2019、20Q1点评：营收利润快增，品牌、品类、平台稳步扩张

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 壹网壹创2019&20Q1点评：营收利润快增，品牌、品类、平台稳步扩张 ■业绩简述：2019年，壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%，归母净利2.19亿元/+34.7%，归母扣非净利2.02亿元/+33.3%，拟每10股派发现金红利10元(含税)，以资本公积金每10股转增8股；经营性现金流净额约为1.47亿元/+40.1%；非经常项主要为1969万元政府补贴等。2019Q4收入6.61亿元/+35.3%，归母净利1.23亿元/+39.2%。2020Q1，实现营收2.14亿元/-7.8%，归母净利4733万元/+46.1%，归母扣非净利4505万元/+39.8%，经营性现金流净额约为3014万元/+173.8%。■■2019年营收利润保持快增，品牌、品类、平台扩张稳步推进。2019年，壹网壹创实现营收14.51亿元/+43.2%；归母净利2.19亿元/+34.7%。公司合作品牌稳步扩充，新增品牌泡泡玛特、佰草集等，并拟通过收购浙江上佰扩充产业链扩充品类（据公司公告），运营平台也从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。 ■线上管理业务占比持续提升，唯品会平台业务快速增长。分产品看，线上营销服务实现营收8.18亿元/+30.9%，占总营收的比重呈现下降态势，已经从2015年的74.5%下降至2019年的56.4%；线上管理服务实现营收3.31亿元/+44.8%,增速环比去年+15%实现大幅提升；线上分销业务保持快速增长，2019年营收大增94.9%至2.95亿元，营收占比提升5.4pct至20.3%。分平台看，公司在唯品会平台实现收入2.68亿元/+94.8%，占总收入比重同比提升4.9pct至18.5%；在天猫商城实现收入8.18亿元/+30.94%，占总收入比重下降5.3pct至56.4%。 ■业务结构变化致毛利率上升，推广费用影响下净利率微降。整体毛利率43.0%/+0.4pct，其中，线上营销业务毛利率42.2%/+0.62pct，线上管理业务毛利率同增5.6pct至70.84%，线上分销业务毛利率同增0.85pct至13.57%。费用率方面，管理费用率2.7%/-0.5pct，我们判断或系线上管理业务增加导致业务结构变化所致；推广费用投入增加导致销售费用率20.9%/ +2.1pct；研发费用率同增0.2pct至0.2%，主要系新增研发机构费用投入所致；财务费用率为-0.4%/ -0.3pct，主因利息收入增加；归母净利率微降0.2pct至8.5%。 ■现金流状况良好，营运能力稳健。公司19年预收账款16.1万元/+107.5%，主要系预收的分销客户货款增加所致；得益于线上管理业务的快速增长，2019年应收账款1.76亿元/+37.1%；19年应收账款周转天数为41.5天，同比提升11天，营运能力提升；线上营销业务增长导致期末存货同增55.7%至1.16亿元；经营性现金流量净额1.47亿元/+40.1%，经营活动现金流量增加。 ■2020Q1：利润端超预期，线上管理业务占比增长。2020Q1，公司实Table_Tit le 2020年04月28日 壹网壹创（300792.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 整合营销 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 327.9元 股价（2020-04-27） 285.10元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,847.63 流通市值（百万元） 5,702.00 总股本（百万股） 80.14 流通股本（百万股） 20.00 12个月价格区间 55.15/310.07元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.69 38.55 -21.77 绝对收益 24.72 43.27 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 -20%49%118 %187 %256 %325 %394 %201 9-04201 9-08201 9-12壹网壹创 整合营销 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 现营收2.14亿元/-7.8%，我们判断主要系：1）公司线上管理业务占比增加带来的业务结构变化所致；2）疫情影响下线下物流受限。归母净利4733万元/+46.1%，超出预期。归母扣非净利4505万元/+39.8%。2020Q1公司毛利率44.6%/+2.8pct，主要因毛利率更高的线上管理业务占比增加所致；得益于销售费率的下降，归母净利率大幅提升8.2pct至22.1%。销售费用率下降3.4pct至15.5%，主因线上管理业务模式中，推广费用由品牌商自行承担，公司线上管理业务占比提升带来销售费率下降；管理费用率微升0.4pct至4.3%，研发费用率为0.4%。 ■立足优质营销传播、数据挖掘及产品孵化能力，扩品牌+扩品类+扩平台三向发力下空间广阔。公司营销传播和广告推广能力出色，并通过数据挖掘精细化运营提升转化率，参与上游品牌孵化、开发和拓展提高客户粘性。疫情催化化妆品公司线上转型，中长期公司三大发展方向：1）扩品牌：公司目前已与百雀羚（旗舰店GMV占比11.6%，为天猫平台2018年数据，下同）、三生花、伊丽莎白雅顿（旗舰店GMV占比5.1%）、欧珀莱（旗舰店GMV占比4.5%）、OLAY（旗舰店GMV占比20.4%）等多个品牌达成稳定合作关系，近期新增美妆客户丸美。2）扩品类：2020年3月公告拟收购浙江上佰51%股权以拓展延伸产业链， 2019年底公司新签潮玩品牌泡泡玛特，尝试新品类；3）扩平台：运营平台从天猫旗舰店、唯品会扩充至小红书、京东、拼多多等。 ■投资建议：维持买入-A 投资评级。疫情加速化妆品公司线上转型，公司合作品牌、品类及平台稳步扩张，我们预计公司2020-22年营收分别为19.6/25.9/31.8亿元，对应增速为35.2%/32.2%/22.7%，净利润为3.07/4.22/5.72亿元，对应增速为40.2%/37.2%/36%，6个月目标价为327.9元，对应P/E为85.6x。 ■风险提示：宏观经济增速下滑，渠道加速变革，佰草集品牌销售持续下滑，新品牌培育不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,012.8 1,450.8 1,962.0 2,593.5 3,182.5 净利润 162.6 219.1 307.1 421.5 571.8 每股收益(元) 2.03 2.73 3.84 5.27 7.15 每股净资产(元) 4.99 15.95 19.86 25.14 32.26 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 140.5 104.3 74.3 54.1 39.9 市净率(倍) 57.1 17.9 14.4 11.3 8.8 净利润率 16.1% 15.1% 15.7% 16.3% 18.0% 净资产收益率 40.7% 17.1% 19.3% 21.0% 22.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 101.3% 89.7% 74.5% 96.6% 92.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/壹网壹创 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,012.8 1,450.8 1,962.0 2,593.5 3,182.5 成长性 减:营业成本 581.5 826.5 1,092.1 1,425.9 1,677.5 营业收入增长率 43.8% 43.2% 35.2% 32.2% 22.7% 营业税费 6.1 14.0 15.0 20.2 26.6 营业利润增长率 15.4% 34.2% 44.4% 38.1% 36.7% 销售费用 190.1 303.2 405.8 533.6 654.0 净利润增长率 18.0% 34.7% 40.2% 37.2% 35.7% 管理费用 32.4 39.3 52.3 66.3 77.5 EBIT DA增长率 15.2% 33.8% 45.0% 38.0% 36.5% 研发费用 - 3.1 3.9 5.2 6.4 EBIT增长率 15.0% 32.9% 46.7% 38.1% 36.7% 财务费用 -0.8 -6.0 - - - NOPLAT增长率 15.4% 33.0% 47.7% 38.1% 36.7% 资产减值损失 1.5 - 1.0 0.8 0.6 投资资本增长率 50.3% 77.7% 6.5% 42.5% -2.0% 加:公允价值变动收益 - 1.7 - - - 净资产增长率 38.7% 219.5% 24.3% 26.6% 28.3% 投资和汇兑收益 - 1.0 0.3 0.4 0.6 营业利润 202.5 271.6 392.3 541.9 740.6 利润率 加:营业外净收支 14.8 18.2 14.0 15.7 16.0 毛利率 42.6% 43.0% 44.3% 45.0% 47.3% 利润总额 217.3 289.8 406.3 557.6 756.5 营业利润率 20.0% 18.7% 20.0% 20.9% 23.3% 减:所得税 54.7 70.8 99.2 136.1 184.7 净利润率 16.1% 15.1% 15.7% 16.3% 18.0% 净利润 162.6 219.1 307.1 421.5 571.8 EBIT DA/营业收入 20.0% 18.7% 20.0% 20.9% 23.3% EBIT /营业收入 19.9% 18.4% 20.0% 20.9% 23.3% 资产负债表 162.6 219.1 307.1 421.5 571.8 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 3 15 20 15 12 货币资金 107.0 829.2 1,112.7 1,357.9 1,945.9 流动营业资本周转天数 63 62 55 56 56 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 127 209 260 250 263 应收帐款 131.0 212.9 254.4 355.1 398.4 应收帐款周转天数 41 43 43 42 43 应收票据 - - - - - 存货周转天数 18 24 19 19 19 预付帐款 22.4 27.7 37.3 49.7 51.6 总资产周转天数 152 239 289 272 281 存货 74.6 116.1 88.2 191.2 152.0 投资资本周转天数 66 77 75 71 68 其他流动资产 87.1 74.9 76.3 79.4 76.9 可供出售金融资产 10.0 - 3.3 4.4 2.6 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 40.7% 17.1% 19.3% 21.0% 22.2% 长期股权投资 - - - - - ROA