金融衍生品策略日报：股市关注量能及政策，债市资金趋松走陡持有

1001101201301401501601031051071091111131152019-04-012019-08-012019-12-012020-04-01中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2020-04-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 联系人： 刘道钰 021-60816784 从业资格号: F3061482 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股市关注量能及政策，债市资金趋松走陡持有 摘要： 近期国内外股市均有所上涨，主要因为资金宽松。股市关注外资能否带动内资加仓，债市受资金趋松影响仍然偏多，曲线维持陡峭。 股指期货：关注量能能否继续上行以及政策力度。由于外围市场企稳，目前出现急跌的概率并不大，而未来能否继续上行，一是看量能，后续关注外资能否带动内资加仓，二是看政策，后续关注财政政策力度是否超预期。短期我们对于行情持中性看法。 股指期权：波动率跌幅有所放缓，市场情绪整体仍较谨慎。目前隐含波动率相对标的历史波动率仍明显折价，建议关注期权波动率可能存在的短期冲高机会。趋势交易投资者建议以波动率中性的价差组合进行，或持有做多Gamma策略，赚取标的价格变动的收益。 国债期货：资金如期趋松，曲线走陡持有。昨日资金趋松曲线走陡。3月出口数据虽然好于预期，但外需下滑的形势不宜乐观。目前央行调降超额存款准备金利率的效果还未显现，未来资金利率可能进一步走低。建议曲线做陡、基差收敛的已有仓位继续持有。 股市企稳，但能否持续上行要看量能及政策力度，暂时维持中性判断。期权隐含波动率仍明显折价，可关注末日期权做多波动率的机会。债市资金趋松，未来资金利率可能进一步走低，曲线走陡、基差收敛的已有仓位可继续持有。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 13 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：关注量能能否继续上行以及政策力度 （1）IF、IH、IC当月基差收于-13.7点、-11.32点、-26.59点，较上一交易日变化-5.44点、-1.95点、2.78点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于25.0点、25.0点、61.4点，较上一交易日变化3.2点、6.6点、3.6点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化11419手、3329手、3081手； （4）沪股通净流入58.45亿，深股通净流入106.67亿 （5）盘后格力电器一季度业绩不及预期； （6）3月出口回落幅度好于预期； 逻辑：在陆股通资金大额净流入、3月出口数据好于预期的提振下，昨日盘面大涨，涨停家数超80家。但在盘后格力电器一季报不及预期，或影响白马股偏好。对于后市，由于外围市场企稳，目前出现急跌的概率并不大，而未来能否继续上行，一是看量能，昨日市场量能不及6000亿，后续关注外资能否带动内资加仓，二是看政策，若后续财政政策力度超预期，市场对于内需修复的信心也可能恢复。短期我们对于行情持中性看法，有仓位者观望，无仓位者续持。 操作建议：无仓位者观望，有仓位者续持 风险因子：1）海外疫情扩散； 震荡 股指期权 观点：波动率跌幅有所放缓，市场情绪整体仍较谨慎 逻辑：昨日A股高开高走，标的市场整体明显上涨，期权市场成交规模自底部小幅反弹，但仍较冷清。当前各期权市场加权隐含波动率跌幅有所放缓，但波动率微笑仍维持较明显的左偏结构，特别是本周五即将到期的股指期权四月合约，期权市场整体仍维持较谨慎的防守姿态。策略方面，目前隐含波动率相对标的历史波动率仍呈现明显折价，建议投资者关注期权波动率可能存在的短期冲高机会。趋势交易投资者建议以波动率中性的价差组合进行，或持有做多Gamma策略，赚取标的价格变动的收益。 操作建议：短期关注多波动率机会，做多Gamma策略 风险因子：1）期权市场热度持续萎缩 短期谨慎 国债期货 观点：资金如期趋松，曲线走陡持有 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为50759、19155、10169手，1日变动-2596、-2059、574手，持仓量分别为83565、37065、14046手，1日变动-579、715、447手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.505、0.520、0.215元，1日变动0.010、0.010、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为104.965、100.800、306.565元，1日变动0.285、0.015、0.315元； （4）（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.5286、0.6319、0.2145，1日震荡偏多 中信期货金融衍生品日报 3 / 13 变动0.0066、-0.0276、0.0329元。 （5）我国3月出口（以人民币计）同比下降3.5%，预期降12.8%；进口增2.4%，预期降7.0%。 逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.03%、0.13%和0.07%，曲线有所走陡。此前我们提示资金可能再次趋松，昨日DR001、DR007、DR014分别下降37、38、3BP，与我们的预判一致。受资金面趋松影响，昨日上午债市表现较强，并且短债明显强于长债，曲线进一步走陡。昨日海关总署公布外贸数据，3月出口（以人民币计）同比下降3.5%，预期降12.8%；进口增2.4%，预期降7.0%，均明显好于预期。我们认为3月份数据虽然好于预期，但外需下滑的形势仍不容乐观。一方面，2月份积压订单的交付支撑了3月份出口数据；另一方面，海外疫情对我国外需的冲击在3月中下旬之后才变得更加严重。从3月份PMI新出口订单指数来看，2月份为28.7，而3月份为46.4，仍低于50的临界水平。PMI反映的是环比变化，PMI指标显示3月份出口订单较2月份进一步减少。昨日下午债市有所回调，可能与股市表现较强有关。当前经济增长预期并未显著改善，债市多头氛围未改。我们认为，虽然美国新增病例不再增长，但消退也需要较长时间，土耳其、俄罗斯等其他国家和地区的疫情仍在加速扩散，全球和我国经济可能在较长时间内受到抑制。为了支持经济，央行会较长时间地维持较低的利率水平。目前，央行调降超额存款准备金利率仍对短债有支撑，长端受财政发力制约相对纠结，曲线陡峭化存在支撑，已有仓位可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。 操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有 风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。 中信期货金融衍生品日报 4 / 13 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2020-04-15 美国 3月核心零售总额:季调:环比(%) -0.42 --- --- 2020-04-15 美国 3月零售和食品服务销售:同比:季调(%) 4.35 --- --- 2020-04-15 美国 3月零售总额:季调:环比(%) -0.54 --- --- 2020-04-16 德国 3月CPI:环比(%) 0.4 0.1 --- 2020-04-16 德国 3月CPI:同比(%) 1.7 1.4 --- 2020-04-16 美国 3月新屋开工:私人住宅(千套) 113 --- --- 2020-04-16 美国 4月11日当周初次申请失业金人数:季调(人) 6606000 --- --- 2020-04-17 中国 3月工业增加值:当月同比(%) -25.9 -5.2 --- 2020-04-17 中国 3月固定资产投资:累计同比(%) -24.5 -13.7 --- 2020-04-17 中国 第一季度GDP:当季同比(%) 6 -4.6 --- 2020-04-17 欧盟 3月欧盟:CPI:同比(%) 1.6 --- --- 2020-04-17 欧盟 3月欧元区:CPI:环比(%) 0.2 0.5 --- 2020-04-17 欧盟 3月欧元区:CPI:同比(%) 1.2 0.7 --- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息咨询跟踪 1．国务院常务会议要求加大积极财政政策实施力度，抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债，研究进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业支持；部署采取有力有效举措促进高校毕业生就业；确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需；决定延续西部大开发企业所得税优惠政策并降低享受政策门槛。 2．财政部、海关总署、国税总局发布公告，为统筹内外贸发展，积极应对新冠肺炎疫情影响，自4月15日起，将扩大内销选择性征收关税政策试点，扩大到所有综合保税区。海关总署公告称，自4月15日至12月31日（以企业内销申报时间为准），对企业内销加工贸易货物的，暂免征收内销缓税利息。 3. 中国3月出口（以人民币计）同比下降3.5%，预期降12.8%，进口增2.4%，预期降7.0%；外贸进出口额2.45万亿元，下降0.8%，降幅较1-2月收窄8.7个百分点。一季度出口同比下降11.4%，进口降0.7%，贸易顺差983.3亿元，减少80.6%。 4.IMF新一期《世界经济展望报告》出炉，预计今年全球经济将萎缩3%，衰退程度远超2008年国际金融危机引发的经济下滑，为上世纪30年代大萧条以来最糟糕的全球经济衰退，此前预计为增长3.3%。IMF报告预计今年发达经济体经济将萎缩6.1%，新兴市场和发展中经济体经济将萎缩1%。预计今年美国经济将萎缩5.9%，欧元区经济将萎缩7.5%，日本经济将萎缩5.2%。 中信期货金融衍生品日报 5 / 13 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.52019/06/202019/08/202019/10/202019/12/202020/02/20Shibor利率水平隔夜1W2W1M05001000150020002500300035002020/02/242020/03/052020/03/152020/03/252020/04/042020/04/14投放量到期量 中信期货金融衍生品日报 6 / 13 图表 5： 国内现货市场 图表 6： 指