2019年年报点评：业绩低于预期，探索线上初步情况良好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月26日 友阿股份（002277.SZ） 批发和零售贸易 业绩低于预期，探索线上初步情况良好 ——友阿股份（002277.SZ）2019年年报点评 公司简报 ◆2019年营业收入同比减少13.44%，归母净利润同比减少30.18% 2019年实现营业收入62.48亿元，同比减少13.44%；实现归母净利润3.17亿元，同比减少30.18%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比减少30.98%，业绩低于预期，主要系对宁波欧派商誉计提减值准备4214万元所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税)。公司预计1Q2020归母净利润为2799至3968万元，同降83.23%至76.05%。 单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入18.37亿元，同比减少4.14%；实现归母净利润-550.21万元，上年同期为-3952.46万元；实现扣非归母净利润-1783.93万元，而上年同期为2.31亿元。 ◆综合毛利率下降0.04个百分点，期间费用率上升2.63个百分点 2019年公司综合毛利率为19.80%，同比下降0.04个百分点。 2019年公司期间费用率为18.28%，同比上升2.63个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.28%/7.82%/3.04%/0.15%，同比分别上升0.37/ 1.10/1.01/0.15个百分点。 ◆业态收入端表现分化趋势延续，探索线上初步情况良好 报告期内公司收入端表现平淡，除受地产业务影响外，公司零售主业收入也出现一定下滑，百货零售业态收入同降8.95%。同店方面分业态看百货/专业店同店收入下降13.73%，奥莱/购物中心情况相对良好，同店收入增长8.82%。线上方面公司自建的友阿海外购、友阿微店等平台实现GMV 1.10亿元，对应营收8420万元；控股子公司欧派亿奢汇于寺库、小红书等第三方平台的实现的GMV为 7.36亿元，线上平台的规模成长有望为公司后续布局全渠道营销奠定基础。 ◆下调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到百货业态受疫情冲击及及公司披露一季度指引情况，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.16/ 0.22元（之前为0.28/ 0.29元），新增对2022年预测0.23元，维持“增持”评级。 ◆风险提示：湖南零售市场竞争激烈程度加剧，新门店培育期长于预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,218 6,248 4,894 6,010 6,359 营业收入增长率 -0.53% -13.44% -21.68% 22.80% 5.81% 净利润（百万元） 454 317 223 301 323 净利润增长率 47.37% -30.18% -29.70% 35.33% 7.36% EPS（元） 0.32 0.23 0.16 0.22 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.75% 4.65% 3.18% 4.14% 4.28% P/E 12 17 25 18 17 P/B 0.8 0.8 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月26日 增持（维持） 当前价：3.96元 分析师 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 13.94 总市值(亿元)：55.21 一年最低/最高(元)：2.81/4.65 近3月换手率：203.10% 股价表现(一年) -27%-18%-8%1%10%04-1907-1910-1901-20友阿股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.91 19.93 6.14 绝对 3.91 14.76 2.46 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，地产业务影响收入端表现——友阿股份（002277.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-25 2020-04-26 友阿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司4Q2019归母净利润-550.21万元 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 3Q2017 3293.46 29.77 0.02 3357.79 36.09 0.02 -64.33 4Q2017 26364.06 304.96 0.19 1853.42 -62.44 0.01 24510.63 1Q2018 26712.22 62.19 0.19 17459.89 5.31 0.13 9252.33 2Q2018 11820.83 13.84 0.08 3167.44 -69.87 0.02 8653.39 3Q2018 10770.97 227.04 0.08 270.27 -91.95 0.00 10500.70 4Q2018 -3952.46 NA -0.03 23125.45 1147.72 0.17 -27077.90 1Q2019 16571.13 -37.96 0.12 16480.82 -5.61 0.12 90.31 2Q2019 8053.55 -31.87 0.06 8356.74 163.83 0.06 -303.19 3Q2019 7589.14 -29.54 0.05 7332.04 2612.84 0.05 257.10 4Q2019 -550.21 NA 0.00 -1783.93 NA -0.01 1233.72 TTM 31663.61 -30.18 0.23 30385.68 -30.98 0.22 1277.93 资料来源：公司公告 图表2： 公司4Q2019毛利率同比上升1.23个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率较上年同期同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率较上年同期同比变动 （百分点） 3Q2017 139283.79 12.58 19.12 0.74 16.51 2.36 0.31 4Q2017 212753.91 16.90 17.93 -0.37 14.99 12.39 8.81 1Q2018 233416.90 10.52 23.21 1.43 9.51 11.44 3.65 2Q2018 152063.79 -6.38 19.98 1.88 16.47 7.77 1.38 3Q2018 144677.31 3.87 19.55 0.42 18.16 7.44 5.08 4Q2018 191667.01 -9.91 15.88 -2.05 20.62 -2.06 -14.45 1Q2019 169101.10 -27.55 20.85 -2.35 14.25 9.80 -1.64 2Q2019 138715.70 -8.78 20.61 0.63 19.92 5.81 -1.97 3Q2019 133297.11 -7.87 21.35 1.80 23.20 5.69 -1.75 4Q2019 183729.35 -4.14 17.11 1.23 17.20 -0.30 1.76 TTM 624843.25 -13.44 19.80 -0.04 18.28 5.07 -1.22 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收及毛利增速（2017Q1-2019Q4） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2017Q1-2019Q4） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 原点资产 cVdYuZsUmXiZjZeXwVpPoM8OdN6MnPrRsQrRkPrRrNiNmOtM8OoPqQMYtRpPuOnPpN2020-04-26 友阿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,218 6,248 4,894 6,010 6,359 营业成本 5,786 5,011 3,943 4,845 5,126 折旧和摊销 212 221 309 329 350 税金及附加 93 91 71 88 93 销售费用 499 455 411 439 464 管理费用 485 489 431 469 471 研发费用 0 10 10 6 6 财务费用 146 190 142 180 184 投资收益 340 350 350 350 350 营业利润 508 307 241 339 371 利润总额 508 310 232 330 362 所得税 120 108 70 99 109 净利润 388 202 163 231 253 少数股东损益 -66 -115 -60 -70 -70 归属母公司净利润 454 317 223 301 323 EPS(按最新股本计) 0.32 0.23 0.16 0.22 0.23 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 108 12 193 286 339 净利润 454 317 223 301 323 折旧摊销 212 221 309 329 350 净营运资金增加 1,065 150 -153 294 158 其他 -1,623 -675 -186 -638 -493 投资活动产生现金流 -747 -515 -159 -225 -200 净资本支出 -541 -588 -550 -550 -550 长期投资变化 2,071 2,314 0 0 0 其他资产变化 -2,277 -2,241 391 325 350 融资活动现金流 221 373 30 162 -70 股本变化 0 -22 0 0 0 债务净变化 1,181 699 247 341 151 无息负债变化 -273 1 -552 390 117 净现金流 -425 -127 63 223 70 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 15,315 15,986 15,809 16,739 17,213 货币资金 1,071 915 979 1,202 1,272 交易性金融资产 0 60 60 60 60 应收帐款 108 190 196 240 254 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 155 185 196 240 254 存货 2,749 2,949 2,563 2,907 3,076