华天科技（002185）公司动态点评 2020年04月29日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月29日 目前股价 12.26 总市值（亿元） 335.92 流通市值（亿元） 335.82 总股本（万股） 274,000 流通股本（万股） 273,913 12个月最高/最低 17.50/3.82 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<Q4净利率大幅提升，持续受益光学+半导体双赛道优势>> 2020-03-01 <<收入利润稳健增长 未来发展可期>> 2015-08-28 盈利能力领跑传统封装，复工扩产进展顺利 ——华天科技（002185）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7122 8103 9212 10665 12571 (+/-%) 1.6% 13.8% 13.7% 15.8% 17.9% 净利润 390 287 535 682 861 (+/-%) -21.3% -26.4% 86.5% 27.5% 26.3% 摊薄EPS 0.14 0.10 0.20 0.25 0.31 PE 86 117 63 49 39 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2019年年度报告，2019年实现营收81.03亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润2.87亿元，同比下降26.43%；扣非后归母净利润1.52亿元，同比下降50.73%。2020年Q1季度实现营收16.92亿元，同比下降1.12%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长276.13%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长5770.58%。  一季度疫情影响下公司业绩同比大幅增长，2020年收入目标90亿元：2019年，华天南京完成一期项目厂房建设，华天宝鸡引线框架生产线投产，华天昆山完成新建厂房建设，满足CIS产品扩产及FC产线建设需要。公司三地工厂扩产项目推进顺利，为5G时代的来临做好充分产能储备。2020年一季度公司收入同比小幅下降，主要由于疫情影响国内工厂以及海外Unisem开工率；在疫情影响下，公司在手订单饱满，在开工率不足情况下仍实现业绩同比大幅增长。业绩指引方面，公司年报披露2020年收入目标90亿元，同比增长11.1%。公司一季度在手订单饱满，封测环节因开工率低而未完成订单有望递延至二季度，叠加Q1代工龙头超预期增长，预计Q2公司订单仍饱满。  传统封测持续受益华为供应链东移，CIS-TSV封装仍为疫情影响下优质赛道：目前国内生产经营率先走出疫情影响，逐步恢复正常开工生产；而海外疫情仍处于高发期，各地多家工厂停产，全球电子行业面临断供风险。贸易摩擦叠加海外供应受疫情阻碍，华为供应链东移有望加速，预计公司传统封装将充分受益。光学方面，CIS-TSV封装受益手机端多摄加速渗透，在疫情需求疲软影响下产能供需仍紧平衡，由于行业普遍签长约锁产能，公司昆山工厂有望持续盈利。  半导体行业龙头坚定扩产，封测环节有望协同受益：台积电大幅扩产将带动产业链配套环节扩容，叠加本土半导体晶圆制造高增速与国产化政策指引，半导体封测环节持续受益。代工与封测通常间隔约两个半月交货周期，Q1代工环节产能满载，预计Q2封测订单将维持饱满。台积电一季报指-200%0%200%400%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03华天科技沪深300电子元器件核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 引全年资本开支无下修，维持150~160亿美元高位水平。联电、中芯国际、日月光与安靠指引预计2020年资本开支分别同比上涨66.7%、55.0%、30.0%与17.0%。CIS设计厂商格科微22亿美元投资12英寸CIS工艺，2021年建成首期。本土存储基地长江存储预计今年产能扩充至5万片。半导体代工、封测、设计、IDM等各环节扩产协同扩产，有望打开新一轮景气周期。  维持“强烈推荐”评级：公司同时卡位CIS、国产存储器、汽车电子等优质产品赛道，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为5.35/6.82/8.61亿元，EPS分别为0.20/0.25/0.31元，对应PE为63X、49X、39X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：疫情影响持续；终端需求疲软。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7121.71 8103.49 9212.11 10664.91 12571.36 成长性 营业成本 5959.31 6780.29 7507.87 8713.23 10195.38 营业收入增长 1.6% 13.8% 13.7% 15.8% 17.9% 销售费用 79.90 112.89 128.97 148.94 175.78 营业成本增长 3.5% 13.8% 10.7% 16.1% 17.0% 管理费用 262.43 366.92 386.91 373.27 402.28 营业利润增长 -22.3% -27.1% 117.8% 24.7% 24.9% 研发费用 383.51 402.11 276.36 309.28 352.00 利润总额增长 -23.9% -25.3% 116.5% 24.7% 24.9% 财务费用 14.11 118.99 192.41 214.05 268.48 净利润增长 -21.3% -26.4% 86.5% 27.5% 26.3% 其他收益 104.03 161.57 60.00 50.00 40.00 盈利能力 投资净收益 0.16 16.80 16.80 16.80 16.80 毛利率 16.3% 16.3% 18.5% 18.3% 18.9% 营业利润 488.96 356.40 776.34 968.04 1209.49 销售净利率 6.0% 3.6% 6.9% 7.4% 7.9% 营业外收支 -8.66 2.58 0.76 0.76 0.76 ROE 6.7% 3.0% 6.0% 7.0% 8.1% 利润总额 480.31 358.98 777.11 968.80 1210.25 ROIC 8.7% 4.5% 6.6% 7.5% 8.4% 所得税 51.07 66.07 143.02 178.30 222.73 营运效率 少数股东损益 39.41 6.12 99.17 108.69 126.59 销售费用/营业收入 1.1% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 净利润 389.83 286.79 534.92 681.81 860.93 管理费用/营业收入 3.7% 4.5% 4.2% 3.5% 3.2% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.4% 5.0% 3.0% 2.9% 2.8% 流动资产 5579.06 4821.60 3951.27 4466.68 5329.47 财务费用/营业收入 0.2% 1.5% 2.1% 2.0% 2.1% 货币资金 3097.00 2128.28 793.79 918.98 1083.25 投资收益/营业利润 0.0% 4.7% 2.2% 1.7% 1.4% 应收票据及应收账款合计 1122.97 1315.14 1456.52 1752.25 2030.12 所得税/利润总额 10.6% 18.4% 18.4% 18.4% 18.4% 其他应收款 38.90 21.13 47.12 31.89 61.24 应收账款周转率 6.66 6.65 6.65 6.65 6.65 存货 1134.58 1072.68 1371.43 1465.08 1853.93 存货周转率 4.65 6.14 6.14 6.14 6.14 非流动资产 6863.62 11223.37 13268.09 14977.81 16349.05 流动资产周转率 1.55 1.56 2.10 2.53 2.57 固定资产 5679.49 8516.55 10385.66 11918.36 13107.28 总资产周转率 0.65 0.57 0.55 0.58 0.61 资产总计 12442.68 16044.97 17219.37 19444.49 21678.53 偿债能力 流动负债 4420.13 4058.52 4763.37 6445.80 7984.98 资产负债率 48.8% 38.2% 39.0% 42.1% 43.8% 短期借款 2100.89 1470.80 1947.87 3114.31 4260.14 流动比率 1.26 1.19 0.83 0.69 0.67 应付款项 1544.00 1689.56 1890.99 2264.40 2597.83 速动比率 0.96 0.85 0.48 0.42 0.40 非流动负债 1647.62 2067.45 1944.01 1746.44 1502.49 每股指标（元） 长期借款 1373.78 1505.76 1382.31 1184.74 940.79 EPS 0.14 0.10 0.20 0.25 0.31 负债合计 6067.75 6125.97 6707.38 8192.23 9487.47 每股净资产 2.08 2.84 3.02 3.25 3.54 股东权益 6374.93 9918.99 10511.98 11252.25 12191.06 每股经营现金流 0.43 0.68 0.65 0.97 1.04 股本 2131.11 2740.00 2740.00 2740.00 2740.00 每股经营现金/EPS 3.03 6.50 3.31 3.91 3.32 留存收益 2428.58 2821.52 3375.51 4059.44 4918.02 少数股东权益 680.37 2150.89 2250.06 2358.75 2485.34 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 12442.68 16044.97 17219.37 19444.49 21678.53 PE 86.17 117.13 62.80 49.27 39.02 现金流量表 （百万） PEG 9.22 -10.80 12.44 2.18 0.78 经营活动现金流 1133.03 1765.03 1768.71