2019年报业绩点评：业绩符合预期，海外收入占比提高，核心业务自主化增强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年4月13日 华域汽车（600741.SH） 汽车和汽车零部件 业绩符合预期，海外收入占比提高，核心业务自主化增强 ——华域汽车（600741.SH）2019年报业绩点评 公司简报 ◆2019年业绩基本符合预期 公司营业收入同比下降8.4%至1440亿元（vs. 我们预期约1426亿元），同比降幅略低于下游乘用车产量（19年同比-9.1%）。公司归母净利润同比下降19.5%至65亿元（vs. 我们预期约69亿元）。海外收入同比下降3.0%，优于国内收入，海外营收占比提升1.4pct至22%。来自于上汽集团以外的整车客户营收占比提升1.6pct至43.2%。公司分红比例与18A一致为41%，当前对应股息率约4.1%。 ◆毛利率回升，研发投入增加 公司毛利率提升0.7pct至14.5%。其中，内外饰件提升1.2pct至14.6%，功能件业务下降1.5pct至12.6%，电子电器件业务和热加工件业务均下降0.8pct。因管理费用率和研发费用率小幅提升，公司期间费用率提升0.8pct至10.6%。管理费用率提升主要系营业收入下降所致，研发费用率提升主要系研发费用金额增加1.3亿元。 ◆持续推进核心业务自主化，加快电动化、智能化领域布局 公司近年持续调整业务结构，强化核心业务自主化。2018年完成车灯业务主体上海小糸100%控股；2019年整合汽车乘员安全资源至全资子公司延锋智能安全；收购上海萨克斯50%股权，自主开展变速器零部件业务。2020年公司有望完成对延锋内饰100%控股，取得延锋安道拓机械部件控制权。公司在电驱系统、热管理、48V系统、制动转向等方向多元布局电动化，多类产品获得国产特斯拉和大众MEB平台等的配套。同时，公司毫米波雷达和智能座舱等智能化产品成果初步显现。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正： 鉴于疫情对产业的影响，我们下调公司2020E/2021E归母净利润至60亿元/69亿元，预计2022E归母净利润约为73亿元，对应EPS为1.91 / 2.17 / 2.32元。公司估值低于汽零板块，随着“中性化”战略推进及电动化、智能化业务逐步贡献业绩，估值中枢存上行空间，维持“增持”评级。 ◆风险提示：1.行业需求复苏、刺激政策不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4. 汇率风险。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 157,170 144,024 128,578 140,095 151,087 营业收入增长率 11.88% -8.36% -10.72% 8.96% 7.85% 净利润（百万元） 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 净利润增长率 22.48% -19.48% -6.84% 13.85% 6.47% EPS（元） 2.55 2.05 1.91 2.17 2.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.69% 13.08% 11.31% 12.05% 12.11% P/E 8 10 11 10 9 P/B 1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年04月10日 增持（维持） 当前价/目标价：20.95/30.16元 分析师 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 31.53 总市值(亿元)：660.49 一年最低/最高(元)：18.19/30.31 近3月换手率：37.58% 股价表现(一年) -10%8%25%43%60%03-1904-1906-1907-1909-1911-1912-1902-20华域汽车沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -11.98 -17.08 -7.79 绝对 -18.42 -26.54 -13.50 资料来源：Wind 相关研报 延锋内饰全资化增厚归母净利润，座椅业务 海 外 拓 展 提 速 ——华域汽车（600741.SH）与安道拓相关事项达成协议点评 ····································· 2020-02-03 电动化、智能化放量在即，估值中枢有望上行——华域汽车（600741.SH）首次覆盖报告 ····································· 2019-12-23 2020-04-13 华域汽车 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 157,170 144,024 128,578 140,095 151,087 营业成本 135,484 123,195 109,571 119,318 128,712 折旧和摊销 3,732 4,356 4,202 4,537 4,870 税金及附加 567 493 450 492 525 销售费用 2,238 1,961 1,800 1,955 2,093 管理费用 8,161 8,031 7,200 7,845 8,461 研发费用 5,133 5,265 4,757 4,903 5,288 财务费用 -115 -57 37 -102 -182 投资收益 5,065 3,809 3,371 3,540 3,610 营业利润 10,966 9,157 8,324 9,486 10,106 利润总额 11,522 9,435 8,422 9,591 10,219 所得税 1,077 919 800 914 980 净利润 10,446 8,516 7,622 8,677 9,239 少数股东损益 2,418 2,053 1,601 1,822 1,940 归属母公司净利润 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 EPS(按最新股本计) 2.55 2.05 1.91 2.17 2.32 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 9,376 9,656 1,335 10,927 12,567 净利润 8,027 6,463 6,021 6,855 7,299 折旧摊销 3,732 4,356 4,202 4,537 4,870 净营运资金增加 3,710 -2,393 4,063 438 -535 其他 -6,093 1,230 -12,950 -903 933 投资活动产生现金流 -6,819 -1,638 -5,039 -3,355 -3,295 净资本支出 -7,462 -5,124 -6,200 -5,100 -5,100 长期投资变化 13,743 13,958 -1,686 -1,770 -1,805 其他资产变化 -13,099 -10,472 2,846 3,515 3,610 融资活动现金流 -5,019 -5,636 -8,810 -3,067 -3,691 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,031 582 -6,550 31 32 无息负债变化 3,590 785 -9,770 4,276 5,345 净现金流 -2,438 2,377 -12,514 4,505 5,582 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 133,687 139,127 128,206 137,989 148,700 货币资金 30,431 32,839 20,325 24,830 30,411 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 23,891 23,312 20,711 21,958 24,017 应收票据 7,027 2,234 4,056 4,286 3,911 其他应收款（合计） 5,045 4,791 4,003 4,470 4,832 存货 11,412 11,116 8,971 9,937 10,896 其他流动资产 2,280 8,381 8,381 8,381 8,381 流动资产合计 80,901 83,517 67,180 74,615 83,300 其他权益工具 0 4,524 5,049 5,049 5,049 长期股权投资 13,743 13,958 15,644 17,414 19,219 固定资产 20,532 22,406 22,388 21,866 21,174 在建工程 4,597 3,414 4,809 5,481 5,985 无形资产 3,649 3,861 3,861 3,765 3,673 商誉 853 853 853 853 853 其他非流动资产 1,069 668 668 668 668 非流动资产合计 52,786 55,611 61,035 63,309 65,258 总负债 79,059 80,426 64,106 68,414 73,790 短期借款 5,251 6,580 0 0 0 应付账款 42,118 44,172 36,882 40,012 44,212 应付票据 5,236 4,167 4,060 4,356 4,607 预收账款 1,177 1,377 1,063 1,183 1,323 其他流动负债 -2,562 -2,464 -2,464 -2,464 -2,464 流动负债合计 68,078 69,869 53,117 57,368 62,687 长期借款 4,315 3,816 3,816 3,816 3,816 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5,368 5,265 5,265 5,265 5,265 非流动负债合计 10,981 10,557 10,989 11,046 11,103 股东权益 54,628 58,702 64,100 69,576 74,910 股本 3,153 3,153 3,153 3,153 3,153 公积金 15,498 15,848 15,848 15,848 15,848 未分配利润 25,480 28,141 31,482 35,136 38,530 归属母公司权益 45,364 49,423 53,221 56,875 60,268 少数股东权益 9,263 9,279 10,879 12,701 14,641 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 13.8% 14.5% 14.8% 14.8% 14.8% EBITDA率 6.2% 7.2% 7.4% 7.6% 7.6% EBIT率 3.7% 4.0% 4.2% 4.4% 4.3% 税前净利润率 7.3% 6.6% 6.5% 6.8% 6.8% 归母净利润率 5.1% 4.5% 4.7% 4.9% 4.8% ROA 7.8