2019年年报暨2020年一季报点评：业绩总体稳健，期待平山二期投产

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月28日 申能股份（600642.SH） 公用事业 业绩总体稳健，期待平山二期投产 ——申能股份（600642.SH）2019年年报暨2020年一季报点评 公司简报 ◆事件：申能股份发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司营业收入388亿元，同比增长7.2%；归母净利润22.9亿元，同比增长25.2%。2020Q1公司营业收入53.2亿元，同比下滑54.9%；归母净利润4.5亿元，同比下滑17.7%。 ◆装机规模扩张，业绩总体稳健：2019年公司新增装机容量约126万千瓦，其中包括奉贤热电（92.52万千瓦）及新能源机组。受益于新机组投产，2019年公司发电量371亿千瓦时，同比增长1.8%；燃电发电量307亿千瓦时，同比下滑4.4%。我们测算2019Q4公司发电量94亿千瓦时，同比增长19.8%；其中煤电发电量80亿千瓦时，同比增长15.6%，单季度发电量增速好转。2019Q4公司归母净利润6.1亿元，同比增长6.3%，业绩总体稳健。 ◆2020Q1疫情冲击较弱：2020Q1公司新增风电装机20万千瓦，叠加奉贤热电等机组投产的翘尾效应，有效对冲疫情影响。2020Q1公司煤电发电量78亿千瓦时，同比下滑13.1%；但总发电量105亿千瓦时，同比仅下滑3.2%。受油气板块财务口径调整（管网公司由天然气购销业务调整为管输业务）等因素影响，2020Q1公司营业收入规模同比萎缩，但我们判断其对利润影响有限。剔除金融资产公允价值波动等非经常性损益，公司2020Q1扣非归母净利润4.7亿元，同比增长15.1%。 ◆平山二期项目值得期待：公司目前重点在建项目—平山二期1*135万千瓦机组，为国家示范工程，参数指标将达到国际领先水平。我们预计平山二期项目将于2020年投产，煤电资产成长性有望显现。 ◆盈利预测与投资评级：考虑到疫情对于用电需求的冲击及电价不确定性等因素，谨慎下调2020、2021年的预测归母净利润至25.0、27.4亿元（调整前分别为26.2、29.1亿元），新增2022年的预测归母净利润29.2亿元。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.51、0.56、0.60元，当前股价对应PE分别为10、9、9倍，对应PB分别为0.83、0.79、0.76倍。维持“增持”评级。 ◆风险提示：动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预期下滑，机组投产进度慢于预期；油气供应量低于预期等。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 36,221 38,841 41,433 44,881 47,601 营业收入增长率 11.8% 7.2% 6.7% 8.3% 6.1% 净利润（百万元） 1,826 2,286 2,501 2,742 2,924 净利润增长率 5.1% 25.2% 9.4% 9.6% 6.6% EPS（元） 0.40 0.47 0.51 0.56 0.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.0% 7.7% 8.1% 8.4% 8.6% P/E 13 11 10 9 9 P/B 0.92 0.87 0.83 0.79 0.76 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年4月27日 增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 49.12 总市值(亿元)：257.39 一年最低/最高(元)：4.98/6.26 近3月换手率：12.41% 股价表现(一年) -11%-6%0%5%11%04-1907-1910-1901-20申能股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.80 -0.90 0.50 绝对 0.57 -5.42 -1.21 资料来源：Wind 相关研报 盈利如期回升，估值仍处低位——申能股份（600642.SH）2019年半年报点评 ····································· 2019-08-25 2020-04-28 申能股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 36,221 38,841 41,433 44,881 47,601 营业成本 33,424 35,585 37,292 40,296 42,794 折旧和摊销 2,095 2,289 2,641 2,830 2,885 税金及附加 142 165 176 191 203 销售费用 7 6 6 6 7 管理费用 711 775 827 896 950 研发费用 25 17 18 19 21 财务费用 431 520 665 666 555 投资收益 1,137 1,101 1,200 1,200 1,200 营业利润 2,719 3,249 3,638 3,992 4,260 利润总额 2,788 3,288 3,678 4,032 4,300 所得税 421 462 552 605 645 净利润 2,367 2,826 3,126 3,427 3,655 少数股东损益 542 539 625 685 731 归属母公司净利润 1,826 2,286 2,501 2,742 2,924 EPS(按最新股本计) 0.40 0.47 0.51 0.56 0.60 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 2,768 5,051 5,188 5,734 5,916 净利润 1,826 2,286 2,501 2,742 2,924 折旧摊销 2,095 2,289 2,641 2,830 2,885 净营运资金增加 1,653 -2,921 691 851 659 其他 -2,806 3,396 -645 -689 -552 投资活动产生现金流 -4,177 -5,302 -2,280 -280 -280 净资本支出 -4,298 -3,675 -3,000 -1,000 -1,000 长期投资变化 7,447 7,836 -480 -480 -480 其他资产变化 -7,326 -9,464 1,200 1,200 1,200 融资活动现金流 2,092 3,020 -2,702 -4,592 -4,956 股本变化 0 360 0 0 0 债务净变化 3,944 1,551 -956 -2,676 -3,030 无息负债变化 826 3,147 250 427 353 净现金流 682 2,768 207 862 680 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 59,662 67,944 69,283 69,211 68,818 货币资金 7,383 10,152 10,358 11,220 11,900 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 3,624 3,442 3,671 3,977 4,218 应收票据 333 152 163 176 187 其他应收款（合计） 88 1 0 0 0 存货 954 935 980 1,059 1,124 其他流动资产 1,158 1,328 1,328 1,328 1,328 流动资产合计 14,138 16,260 16,760 18,038 19,050 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7,447 7,836 8,316 8,796 9,276 固定资产 25,724 29,175 32,987 31,329 29,532 在建工程 5,499 5,011 1,422 1,213 1,088 无形资产 83 277 263 250 237 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 52 33 33 33 33 非流动资产合计 45,525 51,684 52,524 51,174 49,769 总负债 25,382 30,080 29,373 27,124 24,447 短期借款 5,834 6,442 5,986 4,310 2,280 应付账款 3,855 4,476 4,690 5,068 5,382 应付票据 114 34 35 38 40 预收账款 129 148 158 172 182 其他流动负债 957 3,796 3,796 3,796 3,796 流动负债合计 12,786 16,551 16,344 15,095 13,418 长期借款 11,201 11,917 11,417 10,417 9,417 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 769 1,261 1,261 1,261 1,261 非流动负债合计 12,596 13,529 13,029 12,029 11,029 股东权益 34,280 37,865 39,910 42,087 44,371 股本 4,552 4,912 4,912 4,912 4,912 公积金 16,745 19,180 19,180 19,180 19,180 未分配利润 4,639 5,092 6,512 8,004 9,557 归属母公司权益 25,953 29,604 31,024 32,515 34,069 少数股东权益 8,327 8,261 8,886 9,572 10,303 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 7.7% 8.4% 10.0% 10.2% 10.1% EBITDA率 11.4% 12.2% 13.9% 14.0% 13.7% EBIT率 5.6% 6.3% 7.5% 7.7% 7.6% 税前净利润率 7.7% 8.5% 8.9% 9.0% 9.0% 归母净利润率 5.0% 5.9% 6.0% 6.1% 6.1% ROA 4.0% 4.2% 4.5% 5.0% 5.3% ROE（摊薄） 7.0% 7.7% 8.1% 8.4% 8.6% 经营性ROIC 4.2% 4.9% 6.0% 6.9% 7.4% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 43% 44% 42% 39% 36% 流动比率 1.11 0.98 1.03 1.19 1.42 速动比率 1.03 0.93 0.97 1.12 1.34 归母权益/有息债务 1.49 1.56 1.72 2.12 2.76 有形资产/有息债务 3.40 3.55 3.81 4.47 5.54 资料来源：Wind，光大证券研究所预测