环保公用行业18年年报及19年一季报总结：业绩降幅收窄，持续关注融资改善

环保公用行业18年年报及19年一季报总结： 业绩降幅收窄，持续关注融资改善 环保行业研究报告 2019年05月23日 评级：看好 投资要点 2018环保业绩承压，2019Q1业绩降幅收窄。2018年环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%，-39%，2019Q1板块营收和归母净利润增速分别为9%，-13%。业绩压力较大，有几点原因：一是经济存在下行压力，影响工业环保需求，环保企业整体收入增速放缓；二是资金面相对紧张，行业财务费用率提升明显；三是环保监管力度提升，PPP项目进一步规范，影响了项目融资进度，同时部分子领域的排放要求提升，企业成本端受影响。 财务费用增幅收窄，盈利能力下滑。2018环保公用板块毛利率26.34%，同比下降0.86个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.25、+0.82、-1.03个pct。2019Q1环保公用板块毛利率24.14%，同比下滑2.56个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.12、+0.75、-1.35个pct。毛利率下滑以及财务费用提升导致行业盈利能力下降。子板块中，监测板块盈利能力提升，节能板块盈利下滑程度最大。 运营能力下滑，资产负债率提升。2018环保公用板块应收账款周转天数、存货周转天数分别为109,114，同比增加了11天，7天，2019Q1行业应收账款周转天数继续提升至130，存货周转天数127，同比下降了3天，行业整体营业周期拉长，但固废、燃气板块的运营能力持续提升。2018环保行业资产负债率达到57.67%，2019Q1板块资产负债率继续提升至58.38%，除监测和水处理板块外，其他板块资产负债率均有所提升。 现金缺口缩小，经营现金明显改善。2018环保公用板块经营净现金流3.77亿元，同比增加了30.79%，2019Q1板块经营净现金流为-0.06亿元，比去年同期增加了89.83%。综合投资和筹资现金流来看，整体现金缺口有所下降。就现金收入比率而言，2018和2019Q1收款情况均有好转，2018年现金收入比达到92.75%，提升了2.60个pct，2019Q1现金收入比达到98.68%，提升了1.22个pct，尤其是节能、水务与水处理行业回款情况改善明显。 投资建议：近期，年报和一季报陆续发布，环保公用板块整体业绩下滑导致估值抬升，板块短期受业绩、市场整体波动影响，长期来看，我们认为随着融资政策逐步落地，税收优惠政策进一步落实，环境治理需求端持续发力，天然气渗透率提升，板块估值有望逐步夯实，持续看好行业。建议关注瀚蓝环境、龙净环保、华测检测、新天然气。 风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。 分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 研究助理 万 莉 电话 010-56511909 邮箱 wanli@sczq.com.cn 行业数据： 环保行业 股票家数（家） 110 总市值（亿元） 7571 流通市值（亿元） 3368 年初至今涨跌幅（%） 4.34% 一年内走势图 2 环保行业研究报告 Page 2 目录 1 行业总体业绩情况 ................................................................... 3 2 行业财务状况变化 ................................................................... 6 2.1 利润表：财务费用增幅收窄，盈利能力下滑 6 2.2 资产负债表：运营能力下滑，资产负债率提升 7 2.3 现金流量表：现金缺口缩小，经营现金明显改善 8 3 投资建议 .......................................................................... 10 4 风险提示 .......................................................................... 10 3 第3页 Page 3 1 行业总体业绩情况 2018环保业绩承压，2019Q1业绩降幅收窄。2018年环保公用板块营收合计3577亿元，同比增长10%，归母净利润合计145亿，同比下降56%，剔除巨亏的*ST凯迪和盛运环保，环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%，-39%。2019年一季度，环保公用板块营业收入838亿元，同比增长9%，归属母公司净利润68亿元，同比下降13%。 2018年以来，环保公用板块业绩压力较大。我们认为有几点值得关注的原因：一是宏观环境变化，经济存在下行压力，一定程度影响工业环保需求，环保企业整体收入增速放缓；二是资金面相对紧张的背景下，以中小企业居多的环保行业整体受影响较大，行业财务费用率提升明显；三是环保监管力度提升，一方面PPP项目进一步规范，社会资本对PPP态度更加慎重，影响了项目融资，另一方面包括污水处理、垃圾焚烧在内的部分子领域的排放要求提升，环保企业成本端受到一定影响。上述三个方面的因素使环保企业整体业绩不达预期。 图 1：首创环保公用板块营业收入情况 图 2：首创环保公用板块归母净利润情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 0.000.050.100.150.200.250.300500100015002000250030003500400020142015201620172018营业收入 YOY-0.60-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.4005010015020025030035020142015201620172018归属母公司的净利润 YOY 4 环保行业研究报告 Page 4 图 3：首创环保公用板块营业收入情况 图 4：首创环保公用板块归母净利润情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 子板块业绩分化明显，监测板块增速居前。2018年子板块归母净利润同比增长率分别为：监测42%，固废7%，再生资源-1%，燃气-27%，水处理-41%，大气-129%，节能-138%。2019年子板块归母净利润同比增长率分别为：监测135%，大气58%，固废7%，再生资源-12%，燃气-18%，水务与水处理-20%，节能-116%。 监测板块杠杆率较低，在2018年融资环境较为紧张的背景下，受影响较小，同时包括大气监测、水质监测等在内的监测需求持续发力，因而板块保持较高的景气度。对于水务板块而言，融资仍是导致业绩下滑的关键因素。固废板块业绩增长较为稳健。大气板块一季度业绩增速较快主要由于科融环境和中环装备同比扭亏为盈，剔除科融环境投资收益的影响，大气板块业绩同比增长14%。节能板块业绩大幅下滑，主要受神雾节能与神雾环保拖累，两家公司由于资金紧张，一些项目仍未复工，影响业绩确认。燃气行业营收仍保持10%以上的增速，但由于金鸿能源、中天能源等公司受融资收紧影响较大再加上部分城燃公司采购成本上升，行业整体利润有所下滑。 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.4501002003004005006007008009002015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1营业收入 YOY-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.60010203040506070802015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1归属母公司净利润 YOY 5 第5页 Page 5 图 5：2018年子板块营业收入增速 图 6：2018年子板块归母净利润增速 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 图 7：2019Q1子板块营业收入增速 图 8：2019Q1子板块归母净利润增速 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 -40%-20%0%20%40%60%80%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%-150%-100%-50%0%50%100%150% 6 环保行业研究报告 Page 6 2 行业财务状况变化 2.1 利润表：财务费用增幅收窄，盈利能力下滑 2018环保公用板块整体毛利率26.34%，同比下降0.86个pct，整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为3.66%，4.07%，6.19%，同比分别变化了+0.25、+0.82、-1.03个pct。2019Q1环保公用板块毛利率24.14%，同比下滑2.56个pct。整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为3.33%，4.69%，6.06%，同比分别变化了+0.12、+0.75、-1.35个pct。毛利率下滑以及财务费用提升导致行业盈利能力下降。环保行业是重资金行业，2018年资金面收紧对企业财务费用影响较大，目前财务费用提升的影响已逐步削弱，但大范围的改善尚待时日。 图9：环保板块盈利能力情况 图10：环保板块期间费用率情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 监测板块盈利能力提升，节能板块盈利下滑程度最大。子板块中，监测的毛利率最高，且2019Q1有所提升，节能和固废的毛利率有所下滑幅度较大。固废和水务与水处理板块的综合盈利能力最强，2019Q1节能板块净利率下滑程度最大，同比下降了8.41个百分点，其次是固废板块，净利率下滑了4.30个百分点。 0510152025302015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1销售毛利率 销售净利率 01234567892015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1销售费用率 财务费用率 管理费用率 7 第7页 Page 7 图11：2019Q1子板块毛利率及其变化 图12：2019Q1子板块净利率及其变化 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 2.2 资产负债表：运营能力下滑，资产负债率提升 2018环保公用板块整体应收账款周转天数、存货周转天数分别为109,114，同比分别增加了11天，7天，2019Q1整体应收账款周转天数130，同比增加了12天，存货周转天数为127，同比下降了3天，行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理板块，固废、燃气板块的整体运营能力持续提升。2018环保行业资产负债率达到57.67%，同比增加了2.44个pct，2019Q1板块资产负债率继续提升至58.38%。除监测和水处理板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是节能、燃气领域加杠杆明显。 图13：行业应收账款和存货周转情况 图14：行业资产负债率变化情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 -15-10-50510152025303540销售毛利率 同比变化 -10-505101520销售净利率 同比变化 0204060801001201401602015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1应收账款周转天数 存货周转天数 505152535455565758592015Q12016Q12017Q12018Q12019Q1 8 环保行业研