短期业绩承压，经营质量依旧强劲

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 伟星新材：短期业绩承压，经营质量依旧强劲 [Table_Summary] 事件：2020年一季度公司实现营收5.64亿元，同比下滑27.88%；归母净利润8610.6万亿，同比下滑33.84%，扣非后归母净利润7959,3万元，同比下滑33.55%。 点评： 受疫情影响，2020年开年业绩承压：2020Q1受疫情影响，下游需求复苏推迟，公司整体产销量均出现不同程度下滑，同时一季度我国GDP同比下滑6.8%，经济下行压力巨大，公司C端市场受冲击较大，从而导致零售端业务出现下滑，其次公司市政工程业务依旧在调结构，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，导致整体规模增长放缓；另一方面由于精装房渗透率的快速提升，进一步挤压零售业务，根据奥维云网数据，预计2019年精装房渗透率将达到32%，同比提升4个百分点，预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长，对零售市场仍有冲击；为应对精装修渗透率的提升，公司也积极推动建筑工程业务，预计20年建筑工程业务仍有望保持快速增长。 Q1毛利率小幅下滑，原材料下行有望推升毛利率：公司Q1综合毛利率为40.96%，同比下滑约2.7个pct，主要原因由于Q1产能利用率不足，产销量下滑，固定成本摊销有所增加；而随着下游加速复工，预计从4月份起公司产销量将逐步恢复正常；同时受到原油价格暴跌的影响，PVC、PP及PE等原材料出现不同程度下滑，按照当前时点价来看，同比环比跌幅均在1000元/吨以上，而管材原材料占其总成本的70%左右，原材料价格下行有望推升未来毛利率提升，若原油价格持续处于低位，全年毛利率将逐步提升，而C端消费者对终端价格敏感度较低，终端价格短期或保持稳定，后续业绩有望超预期；同时公司费用管控能力依旧出色，Q1公司期间费用率为25.1%（含研发费用），同比基本持平。 资产负债表依旧强劲，经营质量优异：Q1公司经营性净现金流为-1.22亿元，同比减少约2000万元，报告期末公司在手现金达14.9亿元，同比增加约5.6亿元，主要是公司回收部分东鹏合立投资所致；同时公司资产负债率仅为17.1%，同比下降约1.5个pct，而应收账款及库存环比变化不大，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境恶化的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，一季度公司财务利息收入为1781万，同比增加约1300万元，打造极致现金流企业，公司经营质量优异。  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,573/1,415 总市值/流通(百万元) 19,098/17,174 12 个月最高/最低(元) 20.22/10.75 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 伟星新材（002372）《伟星新材：业绩符合预期，资产负债表依旧强劲》--2020/04/16 伟星新材（002372）《伟星新材：短期业绩承压，资产负债表依旧强劲》--2019/10/29 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (30%)(21%)(11%)(2%)8%17%19/4/2919/6/2919/8/2919/10/2919/12/2920/2/29伟星新材 沪深300 [Table_Message] 2020-04-28 公司点评报告 买入/维持 伟星新材(002372) 目标价：15 昨收盘：12.14 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 “同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道（超过26000个营销网点），相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，19年“防水+净水”新产品营收同比增长约74%，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商，进一步提升综合竞争力。 投资建议：展望全年，宏观经济下行压力加大，行业发展仍存不确定性，公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。预计2020-2021年公司业绩分别为10.58和11.83亿元，对应20-21年EPS分别为0.67和0.75元，对应20-21年PE估值分别为18.1和16.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨 Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,664 5,023 5,692 6,784 （+/-%） 2.07 7.71 13.31 19.18 净利润(百万元） 983 1058 1183 1392 （+/-%） 0.50 7.58 11.85 17.7 摊 薄 每 股 收 益(元) 0.63 0.67 0.75 0.89 市盈率(PE) 21.07 18.05 16.14 13.72 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ， 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 财务报表预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业收入4,6645,0235,6926,784货币资金1,5902,3033,1194,122营业成本2,4982,6653,0383,642交易性金融资产0000毛利2,1662,3582,6543,142应收票据0000％营业收入46%47%47%46%应收账款264284322383税金及附加39424857存货7287778861,062％营业收入1%1%1%1%其他流动资产512524547584销售费用620668756901流动资产合计3,0943,8874,8746,151％营业收入13%13%13%13%投资性房地产691215管理费用240258292348固定资产1,1951,5291,8622,196％营业收入5%5%5%5%在建工程48484848研发费用161174197234无形资产265258251244％营业收入3%3%3%3%商誉0000财务费用-34 000长期股权投资200200200200％营业收入-1%0%0%0%长期待摊费用12121212其他收益52576476递延所得税资产6666投资收益9101113其他非流动资产00-0 0净敞口套期收益0000资产总计4,8255,9487,2648,871公允价值变动收益0000短期借款0000信用减值损失-8 000应付票据0000资产减值损失0000应付账款319340388465资产处置收益0000应付职工薪酬135144164197营业利润1194128414361690应交税费42455161％增长率2%8%12%18%其他流动负债397427484578营业外收支2333流动负债合计8939561,0871,300利润总额1196128614391693长期借款0000％增长率3%8%12%18%应付债券0000所得税费用211227254299递延所得税负债3333净利润985105911851394其他非流动负债24242424归属于母公司的净利润983105811831392负债合计9199831,1141,326少数股东损益2222归属于母公司的所有者权益3,8874,9456,1287,520EPS（元/股）0.630.670.750.89少数股东权益19212224现金流量表（百万元）股东权益3,9064,9656,1507,5442019A2020E2021E2022E负债及股东权益4,8255,9487,2648,871经营活动现金流净额895110412061389投资109000资本性支出-169-401-400-400其他529101113基本指标投资活动现金流净额469-391-389-3872019A2020E2021E2022E债权融资0000EPS0.630.670.750.89股权融资4000BVPS2.473.143.904.78银行贷款增加（减少）0000PE21.0718.0516.1413.72筹资成本-787000PEG41.942.381.360.78其他0000PB5.333.863.122.54筹资活动现金流净额-782000EV/EBITDA15.6513.0111.148.95现金净流量5817138171002ROE25%21%19%19% 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.co