2019年年报及2020年1季报预告点评：泛酸钙处于价格上升周期，在研产品有望进入收获期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2019年年报及2020年1季度业绩预告，2019年实现收入51.87亿元（+11.98%），实现归母净利润9.03亿元（+22.51%），扣非归母净利润7.79亿元（+8.5%）。2020年第一季度业绩预告归母净利润同比增长90%-130%。 一、 二、分析与判断  泛酸钙处于价格上升周期。 2019年原料药板块实现收入15.24亿元（-1.99%），受非洲猪瘟、禽流感等原因导致养殖行业对饲料的需求下降，2019年泛酸钙等产品销量较上年同期下降30%+，供给紧张情况下价格有所上涨，净利润同比增加。根据健康网数据，1季度泛酸钙价格处于高位，实现归母净利润2.80-3.38亿元，同比增长90%-130%，目前泛酸钙市场报价处于340-370元，部分厂家发货紧停止报价，泛酸钙价格有望继续往上走，处于价格上升周期。  “531”核心产品放量明显。 公司注重“531”核心品种的市场开拓，逐步打造自营销售模式。公司18个“531”核心产品实现销售收入同比增长70%以上，占国内药品制剂自有产品营业收入60%以上。18个自有单产品销售收入过千万，其中，小儿青翘颗粒市场销售过亿元，乳果糖口服溶液、缩宫素鼻喷雾剂、除湿止痒软膏销售超过5000万元，妇阴康洗剂、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊等28个自有产品销量实现翻倍增长，“531”核心产品放量明显。  在研产品有望进入收获期。 根据公告，在研产品F-627 2019年6月完成国内III期临床病人出组，以及在美国与欧洲共41个临床试验中心全部病人的入组，F-627国内III期临床统计结果显示F-627中国III期临床试验的有效性与安全性结果均已全面达到临床试验预设评价标准;同时，F-627国际第二个III期临床试验也完成了最后一例受试者的最后访视，全球首创生物药F-652 成功完成了在美国开展的GVHD及酒精性肝炎适应症的IIa临床试验，达到预设临床试验目标，其中F-652治疗GVHD的适应症于2019年10月成功获得美国FDA孤儿药资格认定;在研产品A-319完成所有临床试验准备，并正式进入I期临床试验。 二、 三、投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为6.22亿、6.6亿、7.26亿元，同比增速分别为29.9%、16.7%、17%， EPS分别为1.11 元、1.29元、1.51元，对应当前股价分别为16.5倍、14.1倍和12.1倍PE。泛酸钙处于价格上升周期，驱动公司业绩增长，在研有望进入收获期，历史估值中枢在20倍左右，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 泛酸钙涨价不及预期，研发进展不及预期，市场开拓不及预期。 三、 [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 18.24元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-15 近12个月最高/最低（元） 20.27/10.16 总股本（百万股） 1,231 流通股本（百万股） 808 流通股比例（%） 65.63 总市值（亿元） 225 流通市值（亿元) 147 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： shenglihua@mszq.com 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -35%-22%-9%4%17%30%19/419/719/1020/120/4亿帆医药 沪深300 [Table_Title] 亿帆医药（002019） 公司研究/点评报告 泛酸钙处于价格上升周期,在研产品有望进入收获期 —2019年年报及2020年1季报预告点评 点评报告/医药 2020年04月16日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿帆医药（002019） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,187 6,224 6,598 7,257 增长率（%） 12.0 20.0 6.0 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 903 1,174 1,370 1,603 增长率（%） 22.5 29.9 16.7 17.0 每股收益（元） 0.75 1.11 1.29 1.51 PE（现价） 24.3 16.5 14.1 12.1 PB 2.6 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRxPtMzRsQpPqQmNtMmNsO6M9R7NnPoOnPoOjMpPnRjMrQtNbRpOoQxNtRsMuOtQvN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿帆医药（002019） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5,187 6,224 6,598 7,257 成长能力 营业成本 2,794 3,112 3,371 3,636 营业收入增长率 12.0 20.0 6.0 10.0 营业税金及附加 42 34 36 40 EBIT增长率 12.9 52.2 0.5 17.3 销售费用 628 660 726 758 净利润增长率 22.5 29.9 16.7 17.0 管理费用 430 507 536 589 盈利能力 研发费用 208 261 271 290 毛利率 46.1 50.0 48.9 49.9 EBIT 1,084 1,649 1,658 1,944 净利润率 17.4 18.9 20.8 22.1 财务费用 48 91 51 43 总资产收益率ROA 8.2 9.2 9.7 10.2 资产减值损失 (84) 0 0 0 净资产收益率ROE 12.0 13.4 13.6 13.7 投资收益 39 0 0 0 偿债能力 营业利润 1,076 1,596 1,654 1,951 流动比率 1.2 3.0 3.5 3.8 营业外收支 (8) 0 0 0 速动比率 1.0 2.8 3.3 3.6 利润总额 1,068 1,597 1,656 1,948 现金比率 0.5 2.3 2.7 3.0 所得税 195 295 306 360 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.2 净利润 873 1,302 1,350 1,588 经营效率 归属于母公司净利润 903 1,174 1,370 1,603 应收账款周转天数 63.8 65.5 66.2 65.2 EBITDA 1,245 1,799 1,823 2,123 存货周转天数 69.3 70.3 68.5 67.1 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1524 7238 8418 9700 每股收益 0.8 1.1 1.3 1.5 应收账款及票据 945 1242 1320 1424 每股净资产 7.1 8.2 9.5 11.1 预付款项 110 178 169 162 每股经营现金流 0.9 1.3 1.5 1.6 存货 598 617 666 690 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 129 128 127 126 估值分析 流动资产合计 3520 9778 10958 12503 PE 24.3 16.5 14.1 12.1 长期股权投资 707 707 707 707 PB 2.6 2.2 1.9 1.7 固定资产 898 939 978 1013 EV/EBITDA 15.8 8.4 7.7 6.1 无形资产 719 795 884 987 股息收益率 0.5 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 7545 2992 3101 3237 资产合计 11066 12769 14059 15740 短期借款 1784 1784 1784 1784 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 419 565 583 582 净利润 873 1,302 1,350 1,588 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 245 149 165 179 流动负债合计 2883 3225 3164 3257 营运资金变动 (183) (202) (61) (171) 长期借款 84 84 84 84 经营活动现金流 923 1,349 1,553 1,700 其他长期负债 257 257 257 257 资本开支 865 (4,406) 273 317 非流动负债合计 361 361 361 361 投资 (732) 0 0 0 负债合计 3244 3586 3525 3618 投资活动现金流 (1,586) 4,407 (272) (316) 股本 1057 1059 1059 1059 股权募资 199 60 0 0 少数股东权益 322 450 430 415 债务募资 475 0 0 0 股东权益合计 7822 9184 10534 12121 筹资活动现金流 151 (41) (102) (102) 负债和股东权益合计 11066 12769 14059 15740 现金净流量 (513) 5,715 1,180 1,282 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 亿帆医药（002019） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 盛丽华，2年医药产业经验，4年医药行研从业经验，2019年11月