 事件描述 4月9日，中共中央、国务院印发《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（下称《意见》），为中央首次出台要素市场化配置改革意见，意在健全要素市场化配置体系，实现市场决定要素价格、自主有序流动以及高效公平配置。意见共32条，包含土地、劳动力、资本、技术和数据五个要素领域，对土地管理体制、劳动力流动渠道、股票市场基础制度、科技成果产权制度、数据安全保护和要素价格市场化等方面提出改善意见。  事件目的与意义 1）要素自主有序流动 所谓要素自主有序流动，“自主”即按照市场化原则，“有序”即政府正向干预。《意见》表示，要素需提高市场化程度，将赋予要素更大的自主性，市场化结合政府正向干预，进而形成更倾向于市场化的机制。 2）提高要素配置效率 要素配置效率，可以理解为实现要素自主有序流动所需综合社会成本的高低。要素的配置效率，一定程度上影响流动水平。提高要素配置效率既需考虑影响效率的因素，也需考虑到发挥配置作用的传导机制是否畅通。 3）激发全社会创造力与市场活力 要素满足了自主有序流动和高效率配置，才有可能激发社会创造力与市场活力，当前市场活力不及预期，除这两个因素以外，还有大环境受到疫情冲击这一现实意义。 4）推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革 “变革”一词指明了未来改革的决心，经济发展质量 报告观点 完善五大要素市场化配置，价格市场化成关键 ——《关于构建更加完善的要素市场化配置 体制机制的意见》点评 政策点评 金融行业证券研究报告 2020年04月14日 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-56511916 邮件 litianlu@sczq.com.cn 研究助理 李星锦 电话 010-56511910 邮件 lixingjin@sczq.com.cn 相关研究 1. 《中华人民共和国证券法》点评：监管理念侧重有所调整，市场板块层次清晰（2020.1.6） 一年内走势图 -20%0%20%40%银行非银行金融沪深300 金融行业分析报告 Page 2 变革、效率变革、动力变革这一意义体现出经济发展阶段的改变，意在构建出一个全新框架。  重要改革领域 1）土地要素 土地要素市场化配置主要改革领域在土地供给机制和土地流通问题。当前我国土地为国家所有，受政府支配，属于政府供给机制，因而土地要素从根本上即不符合市场化。此外，土地流通上，农村集体所有非耕地是流通最可能获得改善的领域，其潜在变现能力将有力缓解农村问题。 2）劳动力要素 阻碍劳动力要素流通的主要因素有户籍制度、社保待遇和职称标准。落户限制是影响中高端人才劳动力流动重要因素，而中高端人才又是释放全社会创造力主要群体。此外，保障社保待遇、统一职称标准，是劳动力和人才流动渠道畅通的重要前提条件。劳动力要实现素畅通有序流通，须要完善健全户籍制度、社保待遇、职称标准。 3）资本要素  属性淡化是资本要素市场化前提条件：资本要素市场化一大前提为社会资本属性淡化，例如国有企业与民营企业市场属性，资本市场体现资本的单一属性，各类资本遵守同样的市场规则，弱化属性等级的条件下，资本要素才能自主流通，实现资源的有效配置。  股债市：推进激发企业多元化融资需求，增加金融机构业务机会 资本要素市场化配置中，股债市市场化配置意见与新《证券法》改革方向统一。股市多层次资本市场不断建全，板块层次定位将更为清晰，助推资本市场供给侧改革，规范各板块职能分工，激活市场增量，盘活存量。债市方面，3月起，公司债、企业债已开始实行发行注册制，待信用债其他债种注册管理制逐步实行，债市规模将进一步扩大。随着多层次资本市场健全、债市品种丰富，激发企业多元化融资需求，提高资源配置效率，提升金融机构服务意识与优质资产供给，增加券商承销保荐、投资顾问、投资交易等业务机会。  金融机构差异化经营愈发明显，期货市场发展提速 证券、基金行业“双向开放”，有助于在良性竞争下提高国内证券、基金行业服务质量同时，推动与国外市场接 第3 页 金融行业分析报告 Page 3 轨，提升国内金融机构国际化水平，当前证券、基金公司外资股比限制均被取消，资本市场对外开放进入新阶段。为构建差异化、分工明确的银行体系，未来针对中小银行利好政策或将持续推出，激励中小银行增加小微企业和民营企业金融服务。金融机构包括银行、券商，其差异化经营模式将更加明显，多元化金融体系将进一步完善。此外，意见提出有序推进期货市场对外开放，期货市场的外资引入将提升我国期货市场交易活跃度，吸引金融机构、实体企业对期货产品的交易与运用。 4）技术要素 技术要素改革一大重点是科技成果产权制度。不同于有形资产，科技成果等无形资产不可触知，对内来看，我国过去生存阶段对无形资产产权认识较少，而当前国际化环境下，我国对知识产权日益重视，参照国际化标准，将进一步发展适合我国国情的科技成果产权制度，鼓励知识产权创新。对外来看，中美贸易战核心矛盾集中在知识产权， 在当今国内外贸易中，完善的知识产权制度必不可少。 5）数据要素 我国数据要素市场发展迅速，与经济发展匹配，数据要素市场改革重点更多集中在“有序”流动上。大数据时代背景下促进了信息流动，信息安全隐患随之增加，个人隐私信息的保护尤为重要，应通过立法、救济机制等政府保护，依法保障政府、企业和个人合法利益不受侵害。  金融要素——价格 价格是要素市场化配置的主要抓手，完善市场决定要素价格机制需继续推动利率并轨，当前利率水平较低，利率敏感性较弱，利率市场化进程将加快。LPR报价机制已显现一定成效，带动融资成本下降，该机制作用将进一步扩大。定价机制方面，基准利率可能考虑以再贴现率、逆回购利率、MLF利率、SLO利率和超额存款准备金率等单一或综合形式影响存贷款利率。现存存贷款基准利率定价体系将发生重大调整，可能被央行与商业银行间资金价格替代。 金融行业分析报告 Page 4 分析师简介 分析师声明 免责声明 评级说明 李甜露，金融行业分析师，中国人民大学新闻与传播专业硕士，对外经济贸易大学经济学学士，具有5年证券业从业经历。 本报告由首创证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2． 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准： 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。