环保行业2018年三季报总结：业绩短期承压，持续关注融资改善

环保行业2018年三季报总结： 业绩短期承压，持续关注融资改善 环保行业研究报告 2018年11月07日 评级：看好 投资要点 三季报业绩承压，信用紧张是主因。前三季度环保板块营收和归母净利润增速分别为10.57%，-9.36%。子板块归母净利润同比增长率分别为：监测19.18%，固废15.65%，再生资源3.15%，水处理-4.38%，大气-34.29%，节能-64.13%。前三季度环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年信用收紧、PPP监管趋严等因素影响，行业整体融资成本提升，项目进度受影响。 财务费用压力提升，总体盈利水平下滑。前三季度整体毛利率29.23%，同比下降0.16个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.96%，4.30%，7.03%，同比分别变化了0.11、0.96、-1.37个pct。整体上看，财务费用率的提升被管理费用的下降所抵消，前三季度环保板块86家公司中有65.12%的公司财务费用率增加，财务费用压力对经营影响仍较大。板块净利率降至11.41%，下滑了2.43个百分点。子板块中，节能净利率下滑程度最大，同比下降了5.76个百分点。 运营能力有所下滑，资产负债率持续提升。行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理、大气领域，仅再生资源板块的整体运营能力有所提升。前三季度环保行业资产负债率达到55.99%，同比增加了3.78个pct。除再生资源板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是水处理领域加杠杆明显。 经营现金流转负为正，收款情况明显改善。前三季度环保板块经营活动净现金流为0.38亿元，去年同期为负值，从整体现金流来看，现金的缺口进一步扩大了。为解决资金难题，大部分环保公司加大了回款的力度，前三季度收款情况好转，现金收入比达到111.94%，同比提升了21.74个pct，尤其是节能、再生资源和水处理行业回款情况改善明显。 投资建议：今年以来，信用收紧压制了环保公司业绩释放，环保板块机构持仓与估值均处于低点，龙头市盈率普遍在10-20倍，近期，支持企业融资、基建，帮助上市公司纾解股权质押风险等一系列融资利好政策出台，环保板块估值有所修复。我们认为政策持续推动以及信用逐步缓和，有助于行业走出低谷，建议进一步关注融资的落地情况。标的方面，建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保，受益于水环境治理升级、融资环境改善的碧水源，监测领域杠杆较低、景气度较高，建议关注龙头聚光科技。 风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。 分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 研究助理 万 莉 电话 010-56511909 邮箱 wanli@sczq.com.cn 行业数据： 环保行业 股票家数（家） 86 总市值（亿元） 5407 流通市值（亿元） 2513 年初至今涨跌幅（%） -45.08% 一年内走势图 2 环保行业研究报告 Page 2 目录 1 行业总体业绩情况 ....................................................................... 3 2 行业财务状况 ........................................................................... 6 2.1 利润表：财务费用压力提升，总体盈利能力下滑 6 2.2 资产负债表：运营能力有所下滑，资产负债率持续提升 7 2.3 现金流量表：经营现金流转负为正，收款情况明显改善 8 3 投资建议 .............................................................................. 10 4 风险提示 .............................................................................. 10 3 第3页 Page 3 1 行业总体业绩情况 三季报业绩承压，信用收紧是主因。前三季度环保板块营收合计1722亿元，同比增长9.13%，归母净利润合计167亿，同比下降18.59%，剔除巨亏的*ST凯迪，环保板块营收和归母净利润增速分别为10.57%，-9.36%（由于*ST凯迪对行业财务影响较大，后面的计算均予以剔除）。前三季度环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年信用收紧、PPP监管趋严等因素影响，行业整体融资成本提升，项目进度受影响。 图1：首创环保板块合计营业收入增速 图2：首创环保板块合计归母净利润增速 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 子板块业绩分化明显，监测、固废领域景气度仍然比较高。子板块归母净利润同比增长率分别为：监测19.18%，固废15.65%，再生资源3.15%，水处理-4.38%，大气-34.29%，节能-64.13%。除固废板块业绩增速基本与去年持平以外，其他子行业增速均出现下滑。水处理板块业绩增速下滑主要受融资环境紧张、国家PPP项目监管趋严的影响，大气板块业绩持续下滑主要受火电超净排放改造增速下降、非电治理空间未充分释放等因素影响。节能板块业绩大幅下滑，主要受神雾节能与神雾环保拖累，两家公司发生流动性困难，融资进展低于预期。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200400600800100012001400160018002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3环保板块营业收入（亿元） 增长率 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002502014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3环保板块归母净利润（亿元） 增长率 4 环保行业研究报告 Page 4 图3：子版块业绩情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 注1：再生资源由于异常值未展示2014、2015年增速 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02468101214162014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3大气板块归母净利润(亿元) 增速 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3水处理板块归母净利润(亿元) 增速 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050602014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3固废板块归母净利润(亿元) 增速 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214162014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3监测板块归母净利润(亿元) 增速 -50%0%50%100%150%200%250%-101234567892014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3再生资源板块归母净利润(亿元) 增速 -100%-50%0%50%100%150%051015202530352014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3节能板块归母净利润(亿元) 增速 5 第5页 Page 5 从个股来看，86家公司中有50家同比业绩上升（58.14%），26家同比业绩下降（30.23%），10家业绩亏损（11.63%）。其中有6家公司归母净利润增长率超过100%，业绩表现抢眼，主要是水务与水处理公司，如国祯环保、博世科、清水源等，业绩主要的增长区间在0~20%之间。 图4：个股归母净利润增速情况分布 增速范围 所属领域 相关公司 ＞100% 水务与水处理 津膜科技（499%），开能健康（424%），清水源（262%），国祯环保（128%），中持股份（117%），博世科（112%） 50%~100% 水务与水处理 大禹节水（91%），环能科技（75%） 固废 高能环境（86%），绿色动力（53%），伟明环保（53%） 监测 华测检测（61%），先河环保（56%） 节能 隆华科技（92%） 20%~50% 水务与水处理 钱江水利（47%），维尔利（41%），瀚蓝环境（36%），上海洗霸（30%），联泰环保（27%），中电环保（24%），久吾高科（22%），中环环保（20%） 固废 金圆股份（44%），长青集团（37%），旺能环境（34%） 监测 聚光科技（30%），汉威科技（23%） 大气 三维丝（39%） 再生资源 中再资环（39%），格林美（34%） 0~20% 水务与水处理 博天环境（16%），洪城水业（14%），兴蓉环境（14%），中金环境（13%），东方园林（13%），京蓝科技（6%），上海环境（5%），创业环保（2%），首创股份（1%），海峡环保（1%），中原环保（1%） 固废 中国天楹（19%），远达环保（18%），东江环保（14%），龙马环卫（4%），启迪桑德（2%） 监测 雪迪龙（19%），盈峰环境（9%） 大气 远达环保（18%），龙净环保（13%），雪浪环境（11%） 节能 华西能源（0.2%） 资料来源：Wind、首创证券研发部 6 环保行业研究报告 Page 6 2 行业财务状况变化 2.1 利润表：财务费用压力提升，总体盈利能力下滑 前三季度环保板块整体毛利率29.23%，同比下降0.16个pct，整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为2.96%，4.30%，7.03%，同比分别变化了0.11、0.96、-1.37个pct。从整体上来看，财务费用率的提升被管理费用的下降所抵消，前三季度环保板块86家公司中有65.12%的公司财务费用率增加，财务费用压力对经营影响仍较大，73.26%的公司均加强了内部管控，采取了更高效的管理方式，以控制费用。板块净利率降至11.41%，下滑了2.43个百分点。 图5：环保板块盈利能力情况 图6：环保板块期间费用率情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 子板块盈利能力呈现不同程度下滑。子板块中，监测、水务与水处理以及固废的综合盈利能力较强。前三季度仅节能的毛利率有所提升，再生资源、监测、大气毛利率明显下滑。节能净利率下滑程度最大，同比下降了5.76个百分点，其次是水处理板块，下滑了3.57个百分点。 051015202530352014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3销售毛利率(整体法) 销售净利率(整体法) 0123456789102014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3销售费用率 财务费用率 管理费用率 7 第7页 Page 7 图7：子板块毛利率及其变化 图8：子板块净利率及其变化 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 2.2 资产负债表：运营能力有所下滑，资产负债率持续提升 环保板块整体应收账款周转天数、存货周转天数分别为155，173，同比分别增加了18天，15天，行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理、大气领域，仅再生资源板块的整体运营能力有所提升。前三季度环保行业资产负债率达到55.99%，同比增加了3.78个pct。除再生资源板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是水处理领域加杠杆明显。 -50510152025303540监测 水处理 固废 大气