投资成业绩最大拖累项、其他业务表现良好

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年04月29日 公司研究●证券研究报告 海通证券（600837.SH） 公司快报 投资成业绩最大拖累项、其他业务表现良好 投资要点  事件：公司披露Q120财报，实现营收69.86亿元、同比-29.81%，归母净利润22.83亿元、同比-39.45%。加权平均ROE同比-1.34pct至1.80%。业绩下滑主要系投资收入同比-74.07%拖累所致。同时在营业支出上，减值损失计提同比+176%、业务及管理费用率同比+5.78pct。  投资业务承压、拖累业绩增长：Q120受资本市场剧烈波动影响，公司交易性金融资产公允价值收益出现明显下滑，整体来看投资业务收入同比-74.07%至12.54亿元，占营收比由去年同期47.11%大幅下滑至17.95%，是收入端主要拖累因子。此外子公司销售收入下滑导致其他业务收入同比-52.41%。收入端低迷是公司归母净利润下滑的核心原因。  经纪/投行/资管/信用业务全面开花：【经纪】受益于交投活跃的提升（市场日均股基交易额同比+46%），公司经纪业务优势持续巩固，Q120经纪业务收入同比+32.26%，占营收比18.16%，超过投资业务跃居第一。【投行】延续股弱债强局面，债券承销额同比+57%、市场份额提升至5.38%，拉动投行承销额市场排名升至第5，由此公司投行业务收入同比+24.82%，占营收比10.45%。【资管】加大主动管理转型、子公司海通资管持续贡献增长，占营收比提升5.50pct至9.46%。【信用】信用资产扩张带来金融资产利息收入同比+20%，驱动信用业务收入占营收比提升至16.60%。整体来看投资收入下滑幅度较大，此外其他各项业务均实现较高增长，导致营收结构变化较大。  投资建议：公司经营稳健，各项业务均衡发展，无明显短板，海外布局领先有望打开业绩向上空间。公司作为头部券商持续受益行业政策红利，在注册制推行过程中，凭借丰富的项目储备和突出的综合实力，有望享受投行业务增量。目前公司2020EP/B1.07x，维持买入-A建议。  风险提示：海外疫情影响宏观经济、 国内资本市场景气度下行、 监管政策变化 财务数据与估值 会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23765 34429 36257 41936 46691 同比增长（%） -15.79% 44.87% 5.31% 15.66% 11.34% 归母净利润（百万元） 5211 9523 10120 12217 14151 同比增长（%） -39.54% 82.75% 6.26% 20.72% 15.84% ROE（%） 4.42% 7.81% 7.72% 8.70% 9.45% EPS（元） 0.45 0.83 0.88 1.06 1.23 BVPS（元） 10.25 10.96 11.83 12.59 13.45 PE 27.92 15.28 14.38 11.91 10.28 PB 1.23 1.15 1.07 1.00 0.94 数据来源：wind，华金证券研究所 非银行金融 | 证券III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-04-28) 12.65元 交易数据 总市值（百万元） 145,496.51 流通市值（百万元） 102,365.46 总股本（百万股） 11,501.70 流通股本（百万股） 8,092.13 12个月价格区间 11.96/16.64元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.68 -7.46 -1.63 绝对收益 -2.32 -13.06 -10.58 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 范清林 fanqinglin1@huajinsc.cn 021-20377065 相关报告 海通证券：自营展现高弹性、海外布局瞩目 2020-03-27 海通证券：自营强势增厚业绩、利润增速头部券商第二 2019-10-31 -14%-9%-4%1%6%11%16%2019!-042019!-082019!-12海通证券 证券 上证指数 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 100,842 117,017 128,719 139,016 139,016 营业收入 23,765 34,429 36,257 41,936 46,691 现金及存放央行款项 手续费及佣金净收入 8,514 9,929 12,109 13,671 15,442 结算备付金 7,647 8,611 9,472 9,946 9,946 其中：代理买卖证券业务净收入 3,006 3,571 4,530 4,983 5,481 发放贷款和垫款 证券承销业务净收入 3,217 3,457 4,148 4,770 5,486 存放同业款项 受托客户资产管理业务净收入 1,925 2,395 2,874 3,305 3,801 融出资金 48,861 52,798 55,438 58,210 58,210 利息净收入 4,820 4,148 5,112 6,280 6,573 交易性金融资产 177,205 219,593 263,512 303,038 303,038 投资净收益 3,516 11,600 11,029 12,777 13,627 衍生金融资产 1,781 1,517 1,820 1,911 1,911 营业支出 16,655 21,053 21,913 24,835 27,038 买入返售金融资产 82,679 57,485 63,234 66,395 66,395 税金及附加 172 162 130 130 130 存出保证金 6,983 10,756 11,294 11,859 11,859 管理费用 9,383 11,095 12,327 14,258 14,941 长期股权投资 5,313 4,943 5,437 5,981 5,981 营业利润 7,110 13,376 14,344 17,100 19,653 固定资产 5,852 6,305 8,197 9,017 9,017 加：营业外收入 473 539 0 0 0 无形资产 1,317 1,312 1,377 1,446 1,446 减：营业外支出 12 43 0 0 0 资产总计 574,624 636,794 689,104 736,034 777,511 利润总额 7,570 13,872 14,344 17,100 19,653 向中央银行借款 减：所得税 1,800 3,331 3,156 3,762 4,324 同业及其他金融机构存放款项 净利润 5,771 10,541 11,188 13,338 15,329 应付短期融资款 26,538 32,207 33,817 35,508 35,508 减：少数股东损益 560 1,017 1,068 1,122 1,178 吸收存款 归属于母公司所有者的净利润 5,211 9,523 10,120 12,217 14,151 拆入资金 14,724 20,623 21,654 22,736 22,736 交易性金融负债 26,201 30,086 33,095 34,749 34,749 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 衍生金融负债 2,219 2,171 2,366 1,911 0 净利润率 24% 31% 31% 32% 33% 卖出回购金融资产款 56,373 68,878 72,322 75,938 75,938 ROA 1.04% 1.74% 1.69% 1.87% 2.03% 代理买卖证券款 71,894 87,464 104,957 115,453 115,453 ROE 4.42% 7.81% 7.72% 8.70% 9.45% 应付债券 140,147 132,742 143,362 150,530 150,530 EPS(元) 0.45 0.83 0.88 1.06 1.23 长期借款 43,287 46,333 46,333 46,333 46,333 BVPS(元) 10.25 10.96 11.83 12.59 13.45 负债总计 444,438 495,675 540,476 578,731 610,333 PE(X) 27.92 15.28 14.38 11.91 10.28 所有者权益合计 130,186 141,119 148,628 157,303 167,178 PB(X) 1.23 1.15 1.07 1.00 0.94 股本 11,502 11,502 11,502 11,502 11,502 DPS(元) 0.15 0.00 0.31 0.37 0.43 少数股东权益 12,327 15,028 12,528 12,528 12,528 分红比率 33.33% 0.00% 35.00% 35.00% 35.00% 归属于母公司所有者权益合计 117,859 126,091 136,100 144,774 154,650 资料来源：wind，华金证券研究所 cVbWoXsUmXjYnVeXzWmMrM9PbP7NoMoOtRmMeRmMrNfQsQxObRpOnRNZsOnQxNsOpN 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 崔晓雁声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/证券 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个