公司获国家科技进步特等奖，综合电力推进龙头启航

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 *ST湘电（600416） 证券研究报告 2020年04月17日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.05元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 945.83 流通A股股本(百万股) 945.83 A股总市值(百万元) 9,505.63 流通A股市值(百万元) 9,505.63 每股净资产(元) 2.80 资产负债率(%) 81.19 一年内最高/最低(元) 13.31/5.43 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 王纪斌 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010001 wangjibin@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《湘电股份-首次覆盖报告:舰船全电动力与电磁装备龙头涅槃重生》 2020-03-12 2 《湘电股份-公司点评:组建军工公司获批，电推龙头值再起航》 2017-04-14 股价走势 公司获国家科技进步特等奖，综合电力推进龙头启航 全电推进与电磁技术国际领先，科创属性突出获国家科技特等奖 公司是国内传统民口军工配套企业，特种电机和电力推进、电磁技术在国内乃至国际上处于领先地位；2019年公司军民用技术领域均获得较大突破，重点科研项目成效显著：某国防重点项目荣获国家科技进步特等奖，综合电力技术成功应用于“海电运维801”号600吨自升式海上风电大部件更换运维船，开创了综合电力技术民用化的先河。 2019年年报主要为转型调整影响，4月20日湘电风能将执行挂牌转让 19年公司营收52.05亿元，同比-16.04%，归母净利润-15.79亿元，主要原因包括：①公司停止贸易业务，降低贸易规模；②风电外购件质量损失、国贸公司经济合同纠纷损失所致。剥离非核心业务：2019年8月26日，公司完成长沙水泵厂70.66%股权的挂牌转让。2020年2月19日，公司发布公告，拟公开挂牌转让全资子公司湘电风能100%股权，该事项已通过3月29日董事会审议，并将于4月20日股东大会批准后挂牌转让，底价不低于评估值的价格。亏损资产剥离后，公司制造业主体将主要由电传动与电磁高端装备组成。 综合电力推进系统是舰船传统动力的替代者，我国内需即存在千亿空间 我国船舶综合电力推进系统国产企业也呈现高集中度特点，主要有湘电股份、中船重工第七一二研究所、和中国中车。我们预计，综合电力推进系统的技术优势及舰船对电力用量的快速上涨需求，湘电动力的船用全电系统及电力推进系统或将进入高速发展轨道，电磁发射与电磁装备或将在未来对公司业务发展做出支撑。 空间测算：军船：美国福特级航母作战群总造价约为324 亿美元。根据CCTV4报道，我国2049 年前将建造10 艘航母，目前我国已造航母型号为002，后续2020-2049 年将建造8 艘航母，若对标美航母作战群水面舰艇价格，则造价为2592 亿美元，平均每年129.6 亿美元对应900.72 亿人民币（按照6.95 中美汇率计算），对应年动力系统采购金额180.14 亿元，或开始综合电力系统替代。我国民船或具备年均约670 亿综合电力系统采购增量可能。 盈利预测与评级：维持对2020-2021年盈利预测，预计2022年营收增速为15.85%，在此假设下，公司20-22年营收为45.8/51.87/60.1亿元，净利润2.51/4.38/5.69亿元，EPS为0.27/0.46/0.6元，PE为37.87/21.72/16.71x，维持买入评级。 风险提示：原材料价格波动风险，订单按期交付风险，产品需求波动风险，法律诉讼风险，贸易诈骗案后续结果不确定性风险，质量事件或有风险，股票被实施退市风险警示暨停牌风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,199.04 5,204.77 4,580.49 5,187.45 6,009.58 增长率(%) (36.13) (16.04) (11.99) 13.25 15.85 EBITDA(百万元) (1,003.77) (155.88) 455.10 801.65 1,001.06 净利润(百万元) (1,911.80) (1,578.92) 251.03 437.61 568.94 增长率(%) (2,196.33) (17.41) (115.90) 74.33 30.01 EPS(元/股) (2.02) (1.67) 0.27 0.46 0.60 市盈率(P/E) (4.97) (6.02) 37.87 21.72 16.71 市净率(P/B) 2.09 3.60 3.15 2.75 2.36 市销率(P/S) 1.53 1.83 2.08 1.83 1.58 EV/EBITDA (7.48) (55.91) 26.91 8.41 11.24 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-13%1%15%29%43%57%71%2019-042019-082019-12*ST湘电电源设备沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,805.27 2,364.33 916.10 2,079.41 1,201.92 营业收入 6,199.04 5,204.77 4,580.49 5,187.45 6,009.58 应收票据及应收账款 7,376.18 4,831.10 5,434.06 2,923.50 6,591.68 营业成本 5,713.09 4,841.11 3,662.26 4,020.36 4,508.44 预付账款 429.24 340.44 101.65 121.70 178.86 营业税金及附加 38.55 37.00 22.90 25.94 30.05 存货 2,609.10 2,402.29 864.31 3,006.97 1,078.38 营业费用 873.76 739.56 114.51 160.81 240.38 其他 801.33 1,050.55 766.86 1,028.36 849.31 管理费用 218.84 297.68 132.83 176.37 210.34 流动资产合计 14,021.12 10,988.71 8,082.98 9,159.94 9,900.15 研发费用 280.01 161.86 87.03 155.62 210.34 长期股权投资 37.15 16.68 16.68 16.68 16.68 财务费用 366.56 334.64 251.62 114.68 96.59 固定资产 1,918.83 2,136.83 1,398.49 1,295.90 1,191.75 资产减值损失 565.86 (181.15) 123.00 150.00 130.00 在建工程 709.70 169.38 101.63 90.98 96.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 (223.33) 37.22 49.63 无形资产 1,995.94 1,972.43 1,418.05 1,345.20 1,272.36 投资净收益 5.73 133.05 80.00 30.00 30.00 其他 1,709.12 1,750.98 1,663.69 1,675.57 1,696.75 其他 128.25 258.61 286.67 (134.44) (159.26) 非流动资产合计 6,370.73 6,046.30 4,598.54 4,424.34 4,274.13 营业利润 (1,991.60) (1,417.59) 43.00 450.89 663.07 资产总计 20,391.86 17,035.01 12,681.52 13,584.28 14,174.28 营业外收入 7.31 116.54 250.00 20.00 10.00 短期借款 5,356.00 5,200.86 4,362.35 0.00 2,986.49 营业外支出 52.42 269.28 40.14 41.23 58.00 应付票据及应付账款 6,774.64 5,483.10 2,784.34 7,017.68 3,844.02 利润总额 (2,036.71) (1,570.33) 252.86 429.66 615.07 其他 1,883.68 2,436.85 1,280.11 1,883.34 1,359.83 所得税 (47.85) 11.48 5.94 12.89 46.13 流动负债合计 14,014.32 13,120.81 8,426.80 8,901.02 8,190.35 净利润 (1,988.86) (1,581.81) 246.92 416.77 568.94 长期借款 790.75 110.89 130.00 135.00 856.63 少数股东损益 (77.06) (2.89) (4.11) (20.84) 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (1,911.80) (1,578.92) 251.03 437.61 568.94 其他 531.48 598.79 554.99 561.75 571.84 每股收益（元） (2.02) (1.67) 0.27 0.46 0.60 非流动负债合计 1,322.23 709.67 684.99 696.75 1,428.47 负债合计 15,336.55 13,830.48 9,111.79 9,597.77 9,618.82 少数股东权益 513.44 560.43 556.32 535.48 535.48 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 945.83 945.83 945.83 945.83 945.83 成长能力 资本公积 4,867.09 4,846.63 4,846.63 4,846.63 4,846.63 营业收入 -36.13% -16.04% -11.99% 13.25% 15.85% 留存收益 3,612.46 1,816.55 2,067.58 2,505.19 3,074.14 营业利润 -4721.19% -28.82% -103.03% 948.51% 47.06% 其他 (4,883.51) (4,964.92) (4,846.63) (4,846.63) (4,846.63) 归属于母公司净利润 -2196.33% -17.41% -115.90% 74.33% 30.01% 股东权益合计 5,055.31 3,204.52 3,569.74 3,986.51 4,555.45 获利能力 负债和股东权益总计 20,391.86 17,035.01 12,681.52 13,584.28 14,174.28 毛利率 7.84% 6.99% 20.05% 22.50% 24.98% 净利率 -30.84% -30.34% 5.48% 8.44% 9.47% ROE -42.09% -59.71% 8.33% 12.68% 14.15%