销售降幅收窄，融资低成本优势凸显

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 销售降幅收窄，融资低成本优势凸显 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 房地产 报告时间 । 2020/4/8 前收盘价 । 13.82元 公司评级 । 增持评级 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 王洪岩 证书编号：S1100119110001 021-68416608 wanghongyan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——金地集团（600383）3月销售数据点评 事件 公司发布3月份销售数据：2020年3月公司实现签约面积53.0万平方米，同比下降35.73%；实现签约金额129.7亿元，同比下降20.23%。 点评 ❖ 3月销售降幅较前值大幅收窄，推盘节奏有条不紊 公司3月销售金额同比-20.23%、销售面积同比-35.73%，分别较前值收窄36.6和24.5个百分点。销售金额、销售面积环比分别增长约3.3倍和3.0倍。2020年1-3月公司累计实现签约面积127.5万方，同比下降21.11%，签约金额282.1亿元，同比下降16.58%。根据克而瑞房企销售榜单数据计算，百强1-3月全口径销售金额同比下降20.9%。我们认为公司一季度累计同比略高于百强的原因或在于：随着疫情压力的逐步缓解，公司重点深耕的一二线核心城市及主要都市圈受抑制的需求开始逐步释放，并表现出成交韧性。另一方面，公司推盘节奏有条不紊，3-4月计划新推或加推项目合计46个，4-5月为44个，抓住需求回补窗口期维持高质量推盘或是公司销售改善的另一因素。当然，良好的口碑、优质的物业、多产品线覆盖等因素对公司销售优势的巩固均贡献了一份力量。全年来看，公司有望凭借在核心城市的精耕细作及充裕的货值储备实现销售回归稳增赛道。 ❖ 渠道畅通、成本下行，融资优势愈发凸显 公司3月共发行3笔超短期融资券，分别为：3月6日发行规模10亿元、票面利率2.69%；3月16日发行规模10亿元、票面利率2.63%；3月20日发行规模10亿元、票面利率2.60%。较2019年3月发行的超短期融资券3.2%的票面利率，分别下降51BP、57BP和60BP。4月3日，公司成功发行规模为20亿元的中期票据。其中，品种一规模15亿元，3年期，发行利率3.05%；品种二5亿元，5年期，发行利率3.55%。低成本、低杠杆、融资渠道畅通等优势，将为公司在疫情冲击下对项目开发节奏的掌控提供更多的主动权。 ❖ 我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.17、2.58、3.00元/股，对应当前股价PE为6.4、5.4、4.6倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：疫情影响时间超预期，一、二线调控政策收紧等。 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 50699 64794 80571 98087 +/-% 35% 28% 24% 22% 净利润(百万) 8098 9796 11628 13547 +/-% 18% 21% 19% 17% EPS(元) 1.79 2.17 2.58 3.00 PE 7.7 6.4 5.4 4.6 资料来源：公司2019年三季度报告，盈利预测时间为2020年4月8日、川财证券研究所 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 / 3 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 227637 261098 340367 416421 营业收入 50699 64794 80571 98087 现金 44010 51921 68976 88031 营业成本 28836 37343 46194 56587 应收账款 103 114 148 181 营业税金及附加 6124 6885 8768 10786 其他应收款 63742 73292 97061 116624 营业费用 1417 1847 2342 2815 预付账款 920 2971 3417 3894 管理费用 3267 3903 5093 6123 存货 112117 126585 164553 201389 财务费用 -653 1267 1333 1223 其他流动资产 6746 6215 6213 6302 资产减值损失 962 570 599 649 非流动资产 50718 42565 44391 44755 公允价值变动收益 341 523 506 484 长期投资 24787 19176 20418 20732 投资净收益 4084 4097 4235 4164 固定资产 1060 965 869 774 营业利润 15178 17599 20983 24552 无形资产 40 32 22 12 营业外收入 84 103 97 97 其他非流动资产 24830 22393 23081 23237 营业外支出 151 113 121 123 资产总计 278355 303663 384758 461176 利润总额 15111 17589 20960 24525 流动负债 140613 155930 213399 265180 所得税 3006 3543 4160 4894 短期借款 2646 2250 2399 2390 净利润 12105 14046 16800 19632 应付账款 13873 16161 20526 25272 少数股东损益 4006 4249 5172 6085 其他流动负债 124094 137519 190475 237517 归属母公司净利润 8098 9796 11628 13547 非流动负债 71265 69395 79315 87947 EBITDA 14687 19016 22469 25928 长期借款 27425 34465 42548 50614 EPS（元） 1.79 2.17 2.58 3.00 其他非流动负债 43839 34930 36766 37333 负债合计 211877 225326 292713 353127 主要财务比率 少数股东权益 20027 24276 29449 35533 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 4515 4515 4515 4515 成长能力 资本公积 3313 3313 3313 3313 营业收入 34.6% 27.8% 24.4% 21.7% 留存收益 38151 45711 53739 63176 营业利润 30.2% 16.0% 19.2% 17.0% 归属母公司股东权益 46451 54061 62596 72516 归属于母公司净利润 18.4% 21.0% 18.7% 16.5% 负债和股东权益 278355 303663 384758 461176 获利能力 毛利率(%) 43.1% 42.4% 42.7% 42.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 16.0% 15.1% 14.4% 13.8% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 17.4% 18.1% 18.6% 18.7% 经营活动现金流 -1828 1473 9525 12188 ROIC(%) 21.0% 22.8% 25.2% 27.2% 净利润 12105 14046 16800 19632 偿债能力 折旧摊销 162 149 152 153 资产负债率(%) 76.1% 74.2% 76.1% 76.6% 财务费用 -653 1267 1333 1223 净负债比率(%) 18.09% 20.30% 18.47% 17.54% 投资损失 -4084 -4097 -4235 -4164 流动比率 1.62 1.67 1.59 1.57 营运资金变动 -10374 -10813 -5209 -5436 速动比率 0.82 0.86 0.82 0.81 其他经营现金流 1016 921 684 781 营运能力 投资活动现金流 -5211 11316 2584 3708 总资产周转率 0.21 0.22 0.23 0.23 资本支出 856 0 0 0 应收账款周转率 590 578 596 578 长期投资 5709 -7264 1604 409 应付账款周转率 2.42 2.49 2.52 2.47 其他投资现金流 1355 4052 4188 4117 每股指标（元） 筹资活动现金流 21330 -4877 4945 3158 每股收益(最新摊薄) 1.79 2.17 2.58 3.00 短期借款 295 -396 149 -8 每股经营现金流(最新摊薄) -0.41 0.33 2.11 2.70 长期借款 10063 7040 8083 8065 每股净资产(最新摊薄) 10.29 11.97 13.87 16.06 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -143 0 0 0 P/E 7.70 6.37 5.37 4.61 其他筹资现金流 11116 -11522 -3287 -4899 P/B 1.34 1.15 1.00 0.86 现金净增加额 14398 7912 17054 19055 EV/EBITDA 5 4 3 3 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布