上半年经营表现稳健，投行业务成最大亮点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●证券行业 2014年8月19日 [table_main] 公司点评报告模板 上半年经营表现稳健，投行业务成最大亮点 广发证券（000776.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 公司发布了2014年中期报告。 2．我们的分析与判断 1）2014H1公司整体表现稳健，费用管控待加强 公司2014H1实现营业收入46.34亿元，归属于母公司股东的净利润16.75亿元，同比分别上升20.89%和23.00%；EPS0.28元，同比增长21.74%，ROE为4.74%，同比增加了0.68个百分点，整体表现稳健。公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到3.56和2.53倍，跟年初的水平基本上处于持平的状态。此外，公司上半年在费用管控方面并没有体现出进步，业务及管理费用率提升至49.07%，同比小幅增加了1.24个百分点。 2）经纪业务总体下滑，投行业务大幅回暖 由于期货经纪业务收入下滑较多，2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入15.21亿元，同比下滑幅度达到10.03%；佣金率为0.079%，与去年基本持平。IPO开闸红利之下，上半年公司在投行业务上的传统优势再次显现，共计实现投行业务净收入7.13亿元，同比大幅增长2.79倍，且尚有3单IPO过会未发，成为公司今年业绩的最大亮点。2014H1公司期末资产管理业务规模达1849.56亿元，较年初增长36.36%，收入则达到1.71亿元，同比大增100.26%。此外，公司自营业务上半年年化投资收益率达到6.80%，较可比口径的2013年全年平均投资收益率小幅攀升约0.4个百分点，且目前尚余浮盈10.79亿元。 3）资本中介型业务稳定增长，利息支出占比较高 2014H1公司资本中介型业务持续稳定增长。截止上半年末，公司资本中介型业务总规模达到274.06亿元，较年初增加12.19%，共实现资本中介型利息收入11.40亿元，相当于去年全年的85.60%；资本中介型业务的利息收入占比也大幅提升至68.69%，显著优化了公司利息收入的结构。另外一方面，由于短融等债融工具的利息支出增加较快，上半年公司利息支出/收入的比例也有所上升，达到了65.93%，在上市券商当中处于较高的水平，有待加强管控。 3.投资建议 我们认为，公司作为上市券商中规模较大的一家，在业务多元化及资本金等方面拥有比较优势，公司上半年经营表现总体上保持了一贯稳健的风格，下半年公司有望继续发挥在投行业务方面的传统优势，总体业绩表现前景可期。我们维持“推荐”评级，维持此前的盈利预测2014/2015年EPS0.61/0.79元。 分析师 赵强 ：（8621）2025 2661 :zhaoqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512050002 特别鸣谢： 白舟 ：（8610）8357 4603 ：baizhou@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130113090032 对本报告的贡献 [table_marketdata] 市场数据 时间 2014.08.19 A股收盘价(元) 10.62 A股一年内最高价(元) 13.90 A股一年内最低价(元) 9.50 上证指数 2245.33 市净率 1.78 总股本（万股） 591929.15 实际流通A股(万股) 591929.15 限售的流通A股(万股) 0 流通A股市值(亿元) 628.63 相关研究 [table_report] 《公司点评—广发证券（000776）一季报点评：多项业务表现稳健，投行业务有望延续强势回暖势头》 2014.04.28 《公司点评—广发证券（000776）年报点评：大买方业务表现出类拔萃，创新业务收入占比大幅提升》 2014.04.22 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/证券行业 （一）公司上半年表现总体稳健，投行业务收入占比大幅增加 公司2014H1实现营业收入46.34亿元，归属于母公司股东的净利润16.75亿元，同比分别上升20.89%和23.00%；EPS0.28元，同比增长21.74%，ROE为4.74%，同比增加了0.68个百分点；期末净资产为352.32亿元，较年初增长了1.68%。 作为一家资产规模排名行业前列的大型券商，公司上半年经营表现总体上非常稳健。公司上半年总资产杠杆率和主动杠杆率分别提高到3.56和2.53倍，跟年初的水平基本上处于持平的状态，与此同时ROE则同比增长了个0.68个百分点，达到了4.74%。此外，公司上半年在费用管控方面并没有体现出进步，业务及管理费用率提升至49.07%，同比小幅增加了1.24个百分点。 表1： 广发证券关键财务指标一览 单位：百万元 2013年期末 2014H1 变动幅度 总资产 117,349 125,551 6.99% 净资产 34,650 35,232 1.68% 股本 5,919 5,919 0.00% BVPS（元） 5.85 5.95 1.68% 杠杆率 3.39 3.56 5.22% 调整后总资产 86,947 88,679 1.99% 调整后杠杆率 2.51 2.52 0.31% 单位：百万元 2013H1 2014H1 变动幅度 营业收入 3,833 4,634 20.89% 业务及管理费用 1,833 2,274 24.03% 费用率 47.83% 49.07% 增加1.24个百分点 净利润 1,362 1,675 23.00% EPS 0.23 0.28 21.74% ROE 4.06% 4.74% 增加0.68个百分点 资料来源：公司中报，中国银河证券研究所整理 公司作为业内传统的大型券商之一，在过去几年中经纪业务的收入占比始终较高。而今年以来，公司的收入结构较去年全年出现了较为明显的优化。截止2014H1，公司的经纪业务收入占比已经降低至32.83%，较2013年全年水平大幅降低了近12个百分点，极大程度摆脱了对经纪业务的过多依赖。另一方面，受益于上半年宽松的流动性环境，公司投行业务出现了大幅回暖，投行业务的收入占比也从去年的不足5%大幅增长至2014H1的15.40%。此外，公司自营业务的收入占比也维持了稳定的态势，达到35.64%，较2013年水平基本持平。总体来看，公司上半年的收入结构由于投行业务的贡献显著增加而出现了明显优化。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/证券行业 图1：广发证券收入结构持续优化（单位：%） 56.17%37.82%44.62%32.83%13.99%15.84%4.95%15.40%2.06%1.61%2.51%3.69%11.35%29.36%35.66%35.64%16.13%14.92%11.88%12.20%0.31%0.45%0.38%0.24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014H1经纪业务投行业务资管业务自营业务利息净收入其他收入 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 （二）经纪业务总体下滑，自营业务稳中有升 由于期货经纪业务收入下滑较多，2014H1公司经纪业务共计实现手续费净收入15.21亿元，同比下滑幅度达到10.03%。此外，公司上半年股基交易市占率较2013年全年的平均水平基本持平，为3.98%。此外，虽然证券行业整体经纪业务受到互联网金融等冲击导致佣金率明显下滑，但公司上半年的佣金率仅下降至约0.079%，与去年全年平均水平基本持平。 在行业经纪业务整体面临转型突破的大背景下，公司上半年积极地开启了经纪业务的整体转型战略规划。今年 4月，公司正式上线网上开户系统3.0版本及手机开户系统，对于网上开户和手机开户进行了优化，非现场开户数比重逐渐增长。公司还构建了广发电子商务网站，设计、开发和上线网上金融超市，形成“易淘金”一站式、跨平台的网上产品购买模式，并且开始建设一户通帐户体系，实现全面财富管理。 图2：广发证券佣金率变化（%） 0.083%0.082%0.080%0.079%0.076%0.077%0.078%0.079%0.080%0.081%0.082%0.083%0.084%2011201220132014H1佣金率 资料来源：Wind，公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图3：广发证券股基交易量（单位：亿元）及市场份额（%） 34909.3325863.4838460.6118107.834.08%4.01%3.98%3.98%3.92%3.94%3.96%3.98%4.00%4.02%4.04%4.06%4.08%4.10%0500010000150002000025000300003500040000450002011201220132014H1股基交易量股基交易市占率 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部整理 上半年公司自营业务整体上表现出了稳中有升的态势。2014H1公司期末自营业务规模达到412.21亿元，较去年末减少了6.35%。根据利润表相关数据估算，公司上半年自营业务投 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 公司点评/证券行业 资收入约为14.25亿元，据此数据计算的公司2014H1自营业务年化投资收益率达到6.80%，较可比口径的2013年全年平均投资收益率小幅提升了约0.4个百分点。 图4：广发证券期末自营业务规模（单位：亿元） 235.99 340.07 440.17 412.21 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00 450.00 500.00 2011201220132014H1期末自营业务规模 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究所整理 图5：广发证券可比口径自营业务投资收益率（单位：%） 0.85%5.77%6.41%6.80%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2011201220132014H1投资收益率 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部整理 此外，截止2014H1，公司资本公积项下的可供出售金融资产的浮盈由年初的9.50亿元进一步扩大到10.79亿元。 （三）投行业务大幅反弹，资管业务持续高速增长 2014H1随着IPO的开闸，公司在投行业务上的传统优势再次显现。上半年公司实现投行业务净收入7.13亿元，同比大幅增长2.79倍。2014H1，公司共计主承销11个股权融资项目，其中4单为IPO项目，此外还主承销债券项目33个。截止日前，公司尚有3单IPO项目过会未发，预计将合计为公司带来1.1亿元左右的保荐承销收入。此外，公司目前在会的IPO项目高达107个，剔除已经终止审查的24家之后，有效在会项目仍有高达83个。丰富的投行储备项目将为公司投行业务的持续增长提供了坚实基础。 2014H1公司资产管理业务也延续了高速增长的态势。上半年公司实现资产管理业务净收入1.71亿元，同比增幅高达100.26%。截止2014H1，公司期末受托客户资产管理规模达到了1849.56亿元，较年初增长了36.36%。 图6：广发证券期末受托客户资产规模（单位：亿元） 83.50 216.78 1356.41 1849.56 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 1400.00 1600.00 1800.00