农产品专题报告（鸡蛋）：需求改善提振蛋价，高供应抑制反弹高度

85909510010511512513514505/2508/2511/2502/25中信期货商品指数中信期货农产品指数 2020-04-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 从业资格号F0254714 投资咨询号Z002180 李兴彪 010-58135950 从业资格证F3048196 陈静 010-57762982 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 从业资格号F0254714 投资咨询号Z002180 联系人： 李兴彪 010-58135950 从业资格证F3048196 中信期货研究|农产品专题报告(鸡蛋) 需求改善提振蛋价，高供应抑制反弹高度 摘要： 展望鸡蛋后市，供给端在产蛋鸡存栏仍处高位，4月蛋鸡存栏环比继续增加，5月环比持平、6月、7月环比均下降，蛋鸡边际供应压力有望改善，但同比看蛋鸡存栏大增，供应压力仍较大。养殖利润方面，蛋价反弹带动养殖利润好转，一方面可能使淘鸡延淘，另一方面导致未来补栏量难下降，鸡蛋远期供应或仍处高位。需求端，4月、5月分批次开学备货带动鸡蛋阶段需求增加，再者疫情后期从消费结构看，鼓励蛋白质摄入量增加或提振鸡蛋消费。综上，我们判断短期受需求提振蛋价有望走强，市场交易逻辑或围绕开学季需求备货节奏，阶段反弹过后，市场交易逻辑重回供给端，高供应继续施压期价。月间看，近月受需求改善影响较大，而远月更大程度受高供应压制。 策略建议：单边，短线参与逢低近月多单或等待逢高空远月机会，套利，关注5—9正套。 风险因素：禽流感疫情将短期影响鸡蛋消费，长期影响鸡蛋供应。 我们认为短期看集中开学带动阶段需求增加，驱动蛋价反弹，长期看高供应抑制期价反弹空间，对于当前蛋价上涨，我们倾向于定义为阶段反弹而不是反转。 报告要点 中信期货农产品专题报告（鸡蛋） 2 / 7 目 录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、近期鸡蛋行情回顾 .............................................................................................................................................. 3 二、鸡蛋市场因素解析 .............................................................................................................................................. 3 三、展望 ...................................................................................................................................................................... 5 四、风险因素 .............................................................................................................................................................. 6 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 7 图目录 图表 1：近期鸡蛋期现货走势回顾 ......................................................... 3 图表 2：鸡苗销量和蛋鸡存栏 ............................................................ 4 图表 3：蛋鸡存栏结构和养殖利润 4 图表 4：全国部分省份开学时间 ........................................................... 5 qRqNqNvMqQmRqNmMqRoRmQ9PdN8OmOmMtRoOiNoOtPeRqRmPbRpPvMxNoMqOxNmRzR 中信期货农产品专题报告（鸡蛋） 3 / 7 一、近期鸡蛋行情回顾 清明假期过后，在新冠疫情在得到有效控制的情况下，全国多个省份进入分批次开学模式，学校备货陆续启动，鸡蛋团体消费增加，带动蛋价上行。具体看，期货方面：截止4月10日jd2005合约收盘价格为3284元/500千克，较节前3113涨171元/500千克；jd2009合约收盘价格为4263元/500千克，较节前4158涨105元/500千克。现货方面：截至4月10日全国主产区平均鸡蛋价格在2.78-3.50元/斤，较清明节前涨0.03-0.30元/斤；主销区平均鸡蛋价格在3.02-3.20元/斤，较清明节前上涨0.05-0.26元/斤。 图表 1：近期鸡蛋期现货走势回顾 资料来源：Wind中信期货研究部 二、鸡蛋市场因素解析 （一）边际供应压力有所好转，总体供应压力持续 鸡蛋供应影响因素包括：在产蛋鸡存栏量、产蛋率以及种蛋和商品蛋之间的转换。其中产蛋率具有鲜明的季节性，每年夏天入伏（7月、8月），产蛋率会下降。而种蛋和商品蛋之间的转化影响分两方面，从量上看，种蛋与商品蛋之间转化量较小，正常节奏转化量占鸡蛋供应的1%~2%，从转化节奏看，二者的转化往往发生在较为极端的情况下，即肉鸡苗价格大幅上涨，种蛋供不应求，会出现商品蛋转种蛋，例如19年三季度，或者肉鸡苗价格暴跌，孵化肉鸡苗处于亏损，此时会出现种蛋转商品蛋，例如20年2月初新冠疫情爆发初期，正常节奏下，种蛋与商品蛋之间的转换对鸡蛋的供应影响不大。影响鸡蛋的供应核心因素即蛋鸡存栏量及存栏结构。 根据卓创的数据显示，2020年3月蛋鸡存栏量13.21亿羽，环比增加1%，同比增加10.64%。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗，根据卓创资讯的蛋鸡苗销量（利用蛋鸡苗销量作为补栏量）数据测算，正常的淘汰节奏下，判断4月在产蛋鸡存栏处于增加，5月较4月基本持平，6月、7月逐渐下降，供应压力环比趋缓，但同比看，46810121401/0103/0105/0107/0109/0111/01鸡蛋零售价2020201820192,5003,0003,5004,0004,5005,0002019/09/262019/11/262020/01/262020/03/26鸡蛋期价JD2101.DCEJD2005.DCEJD2009.DCE 中信期货农产品专题报告（鸡蛋） 4 / 7 产能仍大幅高于前两年，这一定程度上限制鸡蛋上行空间。 图表 2：鸡苗销量和蛋鸡存栏量 单位：万羽、亿羽 资料来源：卓创资讯 中信期货研究部 从养殖利润大幅好转，后期供应压力难降。供应压力难降来源于两方面，短期看养殖利润好转，淘鸡延淘可能性加大。卓创数据显示，截止3月，待淘老鸡占比11.30%，较2月基本持平。而3月养殖利润偏差，淘鸡量增加，随着蛋价反弹带动养殖利润好转，预计淘鸡延淘概率加大，短期供应压力难降。长期看，养殖利润好转，补栏积极性难降，施压远月。清明节前蛋价低迷，蛋鸡养殖利润基本处于盈亏平衡点附近，市场预期蛋价供需过剩背景下，养殖利润持续恶化，有望导致后期补栏积极性下降，进而影响远月产能，节后蛋价的强势反弹，养殖利润快速好转，预期后期补栏积极性难大降，鸡蛋供应压力或持续。4月10日，当季养殖利润3.8元/羽，清明节前为0.21元/羽。 图表 3：蛋鸡存栏结构和养殖利润 单位：万羽、亿羽 资料来源：Wind 卓创资讯 中信期货研究部 （二）各地区集中开学及复工带动阶段需求恢复 我国鸡蛋的消费结构为53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费。疫情前期，各地区的延迟开工、开学措施致及鸡蛋集中性餐饮需求大幅下降。进入4月，国内疫情得到有效控制，各地学校的陆续开学，预计鸡蛋集中性餐饮需求逐步恢复，带动需求增加。从节奏看，4月上中旬，高三，初三01000200030004000500060002017-03-312017-12-312018-09-302019-06-302020年3月鸡苗销量1111.51212.51313.5123456789101112蛋鸡存栏量2020201820190204060802018-01-312018-07-312019-01-312019-07-312020-01-31蛋鸡存栏结构中国在产蛋鸡月度存栏占比-5005010015001/0102/1904/0105/1306/2408/0509/1610/2812/09蛋鸡养殖利润2020201520162017 中信期货农产品专题报告（鸡蛋） 5 / 7 等年级开学，预计5月以后将迎来其他年级开学，再者今年高考推迟一个月，或增加6月鸡蛋消费量。 从饮食结构看，张文宏等权威医学家多次公开场合发声，强调增加鸡蛋、牛奶、牛肉等蛋白质摄入量，提高免疫力，在新冠疫情后期，作为最为便宜的蛋白质提供者，预估鸡蛋消费量有所增加，尤其是学校消费中。 图表 4：全国部分省份开学时间 省份 全国部分省份开学时间 山东 高中(含中职)学校毕业年级4月15日正式开学。初中学校毕业年级原则上按顺延一周开学做准备。高中(含中职)、初中学校其他年级和小学、幼儿园、特殊教育学校、高等学校开学时间视疫情形势再行确定，并提前通知。 黑龙江 4月7日高中(中职)学校毕业年级开学，4月13日，初