疫情致使公司20Q1业绩小幅下滑，预计Q2将逐渐恢复常态，维持推荐

[table_research] 公司点评报告·零售行业 2020年4月28日 [table_main] 公司点评报告模板 疫情致使公司20Q1业绩小幅下滑，预计Q2将逐渐恢复常态，维持推荐 丸美股份 (603983.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件摘要 2020年一季度公司实现营业收入3.70亿元，同比增长1.53%；实现归属母公司净利润1.19亿元，同比减少1.14%；实现归属母公司扣非净利润1.07亿元，同比下跌9.59%。经营现金流量净额为-0.18亿元，较上年同比减少138.91%。 2．我们的分析与判断 （一）疫情拖累公司营收规模增速出现放缓，产品结构变化致使主营眼部与护理类产品一季度销售单价出现同比下滑 2020年一季度公司实现总营业收入3.70亿元，较上年同期增加0.06亿元，对应YOY1.53%；其中日化行业的主营收入共计3.68亿元。从产品的角度来看，一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现营收1.01/2.18/0.48亿元。其中，护肤类产品是公司的核心产品类型，销售额贡献总营收的比重达到59.42%，这一比例相比2019年年底提升3.83个百分点；眼部类产品是公司的第二大核心产品，对应贡献总营收的比重较2019年年底进一步下滑3.34个百分点至27.33%；洁肤类产品的比重则是较2019年年末轻微提升0.26个百分点至12.95%。综上可以看出，一方面公司一季度的规模扩张依旧以护肤品为主，另一方面，公告的三类产品占比总营收的比重已达到99.26%，对应剩余0.74%的营收包括彩妆类和其他产品，因此彩妆的销售额占比较上年年末也出现了下滑（2019年彩妆及其他类占比总营收1.44%）。 从销售的经营数据角度来看，公司一季度主营共实现产品产量897.19万支；对应销量为932.39万支。具体来看各品类的产销情况可以发现，公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品分别实现产量140.88/615.53/140.79万支；三类产品分别实现销量166.76/617.77/ 147.86万支，公司整体的产销率水平达到104%，其中眼部类产品的产销率水平高达118%，处于领先地位。同时公司一季度眼部类/护肤类/洁肤类产品的平均售价分别变动-22.27%/-11.62%/22.52%。其中眼部类与护肤类产品的售价同比下滑在于单价相对便宜的眼膜、面膜类产品销售占比提升，而洁肤类产品的均价则受单价较高的丸美品牌洁肤类产品销售占比提升所推动出现上涨。总上可知，一季度公司整体营收出现增速放缓同时受到了量价两个层面的共同影响 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ：（8610）83574089 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 章鹏 ：（8610）86359172 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 行业数据时间2020.04.28 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-02丸美股份沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】公司年报点评_零售行业_丸美股份(603983.SH)_19年业绩增长符合预期，维持推荐_20200421 【中国银河研究院_李昂团队】公司三季报点评_零售行业_丸美股份(603983.SH)_拳头产品深耕眼部护理细分领域，营收规模加速扩张，予以推荐评级_20191030 【中国银河研究院_李昂团队】行业深度_零售行业_如何看待高速成长中的中国化妆品业_20190513 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 ，这与其他化妆品行业公司在一季度内的表现相似。 2020年一季度公司实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元，较上年同期减少0.01亿元，对应YOY-1.14%；扣非归母净利为1.08亿元，较上年同期减少0.11亿元，对应YOY-9.59%。本期公司共确认非经常性损益1131.06万元，同比大幅增加1003.72万元，由此扣非前公司的业绩增速表现相对扣非后更优；其中政府补贴录得429.38万元，委托投资收益911.78亿元，金融性资产的公允价值变动损益522.09万元。 2020年一季度公司实现经营现金流量净额为-0.18亿元，较上年同期减少0.65亿元，对应YOY-138.91%。这与公司营收下滑的趋势相同，主要体现了一季度内疫情拖累公司的商品销售收入出现减少。 （二）综合毛利率滑落0.89pct，期间费用率增加2.31pct 公司2020年一季度综合毛利率为65.51%，相较去年同期下降0.89个百分点。毛利率的变化主要受到产品结构调整以及原材料价格变动的影响。一方面，根据公司往期年报可知公司的护肤类产品相较眼部类产品毛利率水平略低，故护肤类产品的营收比重提升会在一定程度上导致公司整体毛利率出现结构性下滑。同时从原材料的角度来看，供求关系的变化和交通运输情况对原材料价格产生影响，其中添加剂、水溶保湿剂、表面活性剂价格出现了1%-6%的下跌，而液体油脂、乳化剂、包装物的价格出现了1%-4%的上涨。公司2020年一季度销售净利率为32.09%，同比下滑0.80个百分点；期间费用率为28.76%，相比上年同期增加2.31个百分点。销售/管理/研发/财务费用率为别录得23.55%/4.01%/2.69%/-1.49%，较上年同期变化+3.03/-0.17/+0.29/-0.83个百分点。其中各项费用规模较上年同期没有发生明显的变化，管理费用甚至出现轻微滑落，各项费用率的上升主要源于公司营收规模受疫情拖累出现增速放缓；另财务费用较上年同期减少311.11万元至-550.85万元系本期利息收入增加。 （三）线上线下全渠道协同发展，积极营销深化品牌影响力 公司坚持推行渠道和品牌相匹配、线上线下平稳协同发展的全渠道策略，继续深耕现有渠道，加大渠道创新和支持力度，推广优秀店铺运作模式。2019年公司成立的零售芯学院，对线下渠道丸美优质连锁店赋能支持，围绕品牌价值，产品效能，会员管理等维度，针对门店开展多场培训和交流，100多场沙龙会，在指导门店职业化、专业化，并有效提升门店客户粘性和零售业绩的同时，近距离接触消费者，从而更好指导产品开发及动销活动的开展。 同时公司持续推进品牌营销，扩大品牌的市场影响力以及在消费者心中的知名度。2019年，通过植入、大头贴、明星播报等方式跟投了“筑梦情缘”、“庆余年”、“极限挑战5”等热剧及网综，在万达院线、机场、户外大屏、高铁站等超2000次品牌曝光。此外公司精细运营微博微信，积极摸索新媒体应用，在小红书、抖音等社交媒体口碑营销推广，切入社会内容营销，制造“我的眼睛会发电”等话题捆绑互动，深入洞察90后消费者需求和喜好。在丸美主品牌，公司布局的高端线取得实质性突破，近两年相继推出的日本研发、生产的原装进口抗衰老高端系列MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列和MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列，年内合计实现了约1.2亿元营收，占比约7%，有效提升品牌高端化形象。 （四）加大科技研发投入力度，核心产品提升品牌竞争力 报告期内，公司新增“弹性蛋白酶抑制实验”、“胶原蛋白酶抑制实验”等实验模型8项，优化2项。在原有8大实验室的基础上通过整合升级设置分析测试实验室，完善分析测试能力，同时新建发酵实验室，旨在通过微生物的筛选，定向生物合成活性原料，从而形成多糖、多肽等功效原料的开发，丰富研发储备。2019年公司新增发明专利授权23项，并获“中国专利奖”、“2019 cVdYvYtVnWjYlXfWzWqQnOaQ9R8OnPoOpNnNlOoOsOkPnPuN9PrQzQuOsQsPuOnPnM公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 年国家知识产权示范企业”等，并参与多项国家及行业标准编制工作。此外，公司积极筹建化妆品研究开发技术平台，通过信息化工具优化配方管理与开发，基于数据库积累，分析提炼现有配方，从而智能高效的进行原料选择和配方创新。 3．投资建议 我们认为公司品牌布局与产品结构不断优化，拳头产品专注于眼部护理的细分领域，眼霜/精华类产品销售额表现在国产眼部护理板块中位列前茅；同时丸美、春纪、恋火三个品牌定位不同的消费需求，帮助公司尽可能多的锁定更广阔的潜在消费市场。此外，公司注重产品的研发升级，搭配积极有效的营销推广策略，通过线上线下相结合的全渠道方式稳步推进销售额的提升。考虑到公司目前推行的战略规划有效，控费成果显著，营收与净利规模均实现健康增长， 2020年初新冠肺炎疫情在生产环节和销售端对公司总体营收和业绩的影响已在一季报数据中得以体现，符合预期。我们预测公司2020/2021/ 2022年将分别实现营收20.47/22.99/25.45亿元，净利润6.05/6.97/7.92亿元，对应PS为14.24/12.68/11.45倍，对应PE为48/42/37倍，维持“推荐评级”。 4．风险提示 化妆品行业竞争加剧的风险，产品营销效果不及预期的风险。 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 附：1.盈利预测和估值对比 表1：盈利预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（单位：百万元） 1,575.76 1,800.86 2,046.69 2,299.09 2,545.05 增长率(%) 16.52% 14.28% 13.65% 12.33% 10.70% 归属母公司股东净利润（单位：百万元） 415.28 514.89 605.24 697.41 792.06 增长率(%) 33.14% 23.99% 17.55% 15.23% 13.57% EPS（元/股） 1.15 1.37 1.51 1.74 1.98 销售毛利率 68.34% 68.16% 68.28% 68.44% 68.82% 净资产收益率(ROE) 30.20% 19.28% 19.56% 19.47% 19.15% 市盈率(P/E) - 45 48 42 37 市净率(P/B) - 9.02 9.42 8.14 7.05 市销率(P/S) - 13.90 14.24 12.68 11.45 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2020年4月28日收盘价） 表2：可比公司最新估值情况 境内可比公司 青岛金王 拉芳家化 御家汇 上海家化 珀莱雅 均值 中位数 PE 18 17 139 33 51 52 33 PB 1.16 1.66 3.20 3.30 8.73 3.61 3.20 PS 0.62 3.06 1.76 2.79 6.15 2.88 2.79 境外可比公司 雅诗兰黛 欧莱雅 宝洁公司 联合利华 资生堂 均值 中位数 PE 40 38 60 6 51 39 40 PB 16.41 5.42 6.09 4.60 6.92 7.89 6.09 PS 4.88 5.45 3.90 1.15 2.84 3.64 3.90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2.公司整体经营运行状况跟踪 图1：2015-2020Q1年营业收入(亿元)及同比增长率 11.91 12.08 13.52 15.76 18.01 3.7010.76%1.42%11.94%16.52%14.28%1.53%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0.002.004.006.008.0010.0