产能扩增与需求成长共鸣，新一轮景气周期明确开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 信息技术 技术硬件与设备 产能扩增与需求成长共鸣，新一轮景气周期明确开启 [Table_Summary] 事件：4月21日晚间，公司发布2019年年报，2019年公司实现营业收入20.19亿元，同比增长13.79%，归母净利润1.56亿元，同比增长43.46%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长56.18%。拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 新增产能顺利爬坡，盈利能力提升，公司新一轮成长周期开启。公司2019年业绩高成长的核心因素是盈利能力的大幅提升，2019年全年公司毛利率18.93%，相较2018年提升1.08 pct.，其中三、四季度盈利能力的提升尤为显著：2019Q1~Q4公司单季度毛利率依次为17.45%、14.10%、20.94%和23%，2019Q4更是实现了公司上市以来单季度毛利率新高。 公司IPO募集资金项目投入的合肥经纬扩产项目以及2018年投资设立的合肥博大已于2019年相继投产运行，这些新增产能为公司奠定了供给端的增量基础。而原核心客户联想在全球笔记本电脑市场中份额的持续提升、惠普供应商准入通过后批量订单的逐步落地，则为公司的前道需求端提供了满满的增量。产能增量与需求成长的快速匹配，以及饱满的订单所带来的高产线稼动率，是公司盈利能力提升的重要依托。 此次全球新冠疫情的蔓延在促进2020年全球笔记本电脑需求量明确提升的同时，或将进一步加速笔记本电脑及上游零部件集中度提升的趋势，在此情况下，公司在规模、管理和技术能力方面的优势将得到充分体现，现有客户渠道中的地位有望得到进一步提升，正在接洽商谈的品牌客户（如DELL等）则有望顺利导入。当下，可转债已顺利发行，结构件与模具的整体产能将进一步扩增，公司正迈入新一轮成长通道。 新增结构件产品中高端材质占比提升带来ASP有效提升。公司上市前笔记本电脑结构件产品材质以塑胶为主，过去两年公司新增产能主要投向金属冲压、镁铝件以及碳纤维等高附加值新材料产品技术的开发升级，此类新材料有助于笔记本电脑外观质感提升、防护能力加强且更为轻薄，同时价格与盈利水平也比塑胶件要高得多，这显然带来了 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 274/135 总市值/流通(百万元) 5,028/2,486 12 个月最高/最低(元) 18.35/8.94 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 春秋电子（603890）《疫情助力笔记本需求快速推升，结构件龙头成长弹性明确》--2020/03/18 [Table_Author] 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师助理：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 (15%)3%21%39%57%75%19/4/2219/6/2219/8/2219/10/2219/12/2220/2/22春秋电子 沪深300 [Table_Message] 2020-04-22 公司点评报告 买入/维持 春秋电子(603890) 目标价：22.15 昨收盘：18.35 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 产能扩增与需求成长共鸣，新一轮景气周期明确开启 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司结构件产品总体ASP的快速提升，公司三四季度毛利率的显著提升也得益于此。 模具能力提升竞争力，一站式布局优势显著。结构件是模具应用的典型行业，国内很多外观结构件的制造厂商的制程瓶颈就是模具制造，公司是行业内为数不多的拥有自主模具设计生产能力的企业之一，且开发的模具精度可达0.01mm，除了配套自用之外，还批量供给联想、三星、LG、夏普等一线笔记本、家电整机厂商，实力水平可见一斑。而从精密模具制造到结构件模组生产的一站式服务，可以有效缩短新产品的导入及交付周期、降低产品成本，是公司伴随核心客户共同成长的关键所在。 盈利预测与投资评级：维持买入评级：全球新冠疫情快速蔓延对笔记本电脑需求的推动作用正逐渐显现，上游外观结构件行业迎来新的成长契机，公司在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备，与今年疫情带来的笔记本需求浪潮的叠加，为未来数年的持续成长打下了非常坚实的基础，我们预测公司2020-2021年净利润分别为2.49亿、3.24亿和4.08亿，当前股价对应PE 20.23、15.54和12.32倍，维持买入评级。 风险提示：（1）笔记本行业供应链因疫情封禁卡顿导致下游客户出现供给受阻，继而影响整体出货量；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2019 2541 3243 4252 （+/-%） 13.75 25.85 27.63 31.11 净利润(百万元） 156 249 324 408 （+/-%） 43.40 59.50 30.20 26.10 摊薄每股收益(元) 0.57 0.91 1.18 1.49 市盈率(PE) 32.26 20.23 15.54 12.32 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 产能扩增与需求成长共鸣，新一轮景气周期明确开启 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 550 474 505 748 752 营业收入 1,775 2,019 2,541 3,243 4,252 应收和预付款项 699 839 879 1,191 1,685 营业成本 1,451 1,623 2,027 2,585 3,385 存货 303 449 489 520 736 营业税金及附加 13 7 18 22 31 其他流动资产 206 89 90 102 98 销售费用 32 31 41 52 70 流动资产合计 1,757 1,851 1,963 2,562 3,270 管理费用 67 77 157 201 265 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 (4) 6 15 19 25 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 (11) 12 14 14 固定资产 501 1,607 1,853 1,952 2,054 投资收益 6 2 0 0 0 在建工程 151 286 157 179 190 公允价值变动 (0) 2 0 0 0 无形资产 46 78 78 78 78 营业利润 135 180 288 372 472 长期待摊费用 5 11 8 2 2 其他非经营损益 4 (5) 4 8 8 其他非流动资产 84 32 45 52 40 利润总额 139 175 292 380 480 资产总计 2,543 3,865 4,103 4,824 5,633 所得税 31 19 44 57 72 短期借款 426 425 468 489 521 净利润 109 156 248 323 408 应付和预收款项 655 935 870 1,242 1,622 少数股东损益 0 (0) (0) (0) (0) 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 109 156 249 324 408 其他负债 52 62 73 77 67 负债合计 1,132 1,421 1,411 1,809 2,210 预测指标 股本 192 274 274 274 274 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 820 745 745 745 745 毛利率 18.2% 19.6% 20.2% 20.3% 20.4% 留存收益 399 507 756 1,079 1,487 销售净利率 6.1% 7.7% 9.8% 10.0% 9.6% 归母公司股东权益 1,411 1,526 1,774 2,098 2,506 销售收入增长率 2.0% 13.8% 25.8% 27.7% 31.1% 少数股东权益 0 0 0 (0) (0) EBIT 增长率 (31.1%) 25.2% 63.1% 28.5% 25.0% 股东权益合计 1,411 1,526 1,775 2,098 2,506 净利润增长率 (32.1%) 43.4% 59.5% 30.2% 26.1% 负债和股东权益 2,543 2,947 3,186 3,906 4,715 ROE 0.08 0.10 0.14 0.15 0.16 ROA 0.06 0.05 0.07 0.08 0.09 现金流量表(百万） ROIC 0.20 0.13 0.18 0.19 0.22 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 0.40 0.57 0.91 1.18 1.49 经营性现金流 33 168 109 412 167 PE(X) 46.29 32.26 20.23 15.54 12.32 投资性现金流 (684) (214) (110) (179) (182) PB(X) 3.56 3.29 2.83 2.40 2.01 融资性现金流 91 62 32 10 19 PS(X) 2.83 2.49 1.98 1.55 1.18 现金增加额 (556) 25 31 243 4 EV/EBITDA(X) 18.20 19.44 14.71 10.78 8.71 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 产能扩增与需求成长共鸣，新一轮景气周期明确开启 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华