品种深度系列会议之（三）会议纪要：铁矿石市场展望

1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2020-04-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 周涛 021-60812984 从业资格号F3018906 投资咨询号Z0011749 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 联系人： 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 李世朋 010-58135949 从业资格证F3047240 姜秀铭 021-60812982 从业资格证F3062206 中信期货研究|黑色建材 专题报告（铁矿） 摘要： 铁矿石市场展望 总结：海外疫情近期加速蔓延，对铁矿供需两端均产生较大不确定。淡水河谷复产进度同样曲折，上周再度下调年度目标。在此背景下，铁矿后期供需形势将如何演绎。中信期货研究部邀请了现货和投资方面两位专家，将从不同角度为大家详细解读。 报告要点 本文是2020年4月22日，中信期货研究部品种深度系列会议之三——铁矿石市场展望的会议纪要。 参会嘉宾： 中信金属股份有限公司 套保业务经理 周骏鹏 混沌投资集团 研究员 邱悦 中信期货研究部 黑色金属研究员 周涛 ——品种深度系列会议之（三）会议纪要 中信期货研究|黑色建材组专题报告（铁矿） 2 / 6 海外疫情近期加速蔓延，对铁矿供需两端均产生较大不确定。淡水河谷复产进度同样曲折，上周再度下调年度目标。在此背景下，铁矿后期供需形势将如何演绎。中信期货研究部邀请了现货和投资方面两位专家，将从不同角度为大家详细解读。 一、主题演讲部分 （一）中信期货研究部 周涛 大家下午好，在其他两位嘉宾分享之前，首先我汇报一下我们对于黑色金属特别是铁矿石市场的整体观点。 我们在3月底开始发布了几篇长周期深度报告，从铁元素供需平衡角度分析黑色金属市场走势。整体来看铁元素是趋于过剩的，价格也将承压。 在长周期偏空的趋势中，近期黑色金属出现了整体反弹。我们认为驱动逻辑在于终端需求短期高位下，钢材和原材料的正反馈。终端需求的高位使得目前呈现供需两旺格局，通过废钢日耗提升、铁水产量增加，原料需求也得以提升，钢材与原料短期的正反馈在进行中。 在目前时间点，需要提示关注反弹结束的信号。即需求没有边际增量，以及供给恢复到高位（钢联周度口径产量350-370万吨）。一旦需求转差，在总体高库存的背景之下，市场就会进入负反馈，重新进入下跌状态。 接下来，我重点介绍一下铁矿石的情况。 供应方面，首先来看四大矿的情况，按照淡水河谷下调后的年度目标，预计二季度四大矿山发运同比增加231万吨左右。伴随着国内疫情的缓解，国产矿产量后续也将逐渐回升。全球疫情的扩散暂未对矿区有明显影响，反而对港口的冲击更为直接，且影响主要集中在南非、加拿大和印度，大都采取了封闭21天的措施，而澳巴受影响较小。根据推算，目前疫情影响铁矿短期供应合计约670万吨。整体来看，二季度供应将较一季度边际回升，并且将在三、四季度维持高位水平。 需求方面，国内需求相对稳定，预计二季度国内生铁产量在边际回升的同时，同比保持3%左右的降幅。最大的风险来自海外需求。这将通过国内钢材直接、间接出口减少，以及海外钢厂直接减产两条路径，冲击铁矿需求。我们对钢材直接出口和间接出口的整体影响进行估算，相对中性的预期下出口收缩将对钢材整体需求量造成2%左右的冲击。海外钢厂减产方面，参考2009年的情形，我们预计二、三季度日韩铁矿进口量下降15%，欧盟铁矿进口量下降20%，将给国内带来约2400万吨的额外进口压力。 综合供应、需求变动情况，对后期铁矿月度平衡表总结。二季度进口量将逐步增加，国内需求也会回升，所以港口库存在二季度相对平稳。但下半年累库压 eXbWuZsUlUkXmUcVMBpPsR8O9R9PsQnNsQmMlOqQnRkPpNnPaQoMmOwMqQqMMYoPsM 中信期货研究|黑色建材组专题报告（铁矿） 3 / 6 力加大，在9月预计累积至1.3亿吨以上。在强现实和弱预期博弈下，铁矿现货价格预计震荡下行，对09合约整体是600以上逢高做空的思路。 （二）中信金属股份有限公司 套保业务经理 周骏鹏 钢材成交很好，表观消费也很好，所以是实打实的成交。钢厂生产利润100-200区间，还是有微利的水平。所以静态来看，供需还是比较良好。 铁矿供应方面，市场普遍预期澳洲今年同比2000-2500万吨的增加，周均有40-50万吨增量，目前高频数据来看是能对得上的。 巴西的不确定性比较大。巴西的发货量较去年溃坝的水平同比上升，但仍不及2018年水平，因此不论是从短期发运数据还是从vale预计来看，今年巴西的总发货量都将介于2018年和2019年的中间水平，所以个人认为价格也会处于2018年和2019年之间。我按照往年的季节性进行了预估，如果VALE全年完成3.2亿吨的话，2020年Q2同比多1800万吨，如果落在2018和2019年之间，今年Q2均价就在70到100美金之间的位置，我个人对二季度70-80美金的支撑是比较有信心的。当然，这个推算没有考虑钢厂利润和宏观因素。 今年的铁矿成交相较于去年比较平稳，贸易商的活跃度还是比较强的。钢厂的铁矿库存，溃坝之后除了春节期间基本都没怎么累库，主要维持了低库存的状态，所以一旦澳洲、巴西及非主流矿山发运出问题，都将成为倒逼钢企接受更高矿价的因素。 本周到港量有所下降，但预测来看下周会更低，因此1-3周内港存还将继续下降。要到五一之后，日均到港量才会到300万吨以上。所以预计5月中旬到6月初，铁矿短期供需平衡是比较平衡的。疏港量来看，今年的疏港量一直高于往年同期，按照这个疏港量线性外推的话，5月前港存继续下降，因此05合约表现可能还是比较强。从5月初到6月上旬，港存会维持比较平稳的状态，这种边际供应增加可能会对贸易市场的信心产生一定打击，因此现货价格可能会出现松动。如果用30天均值的表观疏港去算，实际的疏港会低于304，这样从5月下旬到6月上旬，港存将开始增加，我个人认为维持300以上的疏港可能性还是比较大的。 这周澳洲和巴西的发中国比例环比都是在上升的，这与我们实际了解的相符合，特别是还有欧洲和日韩的船转到中国，但是也没有高到历史新高，还是要进一步去观察，包括近期欧洲部分钢企要复产，因此发中国比例是否能维持高位依旧存疑。如果维持304的疏港量，到5月1日港存将降到1.1034亿吨，如果维持290的疏港量，则将降到1.12亿吨。铁矿短期处于供需平衡状态，但边际从供不应求转向供需平衡，所以对贸易心态会产生一定影响，所以预计现货价格维持目前比较高的状态是比较困难的。 然后是基差问题，05合约贴水幅度与麦克粉仓单对比的话，01和之前的09都要回归麦克粉仓单，现在05合约应该也会回归，而远月处于深度贴水状态，如果铁矿现货价格下跌不顺畅，那远月价格将要修复贴水，所以如果要做空的话， 中信期货研究|黑色建材组专题报告（铁矿） 4 / 6 在基差上的耗费还是非常大的。 再来说下铁矿估值的状态，如果拿港口PB粉折算，大概在85美金，昨天普氏是83.6，掉期从4月往后从85一直到远月的73美金，大商所在此之上又有一个倒挂，因此价格就更低了，基本上09合约在73美金，01合约在68美金。这种状态下去推算长期平衡表，2019年二季度对应的成本曲线在2006万吨位置，今年的Q2，如果澳洲单季度增500多万吨，巴西同比增1800万吨，在这两个前提下，按照今年的供需平衡对应的成本曲线去反推一下价格，如果二季度高炉生铁产量同比增长2%的话，普氏均价预计在80美金。我个人不太悲观，我看到目前生铁产量一直在上升，而且成材表观消费也不错，因此认为二季度国内产量增长可以弥补全球的产量下降，基本可以正好持平，因此我认为全球的高炉生铁产量增量为0%，对应的成本曲线是1911万吨，对应的普氏均价在71美金附近，总体来说70-80美金是个比较正常的状态。对应现在09合约在73美金，我认为是一个比较正常的状态，再往下会有些困难，除非发生一些更为悲观的事情。如果09合约再往下跌，可能就会出现一个低点，从而给出一些配置机会。 （三）混沌投资集团 研究员 邱悦 首先对一季度做个回顾，钢材尤其是螺纹产量骤减，1/3的产量缺失，恢复也比较慢，需求也被延迟，同时资金链充裕，爆仓现象难以发生。 对矿来说，发运一直偏低位，巴西北部也有暴雨，内矿生产因为疫情也受到阻碍，内矿的重要程度也越来越高。国内国外都因为疫情左右了很多事情。国内是一二月份疫情冲击转到二三月份政策对冲，而同时国外疫情蔓延，且控制力度不如国内，所以影响比国内大。大多数风险资产估值也都在走弱。 一季度铁矿供应弱，需求强。疏港有明显的增幅，铁矿上半年都是缺的。跟铁矿挂钩较为直接的是废钢。3月初废钢供应完全没有恢复，钢厂废钢库存是近两三年的低点，看不到废钢有太大的跌价空间。到后来废钢到货才有慢慢增加。 铁矿高炉需求保持刚性，废钢也并不是很富裕。在低废钢到货量的情况下，钢厂的废钢库存还是在降，说明废钢确实偏紧。电炉关停程度几乎是全部关掉，主要是受到复工，人员流通的限制。再考虑到下游低利润，高炉成本也难以击穿3300。 对于近期变化，海外钢厂关停总共分为几个部分，新投产高炉会因为疫情出现延迟，原有安排的检修会被一些钢厂体现，新日铁未来两三年原本就有检修，因为疫情使得检修提前至今年9月。目前看到的全球钢厂统计的关停产能有700多万吨，实际可能有1000万吨的产能。 铁矿港口库存近两周开始累库，4月份库存预计基本走平，国内外矿转为偏平衡情况，后期库存走势不确定性较大，另外总量MNPJ可交割品量库存也在回升，会降低逼仓可能性。 中信期货研究|黑色建材组专题报告（铁矿） 5 / 6 再看澳巴的发运，目前都有回升，澳洲发往中国比例也有提升。非主流矿山也有恢复，关键还要看疫情影响。印度目前基本没有受到影响，智利同比还是偏高不少，马来不会有太多影响。南非出口已经恢复到80%。 还有疏港为何没有跟着钢材需求创新高，钢厂还是在补库存，内矿对于外矿需求影响还是比较明显的，外矿的使用比例也是在提升的。内矿的产量还是回升很多的，4月份还有一定回升空间，内矿2020年预计比2019年还是有一定增量的，这对疏港还是有压制的。 废钢的供应已经趋势性恢复了，其实目前废钢的三个来源环比都是增加的。自产废钢直接挂钩的都是自产产量，加工废钢跟热卷相关较大，加工废钢利润上也是在往上走，回收废钢也是在往上走的。因此今年的废钢肯定要同比增加的。废钢的供应是明显在上来的。所以对废钢是中等震荡的水平，预计维持18-22万吨。后面的废钢价格除非发生全球需求共振走弱，不然很难回到前期底部的。 所以预计会看到铁矿环比走弱，但很难大跌，港存尚没有看到快速累库，废钢成本有支撑。铁矿仍然大基差品种，目前看仍然是走震荡。 如果后面钢材需求持续走强，非主流国家供应受疫情影响超预期。或者巴西下半年复产加快，海外需求走弱幅度超预期，则有可能带