宏观策略专题报告：即将缩水的“暑期经济”！
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师 梁中华 执业证书编号：S0740518090002 电话021-20315056 邮箱liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理 吴嘉璐 电话 邮箱wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【晨会聚焦】硬科技领域投资策略 2 业绩符合预期，风电装备量利齐升 3 泰格医药(300347)-2020Q1预告点评：疫情影响预计主业仍增长、归母大幅增长，表现亮眼-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20200407 [Table_Summary] 投资要点 今年全国开学时间大幅延后，各类同学们都经历了最漫长的“寒假”。但这样一来，今年暑假的时间大概率将被明显压缩。而暑期往往是各类服务、非必需品消费的旺季，根据我们的测算，“暑期经济”的缩水，或将拖累我国三季度GDP增速2个百分点以上。下半年经济真的能V型大反弹吗？ 1、“寒假”长了，“暑假”短了。今年全国高考延迟一个月举行，各省市教育部门也发布通知压缩暑假来补课时，预计今年的暑假时间将至少缩减一个月。而全国各级各类师生数量在3亿人以上，这也意味着假期时间减少将直接影响我国20%人口的经济活动。如果再考虑到学生家长以及其他相关工作人员，那么受到影响的人数会更多。 2、“暑期经济”面临缩水压力。暑假是各类服务、非必需品消费的旺季。其中旅游的暑期效应最明显，我国7-8月份的访日游客数量要高于其他月份3-4成。过去几年暑期电影票房占了全年的30%左右，教育培训和其他娱乐活动都有一定的暑期效应。假期减少意味着，即使未来防控措施放松，时间也不够了，今年的“暑期经济”将面临较大的缩水压力。 3、生产端能否弥补缺口？工业生产并没有特别明显的“暑期效应”，而且影响今年三季度生产最关键的因素并不在员工数量多少，而是在于外需的恢复情况。投资也类似，高温天气本就会影响投资进展，员工数量也不是暑期投资的核心制约因素；而且房地产、制造业投资如何，还是要看今年需求端的变化。 4、或拖累2%以上的GDP。从去年的数据来看，“暑期经济”规模约1.28万亿，占三季度GDP的比重超过5.7%。最乐观的情况下，疫情影响完全消退，但暑期缩减的影响还在，如果“暑期经济”缩水一半，将拖累名义GDP回落2.1个百分点；而悲观情况下，疫情影响仍存在，或拖累GDP回落3.4个百分点。更长期地看，疫情导致的居民收入减少、失业率上升、企业破产倒闭增加，对中长期的生产和需求都会造成较大压力，房地产市场的调整压力也会增大。 风险提示：疫情发酵，经济下行，政策变动。 [Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2020年04月09日 即将缩水的“暑期经济”！ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、“寒假”长了，“暑假”短了。 ........................................................................... - 3 - 2、“暑期经济”面临缩水压力。 ........................................................................... - 3 - 3、生产端能否弥补缺口？ .................................................................................. - 5 - 4、或拖累2%以上的GDP。 .............................................................................. - 7 - 图表目录 图表1：2018年各类学历教育在校学生分布 ...................................................... - 3 - 图表2：2015-2019年各月北京旅游区收入（亿元） ......................................... - 4 - 图表3：中国大陆访问日本的旅客数量年内分布（%） ...................................... - 4 - 图表4：国内票房收入的季节性波动（亿元） .................................................... - 5 - 图表5：新东方各季度营业总收入年内分布（%） ............................................. - 5 - 图表6：工业企业各月营业收入占全年的比重（%） ......................................... - 6 - 图表7：工业增加值增速与工企出口交货值增速（%） ...................................... - 6 - 图表8：固定资产投资的季节效应（%，各月投资年内占比） ........................... - 7 - 图表9：乐观情况下“暑期经济”的损失（亿元） ................................................ - 8 - rQnOqRrOqNqPtRsRnQwOmQ7NdNaQoMpPtRoOkPpPsOiNmMuN9PmOmOxNtQsQvPmNpP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 今年全国开学时间大幅延后，各类同学们都经历了最漫长的“寒假”。但这样一来，今年暑假的时间大概率将被明显压缩。而暑期往往是各类服务、非必需品消费的旺季，根据我们的测算，“暑期经济”的缩水，或将拖累我国三季度GDP增速2个百分点以上。下半年经济真的能V型大反弹吗？ 1、“寒假”长了，“暑假”短了。 今年的暑假时间将大幅被压缩。根据教育部发布的公告，2020年全国高考延期一个月举行。不仅高考如此，多个省市的教育部门也发布了相关通知，对于因延迟开学而耽误的课时，通过调减周末时间、压缩暑假等方式来补齐。 如果按照4月中旬各地陆续开学，差不多比正常开学时间晚了2个月，全部用暑假来补齐的话，今年的暑假可能就没有了。即使开学以后每周调减1-2天周末，暑假剩余额度也不到1个月。 假期时间减少将直接影响我国20%人口的经济活动，最直接影响的是学生和教师两大群体。根据教育部的数据，我国2018年各级各类学历教育学生有2.8亿人，教职工人数达2000多万人，这部分人就占了我国总人口的20%以上。如果再考虑到学生家长以及其他相关工作人员，那么受到影响的人数会更多。 图表1：2018年各类学历教育在校学生分布 本专科及以上16%高中14%初中17%小学37%学前教育16%本专科及以上高中初中小学学前教育 来源：教育部，中泰证券研究所 2、“暑期经济”面临缩水压力。 现在为了防控疫情大家都减少出门，餐饮、旅游、交通等非必需消费需求受到较大冲击，而即使三季度暑假来临后防控措施放松，假期时间也 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 不够了，今年的“暑期经济”将面临较大的缩水压力。 那么，哪些经济活动有“暑假效应”呢？旅游行业是最明显的，暑假是我国旅游的高峰期。从北京旅游区收入来看，旅游收入一般呈现三个小高峰，分别是五一、十一前后以及每年的暑假，而且暑假期间的旅游收入远远比五一和十一黄金周多，或许得益于假期长、出行时间充足。 国际旅游更明显，以访日旅游为例，我们回顾了2015-2019年的数据，我国7-8月份访问日本的旅客数量比其他月份高出3~4成左右。 图表2：2015-2019年各月北京旅游区收入（亿元） 图表3：中国大陆访问日本的旅客数量年内分布（%） 246810121412345678910111220152016201720182019 4567891011121312345678910111220192018201720162015 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：JNTO，中泰证券研究所 电影等娱乐行业票房也是如此，每年暑假都会有一波消费的小高峰。我们统计了历年各月的票房收入情况，年内票房高峰基本都出现在春节、暑假和十一前后，其中暑期档票房占了全年票房的将近30%。 在疫情影响下，今年的春节档票房基本归零，预计暑期档票房恢复也会困难重重。一方面影院的复业时间仍是个未知数，根据国家电影局的通知，所有影院暂不复业，已复业的暂停营业。只要疫情防控不松，影院的复业仍然很艰难。另一方面，即使暑期各大影院恢复营业了，票房收入也很难报复性反弹，消费者的恐惧情绪仍会持续，而且假期缩短也限制了一部分人群的消费。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观策略专题报告 图表4：国内票房收入的季节性波动（亿元） 2040608010012012345678910111220192018201720162015 来源：WIND，中泰证券研究所 教育培训行业也将遭受损失。一般来讲，暑假也是教育培训行业的旺季，主要是因为线下教育培训对于学生的自由时间要求比较高。以新东方各个季度的营业收入为例，6月~8月是全年营收的高峰期，当季营业总收入占了全年的30%以上。今年暑假缩减，学生参加额外教育培训的时间也将大幅减少。 除此以外，KTV、网吧、学车、整形等各类“暑期经济”、“后高考经济”均可能受到冲击。 图表5：新东方各季度营业总收入年内分布（%） 010203040二季报（9月-11月）一季报（6月-8月）四季报（3月-5月）三季报（12月-2月）20192018201720162015 来源：WIND，中泰证券研究所 备注：由于财年划分的差异，我们在将上年12月-当年11月调整为一个计算周期。 3、生产端能否弥补缺口？ 暑期消费经济缩水了，是否会存在生产和投资的替代，能够弥补消费端带来的缺口呢？也就是说，今年学生减少了出行计划，也相应减少了家长陪同出行的情况。家长减少休假，是否也有可能相应增加生产和投资， 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 宏观策略专题报告 从而对经济形成一定支撑呢？ 我们发现，工业生产并没有特别明显的“暑期效应”。我们从工业企业营业收入数据来看，半年度和年末效应会比较明显，其他月份并没有很“亮眼”。工业生产线一旦开启，关停的成本也会比较大，并不会因为个别员工的休假而调整。即使休假人数增加，也会通过其他人员的工作调整来完成生产任务。 图表6：工业企业各月营业收入占全年的比重（%） 678910111220152016201720182019 来源：WIND，中泰证券研究所 而且影响今年三季度生产最关键的因素，其实并不在员工数量多少，而是在于外需的恢复情况。从趋势上来看，我国工业增加值增速和出口交货值增速明显正相关。疫情在全球蔓延，外需处于半停摆状态，能否在三季度恢复都存在很大不确定性，全球产业链和供应链也遭遇冲击，国内生产都会受到影响。 图表7：工业增加值增速与工企出口交货值增速（%） -50510152025-20-100102030402004-022008-022012-022016-022020-02工企出口交货值同比工业增加值同比（1-2月合并，右轴） 来源：WIND，中泰证券研究所 投资方面，员工数量也不是暑期固定资产投资的核心制约因素。历年6月、9月一般是投资的高峰，反映一定的半年度效应和季末效应；而暑假对应的7-8月反而是年内投资的低点。这主要是因为投资一般是室外作业，受高温天气的影响比较大，各地会依据高温情况适当减少露天作业时间或者暂停施工。因此，制约暑期投资的因素也不在
