公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盈趣科技（002925） 证券研究报告 2020年05月05日 投资评级 行业 电子/电子制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 52.8元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 458.13 流通A股股本(百万股) 165.93 A股总市值(百万元) 24,189.18 流通A股市值(百万元) 8,760.86 每股净资产(元) 9.42 资产负债率(%) 20.22 一年内最高/最低(元) 74.51/32.89 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《盈趣科技-年报点评报告:创新消费电子拉动业绩高速增长，疫情不改长期增长空间》 2020-03-31 2 《盈趣科技-半年报点评:家用雕刻机拉动业绩止跌回升，看好IQOS上市美国机遇》 2019-08-24 3 《盈趣科技-季报点评:电子烟业务拖累一季度业绩，看好IQOS长期增长空间》 2019-04-27 股价走势 Q1业绩受疫情影响较小，看好IQOS中长期增长空间 事件：公司发布2020年一季报，报告期内实现营业收入7.39亿元，同比增长6.63%；归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元，同比上升9.05%；归属于上市公司股东的扣非净利为1.58亿元，同比上升17.76%。 业绩受疫情影响较小，盈利水平基本保持稳定 Q1报告期内，公司实现营业收入7.39亿元，同比增长6.63%；归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元，同比上升9.05%，订单整体受疫情影响较小；销售毛利率为38.96%，同比下降0.19pct，环比下降3.2pct；销售净利率22.79%，同比上升0.4pct，环比下降3.31pct，盈利水平在排除季节性波动因素后基本保持稳定；此外，由于汇兑收益增加，报告期内公司财务费用由正转负，同比减少303.01%。 PMI发布一季报，IQOS烟弹出货量同比增长45.5% 2020 Q1，IQOS烟弹全球出货量167.3亿支，同比增长45.5%，HNB烟弹出货量占公司烟草总出货量的9.6%；新型烟草板块Q1实现营收15.64亿美元，同比增长25.1%，新型烟草板块占公司总营收的21.7%。从消费者数据来看，截止2020Q1，全球已拥有1460万IQOS用户，其中超1060万消费者完全转化为忠实用户（不再使用传统卷烟）。2020年Q1，IQOS在欧盟、俄罗斯和日本的市占率分别为3.9%、6.5%和19.1%。我们认为，PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代，升级产品及营销策略，持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率，进一步体现了新型烟草在PMI乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强，未来空间可期。 受疫情影响海外订单或短期承压，看好IQOS中长期增长空间 近期由于新冠疫情在海外蔓延，或将导致消费者需求受到暂时性压制，但在疫情得到有效控制后我们认为消费需求有望得到回补，公司的主要产品例如雕刻机、电子烟、游戏鼠标等均为符合长期消费趋势的产品，此外我们认为随着IQOS系列产品继续在全球范围内推广市场不断增加，公司业绩仍有较大增长空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2020-22年营收为42.82/54.45/69.65亿元，净利润为10.80/14.36/18.32亿元，考虑到公司UDM模式独特，且有望长期受益于IQOS稳定订单，维持“买入”评级。 风险提示：订单不及预期风险，新供应商加入风险，新型烟草政策风险，贸易战影响公司订单风险，汇率风险，疫情风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,778.73 3,854.44 4,282.23 5,445.15 6,964.84 增长率(%) (14.95) 38.71 11.10 27.16 27.91 EBITDA(百万元) 1,070.64 1,408.34 1,261.47 1,675.91 2,146.10 净利润(百万元) 813.67 973.17 1,079.67 1,435.73 1,832.42 增长率(%) (17.30) 19.60 10.94 32.98 27.63 EPS(元/股) 1.78 2.12 2.36 3.13 4.00 市盈率(P/E) 29.73 24.86 22.40 16.85 13.20 市净率(P/B) 6.50 5.83 4.93 4.30 3.68 市销率(P/S) 8.71 6.28 5.65 4.44 3.47 EV/EBITDA 17.72 12.61 16.93 12.80 9.36 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-13%5%23%41%59%77%95%2019-052019-092020-01盈趣科技电子制造沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,077.37 980.26 1,439.64 1,359.08 2,725.50 营业收入 2,778.73 3,854.44 4,282.23 5,445.15 6,964.84 应收票据及应收账款 740.68 1,240.26 872.56 1,683.79 1,586.01 营业成本 1,583.13 2,319.09 2,547.25 3,216.95 4,109.41 预付账款 13.56 24.40 11.51 36.99 25.38 营业税金及附加 23.85 30.50 34.26 44.46 55.90 存货 333.33 467.96 449.16 744.64 744.00 营业费用 48.22 63.57 51.39 75.14 98.19 其他 1,725.80 1,426.18 2,139.71 2,233.71 1,989.07 管理费用 118.60 169.62 175.57 174.24 215.91 流动资产合计 3,890.74 4,139.05 4,912.57 6,058.22 7,069.96 研发费用 197.39 269.51 282.63 337.60 403.96 长期股权投资 6.83 30.33 30.33 30.33 30.33 财务费用 (43.14) (53.10) 12.00 10.00 12.55 固定资产 246.11 745.08 799.42 853.99 895.70 资产减值损失 27.34 (23.88) 10.00 15.00 15.00 在建工程 243.65 115.37 105.22 111.13 96.68 公允价值变动收益 (0.12) 12.00 (7.77) 14.75 (5.08) 无形资产 45.19 65.23 61.55 57.87 54.18 投资净收益 55.82 39.99 68.62 56.21 58.28 其他 294.88 341.88 298.95 290.25 291.56 其他 (151.44) (98.63) (121.69) (141.92) (106.40) 非流动资产合计 836.66 1,297.89 1,295.47 1,343.57 1,368.46 营业利润 919.08 1,125.78 1,229.98 1,642.71 2,107.13 资产总计 4,727.39 5,436.94 6,208.04 7,401.78 8,438.42 营业外收入 6.96 0.86 16.00 7.94 7.00 短期借款 0.00 7.84 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.69 0.41 0.44 0.51 0.60 应付票据及应付账款 563.56 689.89 865.96 1,172.75 1,272.38 利润总额 925.35 1,126.24 1,245.54 1,650.13 2,113.53 其他 321.54 389.71 297.54 449.43 418.41 所得税 113.40 145.82 164.66 211.34 274.58 流动负债合计 885.10 1,087.43 1,163.50 1,622.18 1,690.79 净利润 811.95 980.42 1,080.88 1,438.80 1,838.95 长期借款 2.81 19.89 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.72) 7.26 1.20 3.07 6.53 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 813.67 973.17 1,079.67 1,435.73 1,832.42 其他 90.99 136.83 93.67 107.16 112.55 每股收益（元） 1.78 2.12 2.36 3.13 4.00 非流动负债合计 93.80 156.71 93.67 107.16 112.55 负债合计 978.90 1,244.15 1,257.17 1,729.34 1,803.34 少数股东权益 27.35 42.38 43.59 46.65 53.18 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 458.53 458.13 458.13 458.13 458.13 成长能力 资本公积 1,710.52 1,714.28 1,714.28 1,714.28 1,714.28 营业收入 -14.95% 38.71% 11.10% 27.16% 27.91% 留存收益 3,355.56 3,873.89 4,449.15 5,167.66 6,123.77 营业利润 -20.14% 22.49% 9.26% 33.56% 28.27% 其他 (1,803.47) (1,895.89) (1,714.28) (1,714.28) (1,714.28) 归属于母公司净利润 -17.30% 19.60% 10.94% 32.98% 27.63% 股东权益合计 3,748.49 4,192.79 4,950.87 5,672.44 6,635.08 获利能力 负债和股东权益总计 4,727.39 5,436.94 6,208.04 7,401.78 8,438.42 毛利率 43.03% 39.83% 40.52% 40.92% 41.00% 净利率 29.28% 25.25% 25.21% 26.37% 26.31% ROE 21.87% 23.45% 22.00% 25.52% 27.84% ROIC 77.13% 36.24% 60.80% 69.33% 63.82% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 811.95 980.42 1,079.67 1,435.73 1,832.42 资产负债率 20.71% 22.88% 20.25% 23.36% 21.37% 折旧摊销 42.44 69.76 19.50 23.20 26.42 净负债率 -28.66% -