 25.71 22.89 EPS(元/股) 4.65 5.61 7.15 8.99 11.05 市盈率(P/E) 6.58 5.45 4.27 3.40 2.77 市净率(P/B) 2.26 1.80 1.38 1.07 0.84 市销率(P/S) 1.27 0.80 0.52 0.36 0.28 EV/EBITDA 2.81 2.00 1.07 2.28 0.26 资料来源：wind，天风证券研究所 -37%-30%-23%-16%-9%-2%5%12%2019-042019-082019-12新城控股房地产开发沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 45,409.22 63,941.23 97,977.15 142,174.64 184,997.64 营业收入 54,133.31 85,847.04 131,543.42 190,882.66 248,376.52 应收票据及应收账款 306.52 506.61 814.12 1,102.39 1,391.37 营业成本 34,273.25 57,822.37 89,449.53 130,181.97 170,137.91 预付账款 14,634.30 1,275.95 23,336.75 10,692.76 32,447.00 营业税金及附加 3,499.98 5,605.31 8,681.87 12,598.26 16,392.85 存货 145,573.05 231,258.80 315,377.20 364,462.00 497,381.06 营业费用 2,267.48 4,371.94 6,314.08 9,162.37 11,922.07 其他 58,304.02 70,769.48 163,838.69 159,860.83 245,505.50 管理费用 2,266.26 3,819.87 6,051.00 8,780.60 11,425.32 流动资产合计 264,227.11 367,752.07 601,343.90 678,292.62 961,722.56 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 18,808.55 18,888.64 78,888.64 178,888.64 238,888.64 财务费用 841.69 891.99 3,602.27 7,976.85 10,826.26 固定资产 2,112.27 1,989.25 1,906.44 1,843.70 1,780.02 资产减值损失 263.68 (939.66) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 2,784.55 2,647.05 2,037.90 2,944.16 3,895.72 无形资产 576.45 514.44 449.31 384.19 319.07 投资净收益 2,267.26 2,690.15 3,000.00 3,200.00 3,300.00 其他 44,594.03 72,965.69 72,915.21 72,876.98 72,876.98 其他 (9,974.30) (8,709.57) (10,075.80) (12,288.31) (14,391.45) 非流动资产合计 66,091.30 94,358.01 154,195.60 254,063.12 313,936.47 营业利润 15,643.46 17,647.60 22,482.58 28,326.76 34,867.82 资产总计 330,318.42 462,110.08 755,539.49 932,355.73 1,275,659.02 营业外收入 172.11 257.21 300.00 300.00 300.00 短期借款 2,270.06 670.00 19,156.80 35,705.70 49,861.68 营业外支出 48.42 91.81 55.74 55.74 55.74 应付票据及应付账款 26,464.10 39,043.31 57,227.85 75,876.61 89,382.90 利润总额 15,767.15 17,812.99 22,726.84 28,571.02 35,112.08 其他 196,761.35 312,515.26 524,722.05 569,713.71 910,575.56 所得税 3,558.34 4,483.09 5,719.79 7,190.62 8,836.85 流动负债合计 225,495.52 352,228.56 601,106.70 681,296.01 1,049,820.15 净利润 12,208.81 13,329.90 17,007.05 21,380.40 26,275.23 长期借款 23,669.25 24,368.78 50,841.53 126,803.84 79,311.49 少数股东损益 1,717.52 675.87 862.32 1,084.06 1,332.25 应付债券 26,685.37 19,104.55 24,835.91 29,803.10 32,783.41 归属于母公司净利润 10,491.29 12,654.03 16,144.73 20,296.34 24,942.98 其他 3,511.40 4,472.88 4,472.88 4,472.88 4,472.88 每股收益（元） 4.65 5.61 7.15 8.99 11.05 非流动负债合计 53,866.03 47,946.21 80,150.32 161,079.82 116,567.78 负债合计 279,361.54 400,174.77 681,257.02 842,375.83 1,166,387.93 少数股东权益 20,463.57 23,507.90 24,370.22 25,454.28 26,786.53 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 2,256.72 2,256.72 2,256.72 2,256.72 2,256.72 成长能力 资本公积 2,638.86 2,678.35 2,678.35 2,678.35 2,678.35 营业收入 33.58% 58.58% 53.23% 45.11% 30.12% 留存收益 27,098.29 36,354.22 47,655.53 62,268.89 80,227.84 营业利润 87.13% 12.81% 27.40% 25.99% 23.09% 其他 (1,500.57) (2,861.88) (2,678.35) (2,678.35) (2,678.35) 归属于母公司净利润 74.02% 20.61% 27.59% 25.71% 22.89% 股东权益合计 50,9