行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2020年04月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519060001 yanglitf@tfzq.com 时奕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519100001 shiyi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:赶工提振水泥价格，重视旧改拉动消费建材需求》 2020-04-18 2 《建筑材料-行业研究周报:由复工到赶工，建材需求显著回升》 2020-04-12 3 《建筑材料-行业研究周报:政策托底，需求恢复有望提速》 2020-04-04 行业走势图 提振老基建信心，旧改+竣工+大B端助力消费建材 水泥：一季度全国水泥累计产量2.99亿吨，同比大幅下降23.9%；其中，3月单月产量1.48亿吨，同比下降18.3%。 点评：一季度疫情影响供需，产量大幅下降符合预期，疫情“非经常”影响突出，需要关注到3月降幅环比1-2月收窄，部分地区已由复工切换为赶工，发货率超过100%。我们看好上半年“小旺季”量价齐升，全年看好基建发力，提示分区域逻辑。 下游需求方面，一季度固投（不含农户）同比下降16.1%，降幅比前值收窄8.4个百分点，直接影响水泥需求的地产和基建投资同样下降，地产方面，房地产开发投资Q1累计同比下降7.7%，比前值收窄8.6个百分点，3月单月同比提高1.1%；房屋新开工面积累计同比下滑27.2%，降幅比前值明显收窄17.7个百分点，3月单月同比下降10.45%。一季度土地购置面积同比下降22.6%，3月单月降幅有所收窄，从土地购置面积与新开工结合角度看，预计全年新开工同比仍有压力。近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，近期因疫情回落到5%以内，一季度累计同比微增2.6%。3月单月同比下降3.48%，其中，主要是占比约70%的住宅施工单月下降6.9%，判断主因去年同期基数高，办公楼和商业营业用地仍保持同比增长30.5%、4.1%。从施工与竣工结合角度看，我们判断今年施工向竣工传导的趋势持续。 基建方面，结合地方专项债扩大规模、加大逆周期调节力度的政策指引，我们看好后期基建投资加速，在房屋新开工放缓背景下，水泥需求有望得到对冲支持。一季度基建投资（不含电力）同比下滑19.7%，降幅比前值收窄10.6个百分点。截止3月已发行新增地方政府专项债1.08万亿元，同比增加62.6%，略超2019全年金额的50%，我们假设2020全年新增专项债3.5-4万亿，同时假设新增专项债的50%用于基建投资，在2019全年基建投资（广义）约18.2万亿的基础上，今年新增专项债带来的基建投资增长是3.7%-5.1%。 基建投资预期向上，社融表现超市场预期，建材上下游资金流动性有望改善。4月17日中共中央政治局提出“积极扩大内需，加强传统基础设施和新型基础设施投资”。同时，积极关注新型城镇化带来的房建需求。短期水泥受益基建预期，同时基本面配合，全国水泥平均库存连续3周下降，长三角库容比在40-55%之间，其中杭州低至40%。由复工到赶工，浙江发货率连续两周达到110%，江苏本周达到100%，安徽在95%以上。华东开启第一轮涨价。考虑到南北差异，南方地区：受益涨价角度推荐海螺水泥+上峰水泥，弹性角度推荐福建水泥，低利率环境关注高股息率的塔牌集团（同时受益大幅价格同比），加快湖北复工复产角度关注华新水泥；北方地区：关注西北供给格局改善逻辑，更直接受益基建投资，优选祁连山、宁夏建材。 玻璃：3月全国平板玻璃产量7833万重箱，同比上升0.5%；1-3月全国平板玻璃累计产量2亿2981万重箱，同比上升1.9%。 点评：此前我们判断今年是行业冷修大年，加上疫情影响导致企业复产压力大，在需求不佳的情况下，不少企业延迟复产计划或者加快冷修节奏。当前时点玻璃行业依旧处于淡季，地产竣工需求还没有启动，叠加疫情影响，玻璃库存依旧处于高位，价格表现不佳。我们此前判断今年是地产竣工大年，疫情延后了地产需求，预期后期玻璃需求有望逐步恢复。 消费建材：旧改助力，全年看好竣工回暖趋势。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%，降幅比前值收窄7.1个百分点，占比约70%的住宅竣工面积下滑16.2%，降幅比前值收窄8.1个百分点。一季度建筑及装潢材料商品零售额同比下降23.9%，15个品类中排名第10。我们看好施工向竣工传导，施工主因疫情与基数影响，趋势并未改变，3月施工、竣工单月降幅已经收窄。建筑及装潢材料零售增速持续低迷，与装修淡季、小区装修延迟，导致C端比B端恢复更晚有关。 点评：2-3月延时的竣工与装修需求正在回补，全年持续看好三大逻辑：B端模式、竣工回升，以及行业集中度提升。具体建议关注3个方面，一是龙头企业市占率有望加速提升，二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下，B端增速相对乐观，三是旧改市场需求有望释放，4月17日政治局会议在扩大有效投资方面提及“实施老旧小区改造”，同时，国务院明确提出：推进城镇老旧小区改造，是改善居民居住条件、扩大内需的重要举措。今年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。具体关注管材龙头伟星新材、永高股份、中国联塑，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，板材龙头兔宝宝，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金等。 风险提示：基建项目水泥用量不及预期，供给格局变动不及预期，天气变化不及预期。 -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2019-042019-082019-12建筑材料沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 水泥：疫情影响Q1，下滑符合预期 一季度疫情影响供需，产量大幅下降。一季度全国水泥累计产量2.99亿吨，同比大幅下降23.9%；其中，3月单月产量1.48亿吨，同比下降18.3%。一季度降幅符合预期，疫情“非经常”影响突出，需要关注到3月降幅环比1-2月收窄，部分地区已由复工切换为赶工，发货率超过100%。我们看好上半年“小旺季”量价齐升，全年看好基建发力，提示分南北区域逻辑。 下游需求角度看，一季度固投（不含农户）同比下降16.1%，降幅比前值收窄8.4个百分点，直接影响水泥需求的地产和基建投资同样下降，地产方面，房地产开发投资Q1累计同比下降7.7%，比前值收窄8.6个百分点，3月单月同比提高1.1%；房屋新开工面积累计同比下滑27.2%，降幅比前值明显收窄17.7个百分点，3月单月同比下降10.45%。一季度土地购置面积同比下降22.6%，3月单月降幅有所收窄，从土地购置面积与新开工结合角度看，预计全年新开工同比仍有压力。近年来施工增速持续低迷，进入2019年加速明显，已连续12个月累计增速超5%，近期因疫情回落到5%以内，一季度累计同比微增2.6%，除2019年外，前次累计增速超过8%的时点发生在2014年12月（累计同比9.2%）。3月单月同比下降3.48%，其中，主要是占比约70%的住宅施工单月下降6.9%，判断主因去年同期基数高，而办公楼和商业营业用地仍保持同比增长30.5%、4.1%。从施工与竣工结合角度看，我们判断今年施工向竣工传导的趋势持续。 基建方面，结合地方专项债扩大规模、加大逆周期调节力度的政策指引，我们看好后期基建投资加速，在房屋新开工放缓背景下，水泥需求有望得到对冲支持。一季度基建投资（不含电力）同比下滑19.7%，降幅比前值收窄10.6个百分点，道路、铁路投资分别下降17.5%、28.6%，比前值收窄11.4、回落3.1个百分点。截止3月已发行新增地方政府专项债1.08万亿元，同比增加62.6%，略超2019全年金额的50%，我们假设2020全年新增专项债3.5-4万亿，同时假设新增专项债的50%用于基建投资，在2019全年基建投资（广义）约18.2万亿的基础上，今年新增专项债带来的基建投资增长是3.7%-5.1%。 图1：全国固定资产投资累计完成额及同比增速（万亿） 图2：全国房地产开发投资累计完成额及增速（亿元）（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 图3：全国房屋新开工面积累计同比（%） 图4：全国基础设施建设投资（不含电力）累计同比（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 基建投资预期向上，社融表现超市场预期，建材上下游资金流动性有望改善。4月17日 pOnQsPyRoOrMmRnNrQsNqM6M8Q9PmOqQmOrRfQmMnRfQnPmM8OoPmOvPnPoNvPnOyR 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 中共中央政治局提出“积极扩大内需，加强传统基础设施和新型基础设施投资”。3月新增社融5.16万亿（去年同期2.96万亿），增量主要来自信贷、债券融资及表外融资。一季度新增贷款7.1万亿，同比多增1.29万亿，其中，对公同比多增1.56万亿。3月以来基建贷款投放提速，同时，复工复产带动融资需求，防疫贷款也较快投放。同时，积极关注新型城镇化带来的房建需求，以及土地要素市场化配置。《2020 年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》印发，指出加快实施以促进人的城镇化为核心、提高质量为导向的新型城镇化战略，提高农业转移人口市民化质量，推进以县城为重要载体的新型城镇化建设等。 短期水泥受益基建预期，同时基本面配合，全国水泥平均库存连续3周下降，长三角库容比在40-55%之间，其中杭州低至40%。由复工到赶工，浙江发货率连续两周达到110%，江苏本周达到100%，安徽在95%以上。华东开启第一轮涨价，4月20日起，浙江金华、衢州、丽水、宁波、台州和温州全品种水泥价格将上调20元/吨，15日起，江苏连云港地区主要厂家通知上调各品种水泥价格20元/吨左右。广东部分地区也开始上调价格，例如部分企业针对河源、惠州提价。北方地区涨跌互现，但新疆较为封闭，降价对周边影响有限，甘肃、青海宣布提价。甘肃16日起兰州、白银、定西主要厂家普遍通知上调水泥价格20-30元/吨，平凉上调10-15元/吨，青海西宁地区水泥企业公布第二轮上调，幅度20元/吨。降价区域同样需要关注，例如吉林、新疆，疫情影响还体现在各地恢复不均匀，对企业自律带来挑战，同时高速免费降低运输成本扩大运距，这一现象有望在需求进一步恢复、高速开始收费后得到缓解。考虑到南北差异，南方地区：受益涨价角度推荐海螺水泥+上峰水泥，弹性角度推荐福建水泥，低利率环境关注高股息率的塔牌集团（同时受益大幅价格同比），加快湖北复工复产角度关注华新水泥；北方地区：关注西北供给格局改善逻辑，更直接受益基建投资，优选祁连山、宁夏建材。 图5：全国水泥累计产量同比（%） 图6：全国水泥价格走势（元/吨）（月度均价） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 图7：全国水泥库容比（%） 图8：华北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）（月度均价） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图9：华东区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）（月度均价） 图10：西北区域42.5袋装水泥价格走势（元/吨）（月度均价） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：数字水泥，天风证券研究所 2. 平板玻璃：高库存压力仍在，静待需求恢复 2020年3月全国平板玻璃产量7833万重箱，同比上升0.5%；1-