煤电一体化加强，山西国改下的专业化重组推进

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。采掘/煤炭开采报告原因：业绩点评西山煤电（000983.SZ）维持评级煤电一体化加强，山西国改下的专业化重组推进增持2020年4月21日公司研究/点评报告公司近一年市场表现事件描述公司发布2019年年度报告：2019年实现营业收入329.55亿元，同比增长2.12%；归母净利17.10亿元，同比增长-5.12%；毛利率为31.88%，同比提升0.1个pct，EPS实现0.54元。2019年分配预案为每10股派现1.0元（含税），按照最新收盘价计算股息率为2.10%。事件点评电力板块增长明显，煤电一体化进一步突出。报告期内公司主营业务仍是煤炭的生产、洗选加工、销售及发供电等，主要产品为煤炭、电力热力、焦炭及化工产品等。煤炭、焦炭、电力分别占公司营收比例为51.17%、23.91%和17.20%，同比变化分别为--1.73、-0.48和3.5个pct。其中，煤炭实现产量2889万吨，同比增长5.25%，实现销量2517万吨，同比下跌1.72%；焦炭实现产量433万吨，同比减少1.14%，实现销量432万吨，同比减少3.57%；电力生产量198亿度，同比增加24.53%，实现销售182亿度，同比增长27.27%；受古交西山发电公司1#机组并网发电影响，公司电力板块增长明显，发电量已占焦煤集团总发电量的94%左右，煤电一体化更加突出。报告期内焦油和供热产销量同比实现增长。主营产品毛利稳定，资产减值影响利润。报告期内公司主营业务毛利率31.88%，同比增长0.1pct；煤炭板块毛利率58.33%，同比增长2.72pct，焦炭板块毛利率5.34%，同比减少0.45pct，电力板块毛利率0.57%，同比实现扭亏。公司2019年计提资产减值4.36亿元，对营业利润及净利润等造成较大影响，具体为西山煤气化计提固定资产减值2.45亿元，武乡发电计提商誉减值1.80亿元。焦煤集团专业化重组提速叠加山西国改持续推进，公司或将受益。2019年12月5日，山西焦煤集团与山煤集团签订了战略合作框架协议，对山煤集团旗下的部分煤矿和选煤厂进行托管。2020年山西省政府工作报告提出纵深推进国资国企改革，优化调整国有资本布局，大力推进处僵治困，推动焦煤、现代农业等领域专业化重组。4月14日，山西副省长王一新主持召开专题会议，提出省属国企要以推进企业上市为牵引，以上市公司平台为抓手，加快推进专业化重组。公司作为山西焦煤旗下唯一的煤炭开采上市公司平台，有望受益于山西焦煤产业重组。同时，山西焦煤下属生产矿井设计产能合计10970万吨/年，核定产能合市场数据：2020年4月21日收盘价(元)：4.77年内最高/最低（元）：6.26/4.73流通A股/总股本（亿）：31.51/31.51流通A股市值（亿）：150.31总市值（亿）：150.31基础数据：2019年12月31日基本每股收益0.54摊薄每股收益：0.54每股净资产(元)：6.49净资产收益率：8.50%分析师：刘贵军执业证书编号：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com电话：0351-8686986太原市府西街69号国贸中心A座28层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2资产负债表单位:百万元损益表单位:百万元会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产15,22517,93222,97228,277营业收入32,95531,29432,23332,877现金6,9748,98412,17615,435营业成本22,45022,06222,49822,274应收账款2,2962,4432,4372,554营业税金及附加1,3731,3641,3831,437其他应收款629643671663销售费用2,3052,3782,4502,499预付账款333444458461管理费用2,2602,1252,1672,232存货2,7833,0223,0523,662财务费用839700676651其他流动资产2,2102,3954,1795,503资产减值损失(436)200100100非流动资产49,88846,97344,55141,832公允价值变动收益(0)(1)00长期投资2,9902,5002,5002,500投资净收益719799104固定资产28,41926,49224,43922,259营业利润3,0762,5613,0573,788无形资产8,1988,1457,9087,688营业外收入20332727其他非流动资产10,2819,8369,7039,385营业外支出61736065资产总计65,11364,90567,52370,109利润总额3,0352,5213,0243,750流动负债23,01221,25221,79521,710所得税1,0158431,0111,254短期借款3,3943,3633,3173,260净利润2,0211,6782,0132,496应付账款10,0039,97310,47910,679少数股东损益310258314386其他流动负债9,6157,9157,9997,771归属母公司净利润1,7101,4201,6992,111非流动负债18,97118,90219,10819,473EBITDA7,5555,7406,3237,140长期借款9,3129,4129,6129,912EPS（元）0.540.350.410.52其他非流动负债9,6599,4909,4969,561负债合计41,98340,15440,90341,182主要财务比率少数股东权益2,6772,9353,2503,635会计年度20192020E2021E2022E股本3,1514,0974,0974,097成长能力资本公积1,0131,0131,0131,013营业收入2.12%-5.04%3.00%2.00%留存收益15,54816,70618,26120,182营业利润-5.30%-16.76%19.39%23.90%归属母公司股东权益20,45321,81623,37025,292归属于母公司净利润-5.12%-16.96%19.62%24.25%负债和股东权益65,11364,90567,52370,109获利能力毛利率(%)31.88%29.50%30.20%32.25%计11417万吨/年。其中未上市煤矿核定产能合计9752万吨/年，占比88.90%，公司通过集团内部资产整合实现增长也有一定空间。投资建议我们测算的公司2020-2022年EPS分别为0.35\0.41\0.52，对应公司4月21日收盘价10.68元的PE分别为14.0\11.7\9.4。由于焦煤资源属于稀缺资源，在疫情得到控制，逆周期调节政策发力后，焦煤价格有望企稳回升。给予公司“增持”评级。存在风险国际疫情反复对我国经济的冲击，宏观经济超预期下行风险、国际原油大幅下跌向国内炼焦煤、焦炭、化工产品价格传导；安全生产风险；环保限产风险等。 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3现金流量表单位:百万元净利率(%)5.19%4.54%5.27%6.42%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)8.74%6.78%7.56%8.63%经营活动现金流7,5342,6153,9353,882ROIC(%)7.95%7.13%8.36%10.20%净利润2,0211,4201,6992,111偿债能力折旧摊销2,4862,4802,5892,700资产负债率(%)64.48%61.87%60.58%58.74%财务费用810700676651净负债比率(%)63.78%59.21%38.35%26.07%投资损失(128)(97)(99)(104)流动比率0.660.841.051.30营运资金变动1,007(2,345)(1,346)(1,963)速动比率0.540.700.911.13其他经营现金流1,338457415486营运能力投资活动现金流(2,774)(1,612)(2,451)(2,996)总资产周转率0.510.480.490.48资本支出(3,030)(2,200)(2,550)(3,100)应收账款周转率18.7218.0518.0717.98长期投资(445)49000应付账款周转率3.353.133.153.11其他投资现金流7019899104每股指标（元）筹资活动现金流(4,777)(588)(665)(598)每股收益(最新摊薄)0.540.350.410.52短期借款(1,284)(31)(46)(58)每股经营现金流(最新摊薄)2.390.831.251.23长期借款(298)100200300每股净资产(最新摊薄)6.496.927.428.03普通股增加094500估值比率资本公积增加(91)000P/E8.914.011.79.4其他筹资现金流(3,103)(1,603)(820)(840)P/B0.70.70.70.6现金净增加额(18)415818287EV/EBITDA4.265.264.333.47 证券研究报告：公司研究/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4投资评级的说明：——报告发布后的6个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准——股票投资评级标准：买入：相对强于市场表现20%以上增持：相对强于市场表现5～20%中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动减持：相对弱于市场表现5%以下——行业投资评级标准：看好：行业超越市场整体表现中性：行业与整体市场表现基本持平看淡：行业弱于整体市场表现免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。