证券研究报告 四维图新（002405）深度报告 数据来源：同花顺，公司公告，广证恒生 砥砺前行，打造智能出行科技公司 2020.04.15 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： xia.qingying@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002 ⚫ 十八年稳定发展，保持行业前沿水准。 四维图新是中国导航地图产业的先驱者，经过十多年的发展，公司业务从最初的商业化导航电子地图，拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和GIS行业运用多个方面，实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿，随着公司业务不断细化深化，业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从2015到2018年的营业收入复合增长率约为12.32%，归母净利润的年复合增长率约为54.45%。受疫情影响，2019年及2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损，短期承压较大，长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量，保障产品创新升级，及时满足了市场上不断变化的产品需求，一直处于行业领先地位。 ⚫ 行业受政策扶持，发展空间巨大。 自动驾驶行业处于产业发展初期，海外自动驾驶技术研发早，我国也越来越重视相关创新产业的发展，近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件，加速推进智能汽车产业发展进程，并将标准向国际上主流的SAE标准靠近，这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局，关系网互相交织、纵横交错，在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。 ⚫ 智能汽车业务包罗万象，持续拓展战略合作伙伴。 公司业务不断拓展细化，研发力度不断加大，多个业务在行业赢得口碑，获得政府和众多知名企业的信赖，客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上，不断谋求创新，多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖，自主创新有助于提升核心竞争力，在2019年TPMS正式实现量产，具有里程碑意义。车联网业务逐步推进，不断扩大市场份额，有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度，紧抓政策红利，有望获得新突破。 ⚫ 公司盈利预测与估值： 预计19-21年营收分别为23.10、26.92和32.37亿元，归母净利润分别为3.40、4.05和5.64亿元，对应EPS（最新摊薄）分别为0.17、0.21和0.29元，对应PE分别为 86.25、72.38和 52.01倍，对比可比公司估值及公司当前估值，考虑疫情影响，给予20年82倍PE，对应6个月目标价17.22元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，毛利率下滑；受疫情影响汽车销量大幅减少，公司相关业务出货量不达预期；创新业务研发拓展不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2133.66 2309.72 2691.56 3278.51 同比（%） -1.06% 8.25% 16.53% 21.81% 归母净利润（百万元） 479.07 340.23 405.45 564.19 同比（%） 80.65% -28.98% 19.17% 39.15% 每股收益-最新摊薄（元) 0.24 0.17 0.21 0.29 P/E 61.25 86.25 72.38 52.01 P/B 4.07 3.92 3.76 3.55 EV/EBITDA 20.52 31.15 26.35 20.19 强烈推荐（首次） 现价： 14.96 目标价： 17.22 股价空间： 15.11% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 四维图新 -20.47 -15.86 -10.90 申万计算机 -7.73 -1.13 16.11 沪深300 -1.79 -9.00 -0.66 基本资料 总市值（亿元） 293.45 总股本（亿股） 19.62 流通股比例 97.32 资产负债率 29.85 大股东 中国四维测绘技术有限公司 大股东持股比例 9.96 相关报告 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 22 页 四维图新（002405）深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 十八年稳定发展，保持行业前沿水准 ........................................................................................................................... 4 1.1兼顾传统和新型业务，全方位打造智能出行科技公司 .......................................................................... 4 1.2股权结构较分散，子公司众多构成“五位一体” ...................................................................................... 5 1.3研发投入稳中有增，短期承压静待业绩拐点 .......................................................................................... 6 2. 行业受政策扶持，发展空间巨大 ................................................................................................................................... 8 2.1自动驾驶迅猛发展，国际接轨指日可待.................................................................................................. 8 2.2政策红利支持，提高产业发展潜力 ....................................................................................................... 10 2.3行业全球合纵连横，国内市场三足鼎立.................................................................................................11 3智能汽车业务包罗万象，持续拓展战略合作伙伴 ..................................................................................................... 13 3.1潜心钻研导航与高精度地图，多年保持行业领先地位 ........................................................................ 13 3.2汽车芯片全面覆盖，自主创新提升核心竞争力 .................................................................................... 14 3.3车联网业务逐步推进，有望成为业绩爆发点 ........................................................................................ 16 3.4自动驾驶加大研发力度，稳居行业前沿水平 ........................................................................................ 17 4、盈利预测及估值 ............................................................................................................................................................... 19 5、风险提示 ............................................................................................................................................................................ 20 8Z9UqVuWlUmVnV8ZxUmMqNbRbP8OnPnNtRpPlOnNqMkPoPqNaQmNoNMYpMwOwMtRtM 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 22 页 四维图新（002405）深度报告 图表目录 图表1. 公司业务构成 ................................................................................................................................... 4 图表2. 国内外分子公司和研发中心分布图................................................................................................ 4 图表3. 公司部分荣誉资质 ........................................................................................................................... 5 图表4. 四维图新2019年第三季度前5大股东持股比例 ...........................................................