业绩表现亮眼，Q1预收款高达5亿，客户及产品结构持续升级

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓斯达（300607） 证券研究报告 2020年04月27日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 61.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 147.93 流通A股股本(百万股) 92.26 A股总市值(百万元) 9,097.96 流通A股市值(百万元) 5,674.02 每股净资产(元) 12.37 资产负债率(%) 44.99 一年内最高/最低(元) 70.99/32.03 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 崔宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060002 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《拓斯达-公司点评:大客户战略成效明显，口罩机业务迎“风”上扬》 2020-03-13 2 《拓斯达-首次覆盖报告:业绩逆势增长，大客户拓展顺利》 2019-08-30 3 《拓斯达-公司深度研究:聚焦工业生产自动化，打造行业领军服务商》 2017-03-18 股价走势 业绩表现亮眼，Q1预收款高达5亿，客户及产品结构持续升级 拓斯达公布年报及一季报，公司2019年全年及20Q1业绩表现亮眼。公司年报收益质量高：1）19年度收入16.6亿（YoY+38.58%），归母净利润1.87亿（YoY+8.58%），扣非后归母净利润1.83亿（YoY+17.65%）。19年度非经常收益仅为325万，而2018年为1600万，公司业绩收益质量提高。毛利率34.04%、净利率11.33%（去年同期36.11%和14.22%）；2）第四季度收入5.71亿（YoY+64.50%），归母净利润4341.26万（YoY+1.03%），扣非后归母净利润4161.7万（YoY+11.09%）。毛利率29.45%、净利率7.91%（去年同期39.75%和12.19%）；3）销售产品收到现金12.41亿，经营性现金流净额1.22亿元。总体收入增速和利润的波动在预期范围内，总体收款与现金流状态良好。 分业务营收及毛利率：公司三大业务板块在2019年均实现逆势增长、整体表现出较强的业绩韧性。公司整体毛利率相较于2018年下降2.07个百分点，主要原因系绿能业务快速增长，分业务毛利率相对较为稳定。其中，公司注塑机配套及中央供料系统业务收入为2.61亿（YoY+13.80%），毛利率为45.27%、提升3.75pct；绿能业务收入为5.60亿（YOY+137.90%），毛利率为25.54%、提升8.94pct；工业机器人及成套设备收入为8亿（YOY+13.48%），毛利率为36.68%、下降3.74pct。我们认为工业机器人业务毛利率下降的主要原因系公司在2019年新进入东莞新能德、比亚迪及韶能等大客户供应体系、初期缺乏定价优势。 公司费用率：2019年公司整体费用率控制有效，公司期间费用率仅为18.57%、为五年来最低水平。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.24%、4.55%、4.21%、0.57%，分别变动-0.85、-0.3、-0.77、+0.19pct。拆分来看，销售费用率的下降主要系差旅费、服务费、宣传展览费等方面的控制；研发费用率的下降主要系直接消耗材料费用及对外委托研发费用的控制，研发人员职工薪酬比例有所提升（2019年研发人员达到602人、相较于2018年增加136人）。 不同于以往年报，公司年报披露大量工艺设备的一代/二代机，以及工业机器人领域的新产品，体现公司产品升级的决心和实力：1）多关节机器人新品实现负载突破：公司19年7月发布拓星辰I、II号两款SCARA机器人新产品。其中拓星辰II号用于5G产线线性模组设备改造，主要用于自动锁（紧）和退（松）螺丝的产品。它最高负载可达30KG，而公司之前主要以轻小型机器人为主；2）公司工业机器人系统集成主要应用工艺环节为喷涂、搬运、上下料、焊接、打磨、注塑、冲压、组装、检测、涂胶等，并已形成主要用于以上功能环节的多个工作站方案；3）公司针对客户需求开发多款3C专用设备，包括手机AR镀膜转盘机、手机玻璃面板自动测试一体机、平板玻璃平板清洗转强化架机、智能手表玻璃测试分类机、平板PVD镀膜自动化线、贴片机自动上下料、新一代pad直线式丝印机等等，目前多处于在样机/一代机阶段。 公司Q1季报：主营业务营业收入和净利润与上年同期相比均保持高速增长。报告期内，公司实现营业收入5.49亿，比去年同期增长70.12%；归母净利润1.54万元，同比增长298.53%。毛利率为47.92%、净利率高达27.93%。我们认为一季度高速增长主要系：1）口罩机业务高速增长，公司平面口罩机+半自动N95口罩机交付顺利；2）口罩机一季度供应高度紧张、盈利能力非常强劲；3）公司主业在疫情的严峻影响下未出现大幅下滑。 值得注意的是：1）公司一季报披露的合同负债（即原先的预收款项目）高达5.01亿元，这主要系口罩机业务还有大量在手订单、预计有望在二季度转化为收入，与此同时公司存货达到了3.01亿元，相较于2019年同期提高近1个亿；2）市场认为口罩机业务更多是一次性的，但口罩机现金流非常好、盈利能力强，因而长远来看对于公司后续发展构成强而有力的资本支撑。 盈利预测：我们认为，公司口罩机业务超出我们此前预期，但随着疫情拐点的出现，公司未来相关业务或有所承压。因此，调整2020-21年盈利预测从4.8/6.0亿到5.10/5.82亿，预计 2022年实现净利润6.62亿元，当前市值对应估值分别为17.84、15.63、13.75X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险、公司大客户战略执行低于预期、公司产品线延伸能力不足、产品替代及技术失密的风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,198.10 1,660.36 2,719.50 3,308.41 3,858.70 增长率(%) 56.73 38.58 63.79 21.66 16.63 EBITDA(百万元) 243.15 351.58 625.46 717.17 818.44 净利润(百万元) 171.83 186.57 510.00 582.24 661.87 增长率(%) 24.49 8.58 173.35 14.17 13.68 EPS(元/股) 1.16 1.26 3.45 3.94 4.47 市盈率(P/E) 52.95 48.76 17.84 15.63 13.75 市净率(P/B) 9.99 5.44 4.23 3.39 2.76 市销率(P/S) 7.59 5.48 3.35 2.75 2.36 EV/EBITDA 15.93 17.71 13.16 11.55 9.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-5%9%23%37%51%65%2019-042019-082019-12拓斯达通用机械创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 420.54 903.65 1,043.89 943.10 1,045.57 营业收入 1,198.10 1,660.36 2,719.50 3,308.41 3,858.70 应收票据及应收账款 499.10 830.01 982.99 1,590.22 1,839.73 营业成本 765.45 1,095.20 1,604.09 2,002.71 2,331.39 预付账款 41.30 56.45 108.38 92.78 134.49 营业税金及附加 10.52 13.10 17.68 21.50 25.08 存货 288.69 207.21 683.95 706.82 1,106.48 营业费用 120.84 153.34 267.05 315.62 370.44 其他 23.09 224.93 133.72 151.72 191.57 管理费用 58.14 75.53 125.10 148.88 171.33 流动资产合计 1,272.73 2,222.24 2,952.93 3,484.64 4,317.85 研发费用 59.64 69.91 116.94 152.19 185.22 长期股权投资 16.88 9.67 9.67 9.67 9.67 财务费用 4.57 9.48 9.15 8.67 8.17 固定资产 223.47 212.65 248.32 289.63 330.60 资产减值损失 14.77 (11.67) 12.00 12.00 12.00 在建工程 0.00 25.73 57.86 68.93 74.47 公允价值变动收益 0.00 0.01 22.22 29.63 17.28 无形资产 63.81 61.84 59.43 57.03 54.63 投资净收益 1.44 (0.18) 2.00 2.00 2.00 其他 131.10 135.79 131.00 129.07 126.42 其他 (33.95) 33.93 (48.45) (63.26) (38.57) 非流动资产合计 435.27 445.66 506.28 554.32 595.77 营业利润 196.67 221.69 591.71 678.48 774.37 资产总计 1,708.00 2,667.90 3,459.20 4,038.96 4,913.62 营业外收入 1.51 0.91 2.00 2.00 2.00 短期借款 164.58 151.50 170.00 150.00 150.00 营业外支出 0.96 1.56 1.17 1.24 1.32 应付票据及应付账款 239.29 513.26 466.81 802.23 699.01 利润总额 197.22 221.04 592.54 679.24 775.05 其他 253.54 195.32 552.27 283.68 643.33 所得税 26.80 33.00 82.91 95.95 111.21 流动负债合计 657.41 860.08 1,189.07 1,235.91 1,492.34 净利润 170.43 188.04 509.64 583.29 663.84 长期借款 124.28 115.24 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 (1.40) 1.47 (0.36) 1.05 1.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 171.83 186.57 510.00 582.24 661.87 其他 13.61 16.91 14.58 14.90 15.46 每股收益（元） 1.16 1.26 3.45 3.94 4.47 非流动负债合计 137.89 132.15 114.58 114.90 115.46 负债合计 795.30 992.22 1,303.65 1,350.81 1,607.80 少数股东权益 1.68 3.18 2.82 3.