2019年报及2020一季报点评：全球份额进一步提升，受益5G建设+数通市场放量

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月30日 光迅科技（002281.SZ） 通信行业 全球份额进一步提升，受益5G建设+数通市场放量 ——光迅科技（002281.SZ）2019年报及2020一季报点评 公司简报 ◆事件： 公司发布2019年报，全年实现营业收入53亿元，同比增长8.3%；归属于上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增长7.5%；符合预期。同时公告2020一季报，营收7.3亿元，同比下降39.8%；归母净利润-551万元，由盈转亏；符合预期。 ◆传输类产品稳定增长，受益于独立组网建设 2019年，公司传输类产品收入32.7亿元，同比增长11.3%。由于公司处武汉疫区，20Q1收入和业绩出现下滑，随着3月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，全年影响预计较小。2020年我国启动5G独立组网，带动传输侧景气度回升，公司传输类业务（收入占比约60%）将显著受益。 ◆5G无线侧建设+数通市场回暖，接入+数据类产品有望持续放量 2019年公司数通类产品交付能力明显提升，市场份额逆势上升至全球第五。疫情背景下，云计算需求持续提升，云服务运营商资本开支持续回升，带动20年数通市场景气度持续上升。公司接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队；下一代PON产品开发取得突破性进展。未来随着5G无线侧规模建设、10GPON逐步商用，接入类产品有望持续放量。 ◆全球市场份额进一步提升 公司运营商市场实现稳步增长同时，数通类市场地位提升。根据年报中披露Ovum数据，4Q18-3Q19年，光迅科技占全球市场份额约8%，行业排名第三，同比份额提升0.9pct。公司持续研发投入，2019年研发投入8%。 ◆维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局，以及5G带来的业务发展机遇，考虑到新一轮股权激励费用影响、以及海外5G市场建设放缓，下调20~21年净利润预测由5.4/5.8至4.1/4.7亿元，预测22年净利润5.6亿元，对应20~22年PE 47X/41X/34X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：无线接入侧竞争加剧，芯片竞争压力，新材料高速光调制芯片替代风险 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,929 5,338 5,971 6,518 6,854 营业收入增长率 8.26% 8.30% 11.86% 9.17% 5.15% 净利润（百万元） 333 358 410 469 560 净利润增长率 -0.47% 7.51% 14.62% 14.38% 19.40% EPS（元） 0.51 0.53 0.61 0.69 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.80% 7.93% 8.53% 9.12% 10.09% P/E 55 53 47 41 34 P/B 5.4 4.2 4.0 3.7 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月29日 买入（维持） 当前价：28.29元 分析师 石崎良 (执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 shiql@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.77 总市值(亿元)：191.53 一年最低/最高(元)：23.94/38.15 近3月换手率：198.37% 股价表现(一年) -18%-8%1%10%19%04-1907-1910-1901-20光迅科技沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -19.79 -0.85 2.79 绝对 -15.56 -4.27 1.93 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，看好传输回暖+无线侧建设——光迅科技（002281.SZ）2019年三季报点评 ····································· 2019-10-27 业绩小幅增长，5G驱动中长期发展——光迅科技（002281.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-24 2020-04-30 光迅科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,929 5,338 5,971 6,518 6,854 营业成本 3,952 4,207 4,670 5,093 5,339 折旧和摊销 156 175 199 221 243 税金及附加 17 28 32 35 37 销售费用 137 155 174 190 192 管理费用 111 118 179 189 158 研发费用 395 440 492 528 560 财务费用 -40 -37 -44 -45 -49 投资收益 -8 -2 0 0 0 营业利润 317 360 412 472 563 利润总额 317 360 412 473 564 所得税 7 32 37 43 51 净利润 310 328 375 430 513 少数股东损益 -23 -30 -35 -39 -47 归属母公司净利润 333 358 410 469 560 EPS(按最新股本计) 0.51 0.53 0.61 0.69 0.83 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 283 266 395 549 688 净利润 333 358 410 469 560 折旧摊销 156 175 199 221 243 净营运资金增加 128 302 257 176 130 其他 -333 -568 -471 -317 -245 投资活动产生现金流 -320 -305 -322 -406 -423 净资本支出 -328 -315 -272 -356 -373 长期投资变化 59 57 0 0 0 其他资产变化 -51 -47 -50 -50 -50 融资活动现金流 76 691 -112 -87 -102 股本变化 18 30 0 0 0 债务净变化 170 -109 -42 0 0 无息负债变化 471 174 121 259 127 净现金流 44 656 -39 57 163 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 6,082 7,233 7,572 8,130 8,618 货币资金 916 1,592 1,553 1,609 1,772 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,610 1,888 1,996 2,179 2,291 应收票据 556 503 562 614 645 其他应收款（合计） 36 61 55 60 63 存货 1,419 1,563 1,746 1,912 2,004 其他流动资产 66 56 56 56 56 流动资产合计 4,636 5,684 5,990 6,455 6,857 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 59 57 57 57 57 固定资产 1,048 1,042 1,037 1,017 990 在建工程 1 46 37 37 40 无形资产 99 166 212 257 302 商誉 29 20 20 20 20 其他非流动资产 102 63 63 63 63 非流动资产合计 1,446 1,549 1,582 1,675 1,761 总负债 2,634 2,700 2,779 3,038 3,165 短期借款 158 30 0 0 0 应付账款 1,078 1,167 1,296 1,413 1,481 应付票据 915 809 898 979 1,026 预收账款 10 43 48 53 56 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 2,440 2,409 2,489 2,748 2,874 长期借款 81 93 93 93 93 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 113 197 197 197 197 非流动负债合计 194 291 291 291 291 股东权益 3,447 4,533 4,793 5,091 5,453 股本 647 676 676 676 676 公积金 1,468 2,355 2,396 2,443 2,499 未分配利润 1,448 1,666 1,920 2,210 2,563 归属母公司权益 3,394 4,510 4,805 5,142 5,551 少数股东权益 53 23 -12 -51 -98 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 19.8% 21.2% 21.8% 21.9% 22.1% EBITDA率 9.0% 13.2% 12.8% 13.1% 14.1% EBIT率 5.8% 9.9% 9.5% 9.7% 10.6% 税前净利润率 6.4% 6.7% 6.9% 7.2% 8.2% 归母净利润率 6.8% 6.7% 6.9% 7.2% 8.2% ROA 5.1% 4.5% 5.0% 5.3% 6.0% ROE（摊薄） 9.8% 7.9% 8.5% 9.1% 10.1% 经营性ROIC 9.4% 14.6% 14.4% 15.0% 16.2% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 43% 37% 37% 37% 37% 流动比率 1.90 2.36 2.41 2.35 2.39 速动比率 1.32 1.71 1.71 1.65 1.69 归母权益/有息债务 13.91 33.36 51.40 55.01 59.38 有形资产/有息债务 23.95 50.98 77.59 83.07 87.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 2.77% 2.91% 2.91% 2.91% 2.80% 管理费用率 2.24% 2.20% 3.00% 2.90% 2.30% 财务费用率 -0.81% -0.69% -0.74% -0.69% -0.71% 研发费用率 8.02% 8.24% 8.24% 8.10% 8.16% 所得税率 2% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.17 0.17 0.19 0.22 0.27 每股经营现金流 0.44 0.39 0.58 0.81 1.02 每股净资产 5.25 6.67 7.10 7.60 8.21 每股销售收入 7.62 7.89 8.83 9.64 10.13 估值指标 2018 20