主编点评 【本期主编】：柏双 《股市以上涨回应-6.8%，利空出尽至V型右侧？》：一季度中国GDP -6.8%绝对是历史性一幕。因为这是改革开放以来中国经济首度陷入萎缩。40多年来的首次，比前段时间美股史上第二次熔断还“活久见”。但17日当天A股市场不跌反涨，社会情绪还挺稳定，没人说“我们在见证历史”，更没有金融市场的“黑色星期五”。我们认为，市场对一季度数据的淡定反映了疫情对经济冲击的利空已明显淡化，另外，具有前瞻性的北上资金也已恢复了对A股的持续净买入，因此本周短线预期有望继续略偏乐观，可以相对把握结构机会。在短线市场热点上，我们认为，有三大板块题材催化剂需要重视： 俄罗斯表示暂停多种粮食出口6周，大概率也再度强化A股粮食加工板块的炒作热情； 传海南自由贸易港法即将出台，叠加民政部公布南海岛礁名称，海南的开放政策可能更具战略意义，股市层面是肯定会联想的。所以海南板块也有较大可能成为本周的短线热点。 沙特阿美宣布从5月1日起降低原油供应量，暂时缓解油价进一步下跌风险。不过，整体上油价仍将中长期处于低迷期—— 从排序上看，鉴于海南板块催化剂最新且个股集中，油价的消息最弱，而粮食概念之前已经炒了不少时日，上周暂歇。从概率上，海南板块最值得关注，热度可能会最高，粮食概念次之，石化板块最弱。即，《本周关注三板块：海南或最强，粮食概念卷土重来》 但我个人却并不认为这代表市场的中期风险已经过去，也并不认为A股已经进入V型反转的右侧了。我认为，V型右侧的看法很可能对海外疫情，经济和金融市场的预判都过于乐观（美国疫情又第二轮高峰的风险）。 结合4.17政治局会议也有新的政策动向：淡化对增长目标的要求，强化逆周期，首提“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），也可见现在中国也已经认识有比经济增速目标更紧迫的严峻任务。在这种情况下，指望股市有长期的信心也是不太可能的。 另外，政策面上，大约是为落实此前高层对资本要素市场化配置体制改革及提升投资者保护的要求，证监会周末陆续公布三份文件，其中投资咨询新规最值得关注。《博览首席经济学者：投资咨询新规剑指民间投顾！》：新规基本上以券商标准，剑指84家民间 独立投顾公司。通过提高准入门槛、业务许可有效期、省外不设分公司等硬措施加以市场出清。预期明年7月或12月通过展期家数大幅减少。 84家民间独立投顾公司的现状大约还能维持一年最长一年半。在流量稀缺且高昂的时代，在不允许设立省外分支机构下，还要不要继续干？有没有符合条件的实力股东或代理人？如何打造有价值的集中研究、集中决策的业务组织方式？将令84家“掌门人”审时度势！ 因放开审批，三年复审，准入高昂，民间投顾牌照已不可能再“待价而沽”，原有挂牌价，不知多少个跌停与熔断！ 博览视点 股市以上涨回应-6.8%，利空出尽至V型右侧？ 【研究员】：大双 结论：4月17日，靴子终于落地，一季度中国GDP公布：-6.8%。这绝对是历史性一幕。因为这是改革开放以来中国经济首度陷入萎缩。40多年来的首次，比前段时间美股史上第二次熔断还“活久见”。但当天A股市场不跌反涨。社会情绪还挺稳定，没人说“我们在见证历史”，GDP没有上热搜头条，更没有金融市场的“黑色星期五”。稍后开市的欧美股市也是全线大涨。 我们认为，市场对一季度数据的淡定反映了疫情对经济冲击的利空已明显淡化， 本周短线预期有望继续略偏乐观，但我个人却并不认为这代表市场的中期风险已经过去，也并不认为A股已经进入V型反转的右侧了。我认为，V型右侧的看法很可能对海外疫情，经济和金融市场的预判都过于乐观。结合4.17政治局会议也有新的政策动向：淡化对增长目标的要求，强化逆周期，首提“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），也可见现在中国也已经认识有比经济增速目标更紧迫的严峻任务。在这种情况下，指望股市有长期的信心也是不太可能的。 qRnQrMuNmMsPsPqQpOtMsO9P8Q9PnPqQmOmMeRoOtPkPnPmM6MoPtRvPmPmOMYnRrN【博览财经分析】4月17日，靴子终于落地，一季度中国GDP公布：-6.8%。这绝对是历史性一幕。因为这是自1992年开始GDP统计以来的第一次负增长，也是改革开放以来中国经济首度陷入萎缩。40多年来的首次，比前段时间美股史上第二次熔断还“活久见”。 实际上，GDP数据比此前很多券商给出预期值还低不少。 但当天市场不跌反涨。社会情绪还挺稳定，没人说“我们在见证历史”，GDP没有上热搜头条，更没有金融市场的“黑色星期五”。当天的在岸人民币微涨，A股无惧经济萎缩，表现出看惯了风风雨雨的成熟淡定，走出了震荡岁月里的坚定上涨。稍后开市的欧美股市也是全线大涨。 我们认为，市场对一季度数据的淡定反映了疫情对经济冲击的利空已明显淡化， 本周短线预期有望继续略偏乐观，但我个人却并不认为这代表市场的中期风险已经过去，也并不认为A股已经进入V型反转的右侧了。我认为，V型右侧的看法很可能对海外疫情，经济和金融市场的预判都过于乐观。结合4.17政治局会议也有新的政策动向：淡化对增长目标的要求，强化逆周期，首提“六保”（保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转），也可见现在中国也已经认识有比经济增速目标更紧迫的严峻任务。在这种情况下，指望股市有长期的信心也是不太可能的。 三原因让股市对-6.8%增速反映淡定 在数据比预期更差的情况下，17日的股市不跌反涨，特别是传统基建板块领涨，什么反常逻辑？这些风和日丽，诡异到不可思议。难不成都是提前商量好的？ 在我们看来，这其实很正常，一个是市场对数据差早有心理准备。就在数据公布的前一晚，国家统计局特意发布消息：【实事求是反映经济社会发展状况 正确引导社会预期】。这番话内涵丰富，可以拿来对照过往，也可以拿来评估当下的舆论环境。而且官方更加强调3月份各项主要经济指标如预期改善，至少让人看到了一丝未来驱散衰退的希望。 多位券商首席也表示，-6.8%数据是在同比下得出的，在目前特殊情况下，环比数据更有意义。环比看，3月较1、2月出现大幅增长。从预期的角度来说，差是过去式，而市场现在的逻辑更多集中于探讨深V反转上了。 另外一个就是，17日当天傍晚召开的最新一次政治局会议或许对此给出了答案：。 4.17政治局会议：淡化增长，强化逆周期，首提“六保” 高层承认：当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性。但会议也没有令市场的期待声落空——“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”。财政宽松、货币稳健偏宽松的政策基调不变，关键就是钱要分配到哪里去的问题了。 第一，会议再度明确了中小微企业将得到更大的扶持。要提高中小企业的生存发展能力，极不寻常时期必然要有非常手段。因为我们都知道，中小微企业元气大伤，而只有中小微稳住了，才算稳住了就业，稳住了中国经济大盘。 ZZJ会议首次明确提出为中小微企业降租金。“要着力帮扶中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金，提高中小企业生存和发展能力。”货币政策上的表述不新鲜：“引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。” 第二，决策层对楼市重申了“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”。但同时，官方数据也承认，庞大的房地产市场对中国经济的拉动作用也不可小觑。 1-3月，房地产投资增速同比下降7.7%，起到稳定大盘的作用，韧性很足。对比之下，基建下降19.7%，制造业下降25.2%。 简单说，经济要稳，钱还是要流向房地产，但要以“健康”的方式。所以，政策把拉动经济的突破口放在了兼具民生内需和地产投资双属性的“旧改”上。 可以看到，高层最近对旧改关注热度再次上升，17日的政治局会议、15日的国常会都对此有所部署，国常会明确今年改造3.9万个小区，财政部明确将城镇老旧小区改造纳入专项债支持范围。此前住建部初步统计，全国共有老旧小区16万个，涉及居民上亿人，规模可达4万亿。今年的旧改规模，至少也是一万亿级别的。 另外，财政政策明确发行“抗疫特别国债”（ 目前市场对特别国债的规模预期从1.5万亿到4万亿元不等），分析指出，因为特别国债需要有对应的资产，而且还要有较高的变现能力，能产生收益补偿资本，不能是一次性支出，比如补助、投资。按照这一思路，特别国债除了可以部分用来扶持中小微企业，恐怕主要还是会投资于有现金流的产业性基 础设施。毕竟，虽然过去多年来中国“基建狂魔”的称号让世界惊叹，但是在中东部很多发达地区基建超前建设依然很有必要，而中西部地区局部的基建不足也比较明显。 尤其是，各地最新公布的庞大基建项目规划，3月份挖掘机销量的暴增——纳入协会统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机4.94万台，同比增加11.6%。其中，国内4.66万台，同比增加11.2%，增速较2月明显回升；出口2798台，同比增长17.7%——都强化了市场对基建板块显著好转的信心。 正如我们在上周文章所强调的，基于国内外疫情及全球经济形势的紧迫性，而顶层决策对完成全面小康目标的坚持，现在政策面已不再过于纠结投资拉动的新、旧基建的驱动，而强调，新、旧共振，协同扩张，首先解决目前紧迫存在的潜在失业潮压力和收入下滑问题。 从财策币策的流动性放水，到强化股市对实体经济的融资支持，再到产业层面以促内需和新旧基建、民生地产（旧改）投资拉动为核心以对冲外贸的负面冲击...... “一揽子宏观政策”的面貌正在变得清晰。 也因此，股市以上涨回应了“实事求是”的态度，也更多是借此表示对新一轮刺激政策的期待，尤其是基建加码。 一季度负增长坐实后，并不意味着就进入V型右侧 不过，虽然短线市场对一季度GDP反映平淡，但我个人却并不认为这代表市场的中期风险已经过去，并不能认为A股已经进入V型反转的右侧了。 首先，海外疫情依然没有看到转折点（尽管不少国家新增确诊数开始回落），本来这是一个老生常谈市场可能已经麻木的“存量因素”，但特朗普在这个周末的骚操作很可能让海外股市的神经对疫情反弹的担忧再次紧绷起来。 他竟然在美国新冠病例突破73万，死亡超四万人，而每日新增病例还在3、4万人，单日死亡更创新高的情况下，已宣布重启经济指引，要让美国局部解除封锁，开始搞复工复产了！ 结果是，数千美国人立马就不戴口罩跑到海滩上去游玩，多州还爆发了数百至数千规模不等的抗议隔离的游戏，打出的口号竟然是“不自由，毋宁死”，这让专家非常担心美国再次爆发二次疫情高潮。类似的，欧洲也有在5月后逐渐放松管制进行复产的打算。 如果欧美疫情再度反复，金融市场恐怕仍要动荡。而实际上即便目前看，由于主要经济体都还没有公布最新的经济数据，海外金融市场是否已经足够反馈了经济的大衰退，仍尚未可知。 其次，无论是广度和纵深度，疫情对全球及中国经济秩序的破坏都是前所未有。按目前的形势来看，病毒的全球传播和防控的常态化会带来逐渐性、局部性的好转，但恢复速度稍慢，消费、投资的复苏程度都不如预期。中国经济逐级反弹比V型快速反弹的可能性更大，而最关键的复苏环节就在于中小微企业。 可以看到，3月份复工复产推进很紧迫，规模以上工业的复工率目前已经接近100%。所以规上工业增加值超出预期好转。但统计显示，在企业整体产能利用率恢复到约83%后，有止步不前的迹象，中小企业的复工率也才达到80%。但由于对聚集性风险的担忧，让旅游、娱乐和线下购物等行业的心理恐惧短期内根本难以消除，恢复最后的20%产能将比迄今取得的所有进展都要困难——这从17日的会议淡化了经济增长的目标也可见一斑。 更需要警惕但一季度数据中可能并没有真实反映的是，中国潜在的失业潮危机对经济和股市的冲击（统计局说是3月失业率就降到5.9%了，但体感并非如此）。据瑞银经济学家汪涛估计，今年前三个月中国非农就业人数可能减少7800万人，其中5000万至6000万来自服务业，2000万来自工业和建筑业。随着更多人找到新工作，劳动力市场将会复苏。即便如此，她仍预计