上海东亚期货周报—白糖 2020年3月20日 研究员：许亮 从业证书：F0260140 投资咨询从业证书号：Z0002220 上海市 浦东新区 松林路300号期货大厦22楼 电话 021-58351661-817 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站http://www.eafutures.com/ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 本周原糖持续大跌，价格已经跌回11美分之下，从技术上看，这个价格已经接近去年全球丰产导致最高库存的区间。本次的下跌更多基于对原油持续暴跌引发巴西后期供应增加的担忧，疫情引发对需求的担忧，巴西货币持续大幅贬值引发出口价格大跌等3个原因集中而爆发的。基于目前基本面我们认为价格超跌了，若近期原油能企稳，疫情有所缓解则原糖也有望低位出现较大反弹。 基本面 供需： 1、原油的持续大跌导致巴西4月份之后的新榨季（20/21榨季），压榨白糖比例增加而压榨乙醇比例降低；目前机构预测巴西下年白糖增产10%，乙醇减产6%。 2、印度和泰国均接近收割末期，泰国产量基本定位在850万吨左右，印度较预期可能有50-100万吨的上修，但不影响本年度供需缺口的出现。 3、随着能源价格持续大跌，巴西压榨糖比例上升预期加强。巴西已经于本周进入新的榨季，部分糖厂提前开榨。 4、巴西货币持续大幅贬值导致了出口价格的下跌。 库存： 国内2月国产糖工业库存480万吨，同比增加20%；国内产销率45.5%。2月份产量略高于去年同期水平，库存增速较上月有所放缓，当前国内库存水平并不会成为真正的压力，因为国内提前开榨所导致累库速度加快，而这一情况在3月份有所改善。 价差： 随着原糖持续大跌，国内配额外进口再度出现较高利润，国内价格被高估。从国内现货角度看，期货仍有部分贴水，没有下跌空间。 上海东亚期货 周报 一、价格及价差 现货价格及期货主力价格 进口价格及价差 4200470052005700620067007200白糖进口价格巴西（配额外）泰国（配额外）郑糖主力 数据来源：Wind现货价:白砂糖:南宁期货收盘价(活跃合约):白砂糖19-10-3119-11-3019-12-3120-01-3120-02-2919-10-31540054005500550056005600570057005800580059005900600060006100610062006200元/吨元/吨元/吨元/吨 oPrMqNwOqMoMsOnPtPpPoRaQaObRmOrRmOnNeRnNqMkPrRxObRnMqRMYnPoPvPmOnQ 上海东亚期货 周报 -2000-10000100020003000400050002015/12/72016/2/72016/4/72016/6/72016/8/72016/10/72016/12/72017/2/72017/4/72017/6/72017/8/72017/10/72017/12/72018/2/72018/4/72018/6/72018/8/72018/10/72018/12/72019/2/72019/4/72019/6/72019/8/72019/10/72019/12/72020/2/7内外价差巴西（配额外）无关税和增值税巴西（配额内） 期货价差：（5-9价差） 上海东亚期货 周报 二、全球供需基本面 全球：ISO：19/20榨季全球食糖供应缺口预估上调至975万吨 印度：18/19榨季：最终产量3295万吨。 19/20榨季：印度糖厂协会ISMA表示，2019/20榨季截至3月15日，印度累计有457家糖厂开榨，同比减少70家；累计产糖量为2158.2万吨，同比下降21.1%；累计已有136家糖厂收榨，同比减少37家。 泰国： 18/19榨季：最终产量1458万吨。 据泰国甘蔗和糖业委员会办公室数据显示，预计该国2019/20榨季将于3月26日收榨，且预计甘蔗压榨量为7490万吨，而上榨季为1.31亿吨；预计该国2019/20榨季产糖量将从2018/19榨季的1460万吨降至830万吨。泰国甘蔗联合会会长Narathip Anantasuk表示，预计该国2020/21榨季甘蔗压榨量将不到6500万吨。 巴西：2019/20榨季接近尾声。2019/20榨季截至3月1日，巴西中南部累计产糖量为2648.7万吨，同比增加0.47%；累计甘蔗压榨量为5.799亿吨，同比增加2.74%；累计乙醇产量为325.5亿公升，同比增加6.97%；累计甘蔗制糖比例为34.46%，低于去年同期的35.4%。 全球供需基本面图表 150002000025000300003500040000450005000055000600006000080000100000120000140000160000180000200000220000全球糖供需平衡表总产量总消费期末库存 上海东亚期货 周报 0500010000150002000025000300003500040000印度供需平衡表总产量食用消费 巴西糖双周压榨数据： -1,500-1,000-50005001,0001,50005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000巴西糖ProductionExportsConsumptionEnding Stocks (100 0 MT) 上海东亚期货 周报 050010001500200025003000350016-Apr16-May16-Jun16-Jul16-Aug16-Sep16-Oct16-Nov16-Dec16-Jan16-Feb16-Mar巴西白糖产量累计进度16/1717/1818/1919/20 050100150200250300350巴西乙醇产量累计进度15/1616/1717/1818/1919/20 0100020003000400050006000单位：万吨巴西甘蔗双周压榨量14/1515/1616/1717/1818/1919/20 上海东亚期货 周报 05010015020025030035040016-Apr16-May16-Jun16-Jul16-Aug16-Sep16-Oct16-Nov16-Dec16-Jan16-Feb16-Mar巴西中南部双周白糖产量14/15.15/16.16/17.17/18.18/1919/20 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0500100015002000250030003500400010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20巴西中南部白糖产量预估 上海东亚期货 周报 三、中国糖供需数据 截至2020年2月底，甘蔗糖厂已进入生产旺季，甜菜糖厂已全部收榨；2019/20年制糖期全国已累计产糖882.54万吨（上制糖期同期737.72万吨），其中，产甘蔗糖743.26万吨（上制糖期同期607.88万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期129.84万吨）。 截至2020年2月底，本制糖期全国累计销售食糖401.72万吨（上制糖期同期337.98万吨），累计销糖率45.52%（上制糖期同期45.81%），其中，销售甘蔗糖320.02万吨（上制糖期同期260.09万吨），销糖率43.06%（上制糖期同期42.79%）；销售甜菜糖81.7万吨（上制糖期同期77.89万吨），销糖率58.66%（上制糖期同期为61.9%） 中国糖供需平衡表 0501001502002500200400600800100012001400160018002000国产糖供需表产量进口走私预估消费国产糖期末库存（右） 上海东亚期货 周报 02004006008001000120011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月国产糖产量（累计）15/1616/1717/1818/1919/2019/20 010020030040050060011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月国产糖工业库存15-1616/1717/1818/1919/20 上海东亚期货 周报 02040608010012014016011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月国产糖单月销量14/1515/1616/1717/1818/1919/20 0100000200000300000400000500000600000700000123456789101112白糖月度进口20152016201720182019 四、国内仓单及CFTC持仓 郑州交易所白糖仓单数量 上海东亚期货 周报 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00012月1日12月11日12月19日12月27日1月5日1月15日1月23日1月31日2月8日2月23日3月5日3月13日3月21日3月29日4月10日4月18日4月26日5月8日5月16日5月24日6月1日6月11日6月20日6月28日7月6日7月16日7月24日8月1日8月9日8月17日8月27日9月4日9月12日9月20日10月8日10月16日10月24日11月1日11月9日11月19日11月27日白糖仓单数量15/1616/1717/1818/19系列5 CFTC持仓 -300,000.00-200,000.00-100,000.000.00100,000. 00200,000. 00300,000. 00400,000. 002011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-04ICE:11号糖:基金净头寸基金净持仓I CE:11号糖:期货(新版):管理基金:多头持仓I CE:11号糖:期货(新版):管理基金:空头持仓